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报告发布信息

报告标题：《AI 原生产品规模化增长，盈利及现金流同比转正——金蝶国际（0268.HK）2026H1 业绩点评》

报告发布日期：2026 年 8 月 13 日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）

事件：26H1 实现总收入 36.25 亿元，同比增长 13.6%，主要受益于 AI 原生产品收入增长。云服务收入 31.16 亿元，同比增长 16.6%，占总收入比例 86.0%。订阅收入 20.28 亿元，同比增长 20.4%，订阅 ARR 同比增长 18.3% 至 44.13 亿元。实现毛利润 24.56 亿元，同比增长 17.2%，毛利率同比提升 2.1pct 至 67.7%。经调整归母净利润 1.16 亿元，经营活动净现金流 1.42 亿元，均同比转正。展望 26 年全年：管理层维持此前指引，收入保持双位数增长，订阅收入增长约 20%，海外收入维持高增；经调整归母净利率有望提升至约 7%，经营现金流同比增长 20% 以上。

AI 原生产品规模化增长，灵基企业智能体加速落地。26H1 公司 AI 原生产品（灵基、金蝶 AI 套件及 Kingdee AI Suite）实现收入 2.96 亿元，同比增长 189.0%，其中订阅收入 1.46 亿元，同比增长 282.9%；签约合同金额达 6.05 亿元，同比增长 159.2%, 新签海能达、玻色量子、双汇集团、中影科技、有鹿机器人、昆仑芯、面壁智能、云圣智能等客户。灵基自 5 月 20 日发布后签约 26 家客户、上线 40 余个智能体，覆盖财务、供应链、采购、制造等通用领域。AI 原生产品已成为公司收入增长的重要增量，管理层维持 26 年全年 AI 原生产品收入超过 10 亿元的目标。

AI+SaaS 订阅持续渗透，分层产品稳健增长。26H1 公司 AI+SaaS 产品实现收入 27.70 亿元，同比增长 10.3%，其中订阅收入 16.70 亿元，同比增长 13.5%，订阅收入占比 60.3%。1）面向大中型企业的 AI+SaaS 收入 19.67 亿元，同比增长 8.5%，其中订阅收入 10.29 亿元，同比增长 10.1%；2）面向小微企业的 AI+SaaS 收入 8.03 亿元，同比增长 15.3%，其中订阅收入 6.42 亿元，同比增长 19.4%。AI 能力逐步嵌入大中小型企业产品矩阵，带动订阅业务保持增长。

中企出海与海外本土并进，本地化服务网络初步成型。公司在东南亚及卡塔尔等市场搭建本地服务网络，六国财税合规能力已可直接交付。26H1 国际业务签约企业客户约 140 家，新签香港库务署、CUCKOO International 等客户。

盈利预测、估值与评级：金蝶聚焦订阅优先、AI 优先，公司加速推进 AI 原生产品商业化。考虑 AI 原生产品对收入的提振，我们小幅上修 26-27 年收入预测至 79/90 亿元（较上次预测 +3%/+6%），新增 28 年收入预测 102 亿元；维持 26-27 年归母净利润预测，新增 28 年归母净利润预测 12 亿元。金蝶国际作为国内 ERP 龙头，AI 加持下金蝶产品力有望进一步增强，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济不景气；新客户拓展不及预期；云服务市场竞争加剧；AI 产品商业化进展不及预期。

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