文丨吕行编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约 1500 字）

【正经社 " 基金战力 " 观察之八】

8 月 7 日晚间，国产存储模组龙头江波龙披露了一份让市场哗然的定增发行报告书：以 560 元 / 股的价格，向 21 名对象合计发行 660.71 万股，募资总额约 37 亿元。而当日收盘，江波龙股价仅为 386.6 元 / 股（前复权，下同），定增价较市价溢价高达 45%。

在缴款那一刻，参与认购的 21 家投资者，账面就已浮亏约31%。

财通基金正是这场 " 山顶站岗 " 中的一员。获配名单显示，财通基金出资 2.48 亿元，获配 44.23 万股。

一同站岗的，还有易方达基金（5.3 亿元）、诺德基金（2.2 亿元）、南方基金（2 亿元）、东方阿尔法基金（1.5 亿元）、华夏基金（1.14 亿元）、国泰基金（1 亿元）等多家头部公募。公募机构合计出资约 15 亿元。

重要的是，财通基金们甘愿溢价认购，究竟是基于产业逻辑的战略布局，还是踩中了周期顶部的低 PE 陷阱？

先澄清一个普遍误解：560 元的发行价并非公司单方面制定，而是 35 家机构真金白银竞价出来的结果。

正经社分析师注意到，本次定增定价基准日为 6 月 29 日，也就是发行期首日。按照规则，发行底价不得低于基准日前 20 个交易日均价的 80%，即 452.90 元 / 股。而就在定价基准日当天，江波龙股价创下 723 元 / 股的历史新高，市场情绪处于极度亢奋状态。

随后的申购报价环节，35 家认购对象给出的有效报价区间落在 452.90 元至 710 元之间，最高报价较底价溢价超 56%。

最终，按照价格优先、金额优先的配售原则，发行价定格在 560 元 / 股，较底价溢价 23.65%。易方达以 610 元的最高报价拿下 5.3 亿元额度，成为本次定增最大买家；财通基金获配 2.48 亿元，在公募机构中位列第三。

换言之，不是江波龙强行卖高价，而是机构主动抢筹把价格抬了上去。在存储板块最火热的 7 月初，拿到筹码比计较几个点的价差更重要。

只是谁也没料到，短短一个多月后，股价便从高点回撤近五成，让所有认购方集体陷入浮亏。

机构愿意高位进场，核心逻辑是押注这一轮存储景气周期的持续性与量级。

2026 年上半年，江波龙交出了一份炸裂的成绩单：营业收入 240.88 亿元，同比增长 136.26%；归母净利润 105.77 亿元，同比增幅高达 71528.66%；毛利率从去年同期的 19% 跃升至 58.9%；半年净利润超过过去八年利润总和，增长速度远超市场预期。

业绩爆发，源于 AI 算力需求引爆的全球存储涨价潮。与以往消费电子驱动的周期不同，本轮上行由 AI 服务器与数据中心建设主导，企业级 SSD、RDIMM 内存条等高端存储产品量价齐升。有预测称，全球存储市场规模将从 2025 年的 2300 亿美元飙升至 2026 年的 8039 亿美元，同比增长近 250%。

江波龙作为全球第二大独立存储模组厂商，是这轮周期的核心受益者。其企业级存储业务上半年收入同比增长 208.8%，产品已打入头部互联网厂商与服务器厂商供应链。

站在 7 月初的时点看，这更像是一笔 " 以时间换空间 " 的布局。

但质疑的声音同样尖锐：

现在的低 PE，会不会是周期顶部的经典陷阱？

存储行业素有三年一周期的规律，价格暴涨之后往往伴随暴跌。2023 年行业寒冬时，江波龙全年亏损 8.28 亿元；2024 年才逐步扭亏，2025 年净利润 14.23 亿元，到 2026 年上半年直接突破百亿元。

盈利曲线陡峭得近乎反常，恰恰说明当前处于周期的极端景气位置。

市场担忧，一旦 AI 服务器需求边际放缓，或原厂产能释放，存储价格可能快速回落，业绩将面临巨大的向下弹性。

更耐人寻味的是资本操作的节奏。江波龙一边以 560 元高价向机构定增募资约 37 亿元，一边在定增落地后宣布 4 亿至 8 亿元的股份回购计划，用于员工股权激励。

一边从市场拿钱，一边用自有资金托底股价，双向操作的意图引发市场诸多解读。

正经社分析师认为，560 元的定增价，究竟是高位接盘还是价值布局，现在下结论还为时尚早。

短期看，股价回撤让所有认购方面临账面浮亏，市场情绪的转向超出了大量机构的预期；但中长期看，AI 存储的产业趋势尚未证伪。6 个月的锁定期，既是对周期持续性的考验，也是对机构研究定价能力的检验。【《正经社》出品】

CEO · 首席研究员 | 曹甲清 · 责编 | 唐卫平 · 编辑 | 杜海 · 百进 · 编务 | 安安 · 校对 | 然然

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