不构成投资建议

核心定位：国内稀缺存储 + 计算 + 模拟互联三位一体 Fabless 芯片设计平台；依靠收购 ISSI（矽成半导体）成为全球车规利基存储龙头，赛道区别于兆易创新、江波龙等消费存储标的，主打高可靠车规、工业、医疗、军工市场。

重大事件：2026 年 8 月已经通过港交所聆讯，推进 A+H 上市，募资用于存储、端侧 AI、车载模拟芯片研发。

一、企业当前基本面现状

1、三大业务板块结构

（1）存储芯片（核心基本盘，营收占比≈ 61%，业绩弹性来源）

主体为子公司 ISSI，三大核心产品：

1）SRAM：全球市占第一，军工、车载网关、工业控制刚需；军工领域国内份额领先；

2）车规 DRAM：全球前五，国内 A 股龙头，覆盖 DDR3/DDR4/LPDDR4X，AEC-Q100 车规认证齐全，进入特斯拉、比亚迪、蔚来、博世供应链；

3）NOR Flash：车载中控、光模块、工业设备，受益 AI 光通信、智能汽车需求扩张。

核心行业逻辑：三星、美光、海力士持续将晶圆产能倾斜 HBM、通用大容量 DRAM，主动收缩小容量利基存储产能，造成车规存储持续供需缺口，产品持续涨价。

（2）计算芯片（营收占比≈ 27%，第二增长曲线）

自研 XBurst CPU + RISC-V NPU 视觉 SoC；

主力市场：安防摄像头、扫地机器人、AIoT、边缘端小型 AI 设备；T 系列芯片在民用 IPC 监控芯片长期稳居国内第一梯队；

新品路线：持续迭代更高算力 AI 芯片，布局端侧本地大模型硬件需求。

（3）模拟与互联芯片（高毛利板块，营收占比≈ 12%）

产品：车载 LED 驱动、CAN/LIN 总线、车载以太网 GreenPHY 芯片；

优势：毛利率长期 50% 以上，深度绑定汽车智能化，单车价值持续提升；认证周期长、客户粘性极强。

2、最新财务概况（2026 年）

- 2025 全年：营收 47.41 亿元，归母净利润 3.76 亿元；

- 2026 半年报预告：归母净利润 10.79~12.82 亿元，同比增长 431%~531%，半年利润已经达到 2025 全年 3 倍；Q2 单季利润大幅环比上行；

- 毛利率持续修复：2026Q1 毛利率 43.49%，随着产品涨价落地，二季度、三季度有望继续抬升；

- 经营模式：纯 Fabless，无自有晶圆厂，代工依赖海外及国内晶圆厂；

- 结构特点：海外收入占比高（60% 以上），全球车企、海外工业客户占比较大。

3、核心研发管线重点进展

1. 存储：LPDDR5 车规 DRAM、3D 堆叠 DRAM 研发推进，面向自动驾驶、边缘 AI 高带宽需求；

2. 计算芯片：新一代高算力 RISC-V AI 视觉芯片流片，瞄准 AI 终端、机器人；

3. 模拟芯片：车载以太网 GreenPHY 持续迭代，拓展新能源汽车域控制器客户。

二、核心竞争优势

1. 车规存储壁垒 A 股独一档

A 股唯一同时具备车规 SRAM、DRAM、NOR 全系列量产能力的厂商；车规芯片认证周期 5～7 年，客户导入后更换供应商门槛极高。赛道错位竞争：不和长鑫、兆易创新正面竞争消费级大容量存储，深耕高可靠利基市场。

2. 三大产品线协同优势

存储 + 算力芯片 + 车载模拟芯片可以给车企提供整套解决方案，更容易打入 Tier1 与整车厂；

3. 本轮存储周期具备更长持续性

消费级存储涨跌波动快，但车规存储涨价滞后、供需紧张持续时间更长；机构普遍判断产能紧张格局有望延续至 2027 年下半年；

4. 国产替代空间广阔

国内车载存储、工业存储长期依赖美光、英飞凌，汽车自主供应链持续导入本土芯片，份额持续提升。

三、核心重大风险（必须重点重视）

1、存储周期下行风险（最大基本面约束）

属于存储芯片赛道，无法摆脱周期属性。预计 2027 下半年之后，海外大厂可能重启利基存储产能投放，供需缓和后产品价格回落，业绩增速明显放缓。

2、大额商誉减值隐患

收购 ISSI 形成几十亿商誉。如果后续车规业务景气下滑、子公司业绩不及预期，存在商誉计提风险，直接冲击净利润。

3、无自有晶圆厂，供应链受制于人

Fabless 模式，上游代工产能、晶圆价格波动直接影响成本；地缘摩擦可能影响海外代工渠道。

4、行业竞争加剧

高景气吸引国内企业布局车规 DRAM、NOR；中低端市场未来存在价格竞争压力；海外龙头持续守住高端车载存储市场。

5、海外业务占比高

全球汽车消费疲软、国际贸易政策变化，会直接影响海外订单。

6、第二条增长曲线兑现不确定

端侧 AI 芯片赛道瑞芯微、全志科技竞争激烈；如果 NPU 新品迭代不及预期，计算业务很难实现跨越式增长。

四、发展前景三种情景推演

情景 1：乐观情景（概率中等）

1. 车规存储供需紧张延续至 2027 全年，价格维持高位，毛利率持续上行；

2. LPDDR5、3D DRAM 顺利完成客户验证，切入高阶自动驾驶；车载以太网芯片大规模放量；

3. A+H 港股顺利完成募资，加大研发投入，国内车企份额持续提升，降低海外客户依赖；

4. 端侧 AI 芯片抓住 AI 终端、人形机器人需求，形成稳定增量；

结果：周期红利叠加成长属性，估值中枢上移，走出戴维斯双击行情。

情景 2：中性基准情景（最大概率）

1. 2026 – 2027 上半年充分享受存储涨价红利；2027 下半年产能逐步宽松，盈利增速放缓；

2. 车规存储稳步提升国产份额，但高端市场依然难以完全替代海外厂商；

3. 计算芯片维持稳定增长，很难成为第二大利润支柱；模拟芯片缓慢放量；

定位：周期成长股，行情主要跟随利基存储价格、汽车电子景气度，波段行情为主。

情景 3：悲观情景

1. 全球汽车需求持续低迷，叠加海外厂商扩产车规存储，产品价格快速回落；

2. 高端存储新品研发、客户验证进度大幅延后；

3. 商誉风险、海外客户订单收缩；

估值持续承压，股价跟随半导体板块周期波动，缺乏独立行情。

五、短期、中期、长期跟踪核心信号

短期（0～12 个月）

1. 三季报、年报：净利润、毛利率能否持续维持高位；

2. 车规 DRAM、NOR 报价变化；

3. 港股 IPO 推进进度；

4. 车载以太网、LPDDR5 客户送样与定点进展。

中期（1～3 年）两大胜负手

1. 2027 年下半年存储价格拐点何时到来；

2. 高端车载存储（LPDDR5、3D DRAM）能否实现大规模商业化。

长期（3 年以上）

能否持续扩大国内车企份额，完成从 " 海外利基存储供应商 " 转型为国内汽车半导体平台型企业。

六、精简总结

1. 现实底盘：A 股稀缺车规利基存储龙头，当前处于存储上行周期核心受益阶段，业绩爆发弹性充足；

2. 核心预期差：很多投资者把它等同于普通消费存储；区别在于，下游以汽车、工业为主，周期性弱于兆易创新、江波龙；

3. 股价两层逻辑：短期看利基存储涨价带来业绩爆发；中长期看汽车智能化持续扩容 + 高端存储新品落地；

4. 核心天花板约束：存储天然周期属性、大额商誉、依赖外部代工，不存在长期永续单边牛市。

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