（来源：观点网）

观点网 8 月 11 日，腾讯音乐娱乐集团 ( 以下简称 " 腾讯音乐 " ) 发布截至 2026 年 6 月 30 日止第二季度未经审计财务业绩：二季度总收入 89.3 亿元，同比增长 5.8%；公司上半年合计录得收入 168.3 亿元，同比增长 6.5%。

与收入端温和增长形成对照的，是利润表两种口径的明显分化：上半年归母净利润 45.6 亿元，同比下降 31.9%。

收入换挡、利润口径背离，构成理解这份业绩的两条线索——音乐相关服务与 IP 衍生业务接棒增长的同时，社交娱乐板块仍在收缩，而喜马拉雅的并表则让公司的生态边界进一步拓宽。

正在流失的用户

从报表来看，腾讯音乐 2026 上半年收入与利润背离的直接原因在于 " 其他收益净额 " 的基数变化：2025 年上半年，公司确认其他收益净额 25.71 亿元，其中投资相关收益净额高达 23.77 亿元，2026 年上半年其他收益净额回落至 2.18 亿元。

换言之，IFRS 口径利润的下降更多是上年同期一次性投资收益的基数效应，而非经营层面的恶化。

经营面上，上半年毛利率 44.5%，较上年同期的 44.3% 小幅提升；经营开支总额 25.1 亿元，占收入比重约 14.9%。二季度收购喜马拉雅对毛利率带来正面影响，但收购产生的无形资产摊销也推高了经营开支占比。

从收入结构来看，腾讯音乐旗下各板块之间的冷暖对比鲜明。上半年音乐相关服务收入 141.2 亿元，同比增长 11.5%，其中会员服务收入 93.6 亿元，同比增长 7.4%；营销及消费类服务收入 ( 主要包括广告、线下演出相关服务及艺人周边销售 ) 47.6 亿元，同比增长 20.8%，成为增速最快的板块。

会员服务增速放缓的背后，是用户正在流失。

值得注意的是，公司自 2026 年一季度起不再按季度披露在线音乐月活跃用户、付费用户数、ARPPU 等运营指标，改为年报披露。

但根据 2025 年业绩报告，公司在线音乐月活跃用户已从 2023 年的 5.76 亿降至 2025 年的 5.28 亿，两年减少了 4800 万人。

不过在同一时间段内，公司在线音乐付费用户从 1.067 亿增至 1.274 亿，月均收入从 10.7 元 / 人涨至 11.9 元 / 人，超级会员 SVIP 订阅用户突破 2000 万。

这意味着近两年腾讯音乐的增长更多来自对存量用户的深度变现，而非用户大盘的扩张。公司正从 " 让更多人付费 " 转向 " 让已付费的人付更多 "，SVIP 等高价权益体系的扩容成为会员收入的重要支撑。

或许是因为增长逻辑的改变，腾讯音乐在资本市场的待遇遭遇了下降，该公司股价自 2025 年 8 月开始出现连续下滑，其中美股从 23.9 美元降至最新一个收盘价 9.9 美元，港股从 95.7 港元降至 38.56 港元。

为实现股价止跌，腾讯音乐正在采取回购动作。今年二季度公司以约 4.0 亿美元现金从公开市场回购总计 4350 万股 ADS，平均回购价格每股 ADS9.2 美元。截至上半年末，公司现金及现金等价物合计 236.98 亿元。

发力 IP 与生态融合

放到更大的行业坐标中观察，腾讯音乐的增长换挡发生在一个市场规模仍在扩张、但竞争边界持续模糊的市场里。

据 IFPI 全球音乐报告，2025 年全球录制音乐收入 317 亿美元、同比增长 6.4%，中国以 20.1% 的增速超越德国成为全球第四大音乐市场。据媒体报道，竞争对手网易云音乐 2026 年一季度净收入约 20 亿元，同比增长 6.6%，与腾讯音乐的收入增速接近，但体量差距明显。

与此同时，字节跳动旗下汽水音乐等新势力凭借算法推荐与低价策略快速起量，AI 生成音乐则从供给端侵蚀传统版权内容的稀缺性，被视为对 " 版权分发与变现 " 商业模式的长期挑战。

监管端，数字音乐独家版权模式早已被打破，行业竞争重心正从版权囤积转向内容自制、IP 运营与场景渗透。腾讯音乐年内对喜马拉雅的整合、与 SM 娱乐设立合资公司、战略投资 THE BLACK LABEL 等动作，均是这一逻辑的延伸。

今年 5 月，腾讯音乐曾与 Krafton 共同领投 The Black Label B 轮融资约 1200 亿韩元，投后估值突破 1 万亿韩元。业内人士指出，此次战略投资有助于腾讯音乐进一步稳固其在 K-pop 领域的内容优势，也将让双方在音乐 IP 的打造与运营上形成合力。

8 月，腾讯音乐与 SM 娱乐合资成立爱斯腾 ( 北京 ) 文化传播有限公司，注册资本 4000 万元，进一步切入韩娱经纪与版权代理。

根据报告，腾讯音乐二季度为 SM 娱乐旗下练习生组合 SMTR25 在澳门主办三场粉丝见面会、扩大自有国际演出 IP"TMElive 国际音乐大赏 " 规模，并为蔡徐坤、陈楚生、蒲熠星、周深等推出实体专辑，线下演出相关服务收入实现强劲同比增长。

同在 5 月，腾讯音乐宣布完成对喜马拉雅的收购，后者成为全资附属公司，交易对价包括最高 12.6 亿美元现金及最多 1.75 亿股 A 类普通股，总对价约 28.5 亿美元。

据市场监管总局公告，该交易经反垄断审查附加限制性条件批准，包括不得提高在线音频播放平台服务价格、不得降低免费内容比例、不得再签订独家授权合同、不得向汽车厂商搭售服务等。

公告披露，喜马拉雅自收购完成日起并表，二季度贡献收入 4.07 亿元，其内容库扩大了用户触达并丰富了超级会员权益，运营整合已经启动。

资本市场亦十分看好此次收购，中信证券、巴克莱、国泰海通等机构维持买入 / 增持，看好喜马拉雅并表对收入利润及 SVIP 的带动。

腾讯音乐执行董事长彭迦信表示：" 第二季度的业绩印证了我们内容与平台‘一体两翼’战略持续取得成效。演唱会、周边商品及其他 IP 衍生体验，带动营销及消费类服务收入再度实现稳健增长，充分展现我们持续释放优质音乐 IP 价值的能力。通过整合喜马拉雅，我们进一步拓展数字音频业务版图，扩大用户触达，并丰富生态布局。面对行业的持续演进，我们将继续坚持版权保护，营造健康的行业生态，推动创作价值的长期实现。"

腾讯音乐上半年收入结构变化，数据来源：业绩公告

自 2026 年第一季度起，腾讯音乐已将 " 在线音乐服务 " 更名为 " 音乐相关服务 "，理由是：更准确地反映该业务线所含业务性质。与音乐服务扩张形成对比的是社交娱乐业务的持续收缩：上半年社交娱乐服务及其他收入 27.1 亿元，同比下降 13.7%，其中二季度单季 13.3 亿元，同比降幅扩大至 16.4%。

但腾讯音乐当前尚未解决的问题很明确，用户总规模仍在收缩，社交娱乐板块的拖累未见拐点，SVIP 驱动的深度变现能否对冲用户流失存在不确定性。腾讯音乐的转型仍待时间验证。