来源：活报告

2026 年 8 月 7 日，国泰君安国际（01788.HK）公告：控股股东将以每股 3 港元收购剩余约 26.1% 股份，私有化退市。

这是继 2024 年海通国际之后，又一家头部中资券商海外平台告别港股。复牌首日，国泰君安国际股价大涨约 37%，市场用真金白银为 " 利好兑现 " 投票。

但问题来了：国泰君安国际为何私有化？这背后，香港券业到底在发生什么？

国泰君安国际私有化的三重动因

三重动因环环相扣：国泰海通合并后须在 5 年内解决与海通国际的同业竞争；H 股长期破净令上市融资功能名存实亡，而维持上市地位的信息披露、审计等合规成本持续攀升；退市后成为全资子公司的国君国际，可效仿高盛、摩根士丹利 " 单一上市实体 " 模式，自由调配资本、统一决策。

需要强调的是，这是一次 " 业绩高峰期的主动退市 "，而非 " 业绩下行的被迫整合 " ——两者有本质区别。

国泰君安国际私有化退市，同时当前 13 家港股 A+H 券商市净率中位数 0.69 倍——港股券业看起来像是在 " 收缩 "。但实际并非如此，国泰君安国际私有化退市实则是存量整合问题。

国君国际私有化完成后，国泰海通在境外平台统筹、资源共享和风险管理方面的能力将得到明显提升。而当前港股 A+H 券商 PB 中位数仅 0.69 倍，是因为低迷股价与持续高增的业绩错位导致。这些现象反而反映了港股证券业可能在悄然持续发展，A+H 上市券商处于价值洼地，等待重估。

业绩 " 狂飙 " 与估值 " 躺平 "：A+H 券商的冰火两重天

2026 年上半年是券商板块的 " 历史级 " 业绩行情。

据 LiveReport 大数据统计，截至 8 月初，已有 9 家 A+H 券商已预披露上半年业绩，头部券商的表现尤为亮眼：

中信证券以预计归母净利润 233.43 亿元领跑行业，同比增长约 70%，经营业绩创同期历史新高。

国泰海通紧随其后，预计上半年归母净利润 200.03 亿元至 205.11 亿元，扣非净利润同比增加 164% 至 171%，同样创下半年度业绩历史新高。

招商证券预计上半年归母净利润 100 亿元至 110 亿元，同比增长 93% 至 112%。

中金公司预计上半年归母净利润 77.08 亿元至 82.27 亿元，同比增加 78% 到 90%。

与业绩的高歌猛进形成鲜明对比的，是券商板块估值的持续低迷。

截至 2026 年 8 月 10 日，13 家 A+H 上市券商 PB 区间在 0.37-1.30 倍、中位数约 0.69 倍，同时 PE（TTM）中位数也仅约 8.4 倍，PB 与 PE 均处于历史低位。

把国泰君安国际的 1.8 倍要约 PB 放进来，问题立刻尖锐——为什么私有化给 1.8 倍，二级市场只值 0.69 倍？即使剔除国泰君安国际控制权溢价的影响，二级市场对 A+H 券商的估值也显著偏低。

" 一退一进 " 背后的真相：中资券商集体升级

如果只看私有化，容易误解为 " 收缩 "。但同期，十余家头部券商正密集向境外子公司 " 输血 "，大规模资本补充与国际化布局提速。

2026 年以来，已有十余家券商密集推出境外子公司增资或新设预案。

中信证券于 8 月 6 日向第一大股东中信金控定向发行 8.04 亿股 H 股，发行价 23.13 港元 / 股，募集资金总额 160 亿元人民币，募集资金净额全部留存境外，用于国际化业务。国泰海通表示将向境外子公司增资人民币 90 亿元。华泰证券完成 100 亿港元 H 股可转债发行，用于支持海外业务扩张。广发证券拟向香港子公司增资不超过 61.01 亿港元。

这意味着中资券商不是在告别香港，而是在用更集约的资本、更统一的战略参与全球竞争。

国泰君安国际私有化解决的是存量整合的问题，合并后两大境外上市平台业务高度重合，形成了必须解决的体制性障碍。而十余家券商的集体增资，解决的是增量布局的问题，头部券商通过大手笔资本注入，将国际化从 " 业务出海 " 升级为 " 生态构建 "。

香港本地券商：老牌券商的 " 中年危机 "

与中资巨头的进击形成对比，香港传统本地券商正陷入 " 卖盘潮 " 与 " 亏损困局 "。

2025 年 4 月，蚂蚁集团通过上海云进以 28.14 亿港元收购耀才证券（1428.HK）50.55% 股权，2026 年 3 月完成交割。蚂蚁凭此一举拿下香港券商全牌照（第 1/2/3/4/5/7/9 号牌），可与支付宝香港、蚂蚁银行等生态协同。

这笔交易给出了两块定价：其一，香港券商牌照作为稀缺资源的战略价值在提升；其二，传统经营模式的价值在衰退。两者并不矛盾，牌照的 " 壳价值 " 上升，恰恰因为 " 经营价值 " 下行，才逼出供出售的意愿。

在香港本地券商里，耀才证券通过出售获得持续发展的机会，然而更多本地传统券商面临多重困境：

① 客户老龄化与数字断崖：耀才证券客户平均年龄 50 岁以上，以电话 / 门店下单为主；在富途、老虎等互联网券商平台的攻势下毫无还手之力，客户资产向互联网平台流失是结构性、不可逆的趋势。

② 增长乏力与多数券商处于亏损局面：耀才证券收入常年徘徊在 9-12 亿港元区间，几乎没有增长；而富途控股 2025 年总收入 228.47 亿港元、归母净利润 113.38 亿港元，是耀才的约 20 倍。其他本地券商 2025 年更是处于亏损局面。

③ IT 投入与合规成本持续上升：证监会对反洗钱、客户资产隔离、网络安全的要求不断提高，传统券商需大量投入升级系统，但收入规模不支撑。

小型券商的处境更直接。选取港股 10 家核心小型上市券商做统计，2025 年平均营业收入低于 0.45 亿港元，2025 年平均净亏 0.20 亿港元，其中 8 家低于中端盈亏平衡线（约 0.11 亿港元 / 年，来自公开信息假设计算）。

它们的命运大概率只有三条：卖牌退出、SaaS 化外包降本、或差异化 " 小而美 " 生存。

谁会成为下一阶段的赢家？

香港作为国际金融中心、全球新股集资中心、财富管理中心，充满了发展机遇。《2026 年全球财富报告》显示，截至 2025 年底，香港跨境财富管理规模达到 2.95 万亿美元，首次超越瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心。

但随着监管重锤落下，互联网券商的 " 内地红利 " 宣告终结。未来，能在合规与创新之间找到平衡点的 " 创新型券商 "，或许才是下一阶段的赢家。

谁在朝这个方向进化？捷利交易宝（8017.HK）提供了一个值得观察的样本。捷利交易宝正在致力于成为新一代创新型券商。以金融科技 SaaS 服务为根基，叠加 1/4/7/9 号牌照构建的持牌金融矩阵，形成 " 科技赋能 + 持牌金融 " 的双轮驱动。这种结构使公司既具备技术底座，又能通过旗下持牌券商参与承销及分销服务、证券经纪及交易服务业务，同时公司也在积极进军资产管理与投资咨询领域，拓展持牌金融业务。

公司财报显示，2025/26 财年，捷利交易宝持牌金融收入达 1.03 亿港元，占总收入 55%，旗下 TGM 全年参与约 22 个 IPO 项目，孖展金额突破 400 亿港元；金融科技板块收入 8,401 万港元，SaaS 服务已覆盖超百家香港 B 类及 C 类券商客户。全年总营收 1.87 亿港元，同比增长 43.8%；净利润 0.66 亿港元，创历史新高；总资产同比大增 110%，资产负债率仅 11.8% 且无有息负债，财务底盘扎实。AI 时代下，公司密集推出 AI 产品—— DeepTrade AI Agent 贡献平台约三成交易量，LiveReport AI 投研、TradeBot 等新业务蓄势待发。

核心结论

（一）私有化≠撤退，而是集约化全球竞争的起点

国泰君安国际私有化并非中资撤退信号，而是香港券业从 " 跑马圈地 " 转向 " 集约化全球竞争 " 的标志性拐点。私有化的直接动因虽是解决与海通国际的同业竞争，但深层逻辑是利用港股估值低谷（PB 长期破净）完成 " 私有化退市—资本集约—统一决策 " 的战略重构。与此并行的是十余家 A+H 券商合计逾数百亿港元的集体增资扩股。这一退一进表明，中资券商对香港市场的定位已从融资平台升格为全球化战略支点，行业正从分散的 " 牌照竞争 " 转向头部机构主导的 " 生态构建 " 与 " 能力输出 "。

（二）0.69 倍 PB 与 1.8 倍要约的撕裂，终将修复

当前 A+H 券商板块处于 " 业绩历史新高 " 与 " 估值历史低位 " 的深度背离期，私有化要约的高溢价（1.8 倍 PB）客观上为板块价值重估树立了锚点。2026 年上半年头部券商净利润普遍增长 70%-110% 创历史纪录，但二级市场 PB 中位数仅 0.69 倍，与私有化要约的 1.8 倍形成尖锐反差。这种撕裂源于市场对港股流动性、地缘风险及 ROE 持续性的谨慎定价。然而，在行业大规模资本补充、国际化业务实质提速的背景下，一旦市场确认券商 ROE 进入长期上行通道，当前 0.69 倍 PB 的历史极低分位数将具备强烈的均值回归动力。

（三）" 哑铃型 " 重塑正在发生，" 非典型券商 " 或成答案

香港证券业正经历 " 哑铃型 " 结构性重塑——两端（头部中资与金融科技平台）持续扩张，中间（传统本地券商）加速出清，而 " 卖铲子 " 赋能型平台可能成为全赛道中确定性最高的成长变量。在此变局中，捷利交易宝在行业洗牌期实现了逆势增长（营收增 43.8%、净利创历史新高）。类似这样从技术服务切入持牌金融的 " 非典型券商 "，或许是后互联网时代具备生命力的答案。

香港券业正站在十字路口——旧的故事终结，新的逻辑诞生。无论是私有化、增资，还是监管风暴，本质上都是一场优胜劣汰的进化。谁能读懂这些变化，或许就能在冰与火的交织中，找到下一个时代的方向和机遇。

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