8 月 13 日中午，联想交出了一份史上最强的成绩单。

在 2026/27 财年第一季度财报中，联想营收 1834 亿元、增长 43%，创下第一财季历史新高；调整后净利润 10.75 亿美元、折合超 73 亿元人民币，同比增长 176%，第一次突破 10 亿美元大关，调整后净利率接近翻倍到 4%。

其中，AI 相关的收入都做到了 634 亿元，同比增长 60%，占整体营收约 35%，AI 服务收入更是同比涨了 141%，营收利润双双创纪录。

从这份成绩单来看，联想已经成功完成了 AI 转型。

图源：联想集团

受强劲业绩影响，联想股价收盘飙升 20.14%，总市值达 4329 亿港元，创历史新高。除了联想股价飙升外，美股惠普（以及 HPE 慧宇科技）、戴尔等数据中心、AI PC 概念股盘前均同步大涨。

B 端 C 端通吃，联想不再只是 " 卖电脑的 "

在过去 20 年，联想最出名的生意是卖电脑，而卖电脑这行被唱衰了快十年，智能手机把电脑的活抢走了一大半，再加上这两年芯片、显卡、存储轮着涨价，大部分人对电脑的要求是能用就行，不追求新款。

因此，PC 出货量一年不如一年，Omdia 数据显示，2026 年第一季度中国大陆 PC 出货量下滑 2% 全年预计下降 14%。

虽说联想是全球卖电脑最多的公司，份额常年第一，可惜 " 夕阳行业的冠军 " 这个头衔，赚的依旧是辛苦钱，给不了高估值。不过，随着联想这几年在 AI 领域的发力，目前还说联想只是卖电脑的，显然不合适。

从官方数据来看，第一财季联想集团 AI 相关业务收入同比增长 60%，达到 634 亿元人民币，创历史新高，占集团整体营收约 35%，AI 服务收入同比增长 141%。

显然，联想已经彻底完成了 AI 转型，但完成 AI 转型并不是联想的绝对优势，联想强就强在 AI 上来了，硬件也没落下。

放大到整个港股看，联想这种定位的企业其实不多，美股有英伟达、超微电脑这些纯正的 AI 算力公司，港股翻来翻去，联想是少数的 AI 服务器、PC 两头都占的硬件公司，它的稀缺性就显出来了。

服务器是云，PC 是端，联想的优势在于，不管是端还是云它都有，to B、to C 两头通吃。而 AI 这波恰好是端云都要的玩法，AI 不只跑在云上，也要跑在每个人的电脑里。

从数据上来看，虽说 PC 总体出货量在下滑，但联想却把份额做到了 24.2% 的历史新高，连续十个季度扩大对第二名的领先，而这就要归功于联想的另一条主线：AIPC。

今年被行业看成 AI PC 渗透率首次过半的年份，研究机构预计全球 AI PC 出货量超过 1.4 亿台。目前联想已经把 AI 能力放到了各大主力机型，商用端的 ThinkPad 出了 X1 Carbon 这些 AI 元启版，消费端的 YOGA Air、小新 Pro 14 也都是带 AI 的，机器里预装的天禧智能体能在本地跑大模型，断网也能用。

到今年 1 月，联想 AI PC 累计卖了超过 300 万台，在 Windows AI PC 市场占了约三成份额，每卖三台 AI PC，就有一台是联想。

另一方面，联想的服务生意连着 21 个季度保持双位数增长，AI 相关的服务收入更是涨了 141%。除了继续稳居全球第二大 x86 服务器供应商外，联想 AI 服务器订单储备较前一季度猛增两倍以上，超过 3600 亿元人民币。

联想还在持续加快新一代 AI 基础设施产品布局，推进 GB300 平台部署及 Vera Rubin 200 整机柜解决方案研发。海神液冷技术持续保持行业领先，可全面支持下一代平台及 GB300 NVL72 等下一代旗舰平台的直接液冷部署。

服务器的利润上来了，服务的高毛利又稳得住，整个集团的盈利质量跟几年前早就不是一个水平。

提前八年 All in AI，联想终于等来黄金时代

如果回看联想这几年在 AI 上做的事，会发现它今天拿到的成绩，并不能简单归功于踩中风口。

联想很早就意识到了 AI 的重要性，2017 年，杨元庆就在一场大会上放话，说联想把身家性命都押在了 AI 上。那阵子联想推了个 " 三波 " 的规划，第一波是 PC 生意要守住，第二波是智能手机和数据中心要往外扩，第三波就是押注自然语言交互和人工智能。

为了表明不是嘴上说说，杨元庆甚至提前给市场交过底，说接下来财报可能不好看，如果不投这些，本可以交出漂亮的数字，但为了改变，没有犹豫。

后来的几次调整，方向一直没变。2019 年 " 三波 " 升级成三个 S 的战略，重心落在智能物联网、智能基础设施和行业智能上；2023 年又提出 " 混合式 AI"，把个人、企业和公共三层的智能串起来，敏感数据留在本地处理，算力需求大的任务交给云端。

到最近，杨元庆干脆宣布联想转型成 "AI 原生公司 "，按他的说法，不是把 AI 当个附加项加上去，而是用 AI 重新想一遍一家公司应该怎么建、怎么运营。

好在，虽然战略喊了这么多年，联想终于迎来了属于 AI 的黄金时代。

图源：联想

2024 年底到 2025 年，大模型的训练热退潮，推理需求开始爆发，联想在 AI 基础设施上的布局比这早得多，服务器业务一直在帮客户搭算力底座，推理时代来了，这套体系正好用得上。

如今，联想能拿 GPU 搭出上万张卡连起来、持续稳定跑的 AI 超算系统，自研的 " 海神 " 液冷已经做到第六代，从芯片到电源全都能覆盖，几乎不出机械故障。靠着这些，再加上它是少数有全球供应链和跨国合规能力的本土大厂，联想成了英伟达最新平台 Vera Rubin 的全球首发伙伴之一，交付的是全液冷、整机柜级的 AI 系统。

有意思的是，AI 服务器这块过去是联想集团中不赚钱的部门，上一财季才第一次扭亏。这个季度，联想手里 AI 服务器的订单储备超过 3600 亿元，比上季度翻了一倍还多，客户覆盖三类，超大规模云服务商、AI 云公司和传统企业，两类客户的收入都在接近翻倍地涨。

联想在 AI 上攒的这些家底，终于开始变现了。

成为 "AI 卖铲人 " 后，联想的理想与现实

从定位来看，联想正在有意识地成为卖铲人，事实上，卖铲人的确是现阶段 AI 世界最容易赚钱的赛道，最大的卖铲人英伟达，2025 财年实现了 75% 的毛利率，净利率达到 55.85%。

但与英伟达不同的是，联想同时把铲子卖给了企业跟普通人，AI 服务器是企业的铲子，AIPC 是普通人的铲子。

同样定位的，还有戴尔。虽说戴尔的 PC 业务不及联想，但 AI 业务的增长确实不容小觑。

戴尔 2027 财年第一季度的财报显示，营收和利润大幅超出市场预期，营收 438.4 亿美元，同比大幅增长 88%，归属于上市公司股东净利润 34.38 亿美元，同比增长 256%。

其中，AI 服务器业务收入同比激增 757% 至 161 亿美元，当季新增 AI 相关订单高达 244 亿美元，AI 服务器储备订单达创纪录的 513 亿美元。

基于强劲的订单，戴尔上调 2027 财年全年 AI 服务器营收预期至 600 亿美元，同比增长 144%。戴尔首席运营官 Jeff Clarke 甚至还公开表示："AI 机遇丝毫没有放缓迹象。"

戴尔 AI 服务器业务的爆发也验证了这条赛道的天花板还远未触及，当一家公司的 AI 服务器收入能在一年内增长 757%，说明市场需求还远远不够饱和。

从规模上看，联想 ISG（基础设施方案业务）本季度 579 亿元人民币，约 85 亿美元的营收，与戴尔 161 亿美元的 AI 服务器收入仍有差距，但联想 98% 的同比增速和 3600 亿元人民币的订单储备，说明追赶的速度正在加快。

然而，想当 " 卖铲人 " 不容易，理想归理想，还有现实那一面。

先说理想的一面，英伟达证明了，在 AI 产业链中，卖铲子的利润率可以高到离谱，联想当然也想往这个方向靠，虽然离英伟达还有十万八千里，但已经从亏钱跨进了赚钱的门槛，而且提升速度惊人，如果这一趋势能持续，ISG 有望成为联想利润贡献最大的部门之一。

再说现实的一面，联想终究不是英伟达，英伟达卖的是铲子中的铲子，GPU 芯片，技术壁垒极高，全球几乎没有替代品。戴尔和联想卖的是装铲子的架子，服务器整机，本质上仍是系统集成生意，利润率天然有天花板，9.1% 的运营利润率在服务器行业已算不错，但想再往上突破，难度会指数级增加。

此外，AI 服务器赛道正在变得拥挤。除了戴尔，惠普企业（HPE）、超微电脑（Supermicro）、浪潮信息都在疯狂扩产，更别提中国市场还有华为、新华三这样的本土玩家。

不怕没铲子，怕的是所有人都在造铲子，铲子数量多了，价格就会被压下来。

总之，对联想来说，成为 "AI 卖铲人 " 的身份还远远不是终点，英伟达靠卖铲子成了全球市值最高的公司，是因为它的铲子不可替代。联想要证明的，是它的铲子，无论是 AI 服务器还是 AI PC 都不可替代，或者至少难以替代。

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