8 月 12 日晚间，粮油龙头金龙鱼（300999）交出一份看似亮眼的 " 成绩单 "：上半年实现营业收入 1228.52 亿元，同比增长 6.2%，创同期新高；归母净利润 22.94 亿元，同比增长 30.69%。

事实上，剥离非经常性损益后，金龙鱼当期扣非归母净利润仅 14.81 亿元，同比增长 6.61%，与营收增速基本持平。

这意味着，其本轮利润高增并非源于主业经营改善，盈利增长含金量不足。

一次性收益推高利润

深究利润虚高的原因，资产处置收益是主要推手。上半年，金龙鱼非经常性损益合计超 8 亿元，占当期净利润比重约 35%，成为拉高账面利润的关键。

其中最核心的增量来自非核心资产剥离，期内公司出让益海嘉里家乐氏上海、昆山两家合资公司各 50% 股权，这笔交易贡献了 3.09 亿元税前利润、2.63 亿元归母净利润，大幅增厚当期收益。若扣除该笔一次性股权收益，金龙鱼上半年归母净利润为 20.31 亿元，同比增速回落至 15.71%。

除此之外，金融资产公允价值变动、政府补贴等非经营性收益进一步放大了账面盈利，最终造成了净利润与扣非净利润增速的显著背离。

净利润高增却成色不足，公司二季度业绩也出现明显失速。

一季度，国内消费氛围回暖、春季备货需求集中释放，金龙鱼实现营收 655.31 亿元，同比增长 10.92%；扣非归母净利润 10.07 亿元，同比增长 16.84%。二季度，粮油消费进入传统淡季，终端消费需求回落、市场购销趋于平淡，叠加行业竞争加剧，当季公司营收 573.2 亿元，同比仅增长 1.27%；扣非归母净利润 4.73 亿元，同比下滑 10.15%，环比大幅下滑 53%，主业盈利短期承压明显。

经营现金流暴跌 93.16%

作为我国粮油龙头企业，金龙鱼手握 " 金龙鱼 "" 胡姬花 "" 欧丽薇兰 "" 香满园 " 等知名品牌，覆盖大众平价、高端压榨、橄榄油、特色米面等全层级消费场景，渠道端全面打通了商超卖场、社区零售、线上电商、社区团购以及餐饮供应链等，核心主业底盘稳固。

上半年，公司第一大业务厨房食品板块量价齐升，实现收入 774.24 亿元，同比增长 8.21%，跑赢整体营收增速；对应产品销量 1243.8 万吨，同比增长 4.79%。经计算，产品销售吨价 0.62 万元，比上年同期的 0.6 万元有所上涨。

不过，受行业属性与市场竞争影响，板块量价增长未能有效转化为毛利提升。粮油行业具备刚需、低毛利、强竞争的行业属性，终端产品价格高度透明、消费者价格敏感度高，行业同质化竞争激烈。上半年上游原材料价格波动，但公司难以顺畅向下游传导成本，盈利空间被挤压。上半年，厨房食品板块毛利率为 7.15%，同比下降 0.51 个百分点。

饲料原料及油脂科技板块则表现稳健，上半年收入 445.12 亿元，同比增长 3.09%；销量 1512.6 万吨，同比增长 3.05%，产品吨价基本稳定；毛利率 4.39%，同比微增 0.13 个百分点，对冲了部分厨房食品毛利下滑的压力。

综合来看，上半年金龙鱼整体毛利率约 6.31%，同比微降 0.22 个百分点，毛利空间持续收缩，延续了粮油行业典型的 " 薄利多销 " 特征。

相较于平稳的营收规模增长，公司现金流质量问题凸显，利润增长未能有效转化为经营性现金回流。

报告期内，金龙鱼经营活动现金流净额仅 10.01 亿元，较去年同期的 146.3 亿元暴跌 93.16%。对此，金龙鱼在半年报中解释，主要是采购节奏及结算方式的变化，导致购买商品支付的现金有所增加。

短债方面，截至 6 月末，公司短期借款 865.3 亿元，较去年底增加近 54 亿元；账面货币资金 485.8 亿元，难以覆盖短债；从核心偿债指标来看，公司流动比率 1.2、速动比率 0.78、现金比率 0.57，后两项指标均处于近三年中期相对低位。

记者 左宇 实习生 过佳妮

本文源自：国际金融报

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