8 月 13 日，京东发布 2026 年二季度财报：净收入 3464 亿元，同比下降 2.9%，这是京东 2014 年上市以来首次季度营收下降。受此影响，当天开盘后京东股价下跌最大幅度超过8%。

但本季度经营利润从 去年同期亏损 9 亿元转为盈利 45 亿元 。

过去一年半刘强东做了两个重要决定：砸钱杀入外卖（全年新业务亏损 466 亿元），亲自挂帅探索研究院搞具身智能，两个决定指向的都是供应链。

Q2 的利润拐点，正是这盘棋的第一个回报。但若把时间轴拉长，这个拐点仍需要验证。

2026 年上半年，京东收入同比只增长 0.7%，经营利润反而下降 13.6%，非美国通用会计准则净利润下降 19.1%。第二季度利润修复，很大程度上建立在 2025 年同期外卖业务集中投入形成的低基数之上。京东证明了自己有能力踩刹车，但没有证明新业务已经形成稳定回报。

真正重要的变化不在净利润，而在京东的增长方式。家电和 3C 不再足以独自承担增长，公司正用外卖换取更高的消费频次，用开放平台和广告提高收入质量，再用物流承接更多第三方履约需求。

这是一场从商品电商向高频履约网络的迁移，也把京东带进了比传统自营零售更复杂的商家治理、成本控制与组织协同之中。

45 亿利润从哪来

二季度京东经营利润 45 亿元，去年同期为亏损 9 亿元。扭亏的 54 亿元来自三个方向。

零售稳住了基本盘。京东零售经营利润 135 亿元，与去年同期 139 亿元基本持平，但增速较上季度下来了；经营利润率 4.6%，去年同期 4.5%，CFO Ian Su Shan 在财报中称，利润率改善来自关键品类毛利率提升，以及平台和广告收入持续跑赢大盘。

外卖少烧了近 50 亿。新业务经营亏损从 147.8 亿元收窄至 98.5 亿元，减亏 49.3 亿元，是利润改善的最大增量。2025 年京东外卖全年新业务亏损 466 亿元，几乎吞噬了京东零售全年的经营利润。

营销费用砍掉 67 亿。二季度营销开支 203 亿元，同比下降 67 亿元，费用率从 7.6%降至 5.9%。这部分收缩主要来自新业务推广费用的压缩，2025 年 Q2 营销费用曾从 119 亿元飙升至 270 亿元，同比增长 128%，如今正在回归常态。

与之相对，研发费用逆势增长 37.7%至 73 亿元，履约费用增长 10.4%至 245 亿元。压缩营销、加码技术和履约，这个费用结构的调整方向才是重点。

因此，" 利润拐点 " 主要来自费用结构的重新排序，而非收入端的重新加速。三方共同作用之下，自由现金流从220 亿元增至318 亿元。过去 12 个月滚动自由现金流达到314 亿元，去年同期仅101 亿元。上半年京东回购约2.5%流通股，耗资10 亿美元，回购计划剩余额度10 亿美元。

3C 失速，服务收入抬头

京东收入下降 2.9%，主因是电子产品及家电收入下降 11.8%，从 1789 亿元降至 1579 亿元。

京东上市 12 年，经历了多轮消费周期，季度收入从未同比下降过。Q2 的 -2.9% 意味着增长模型本身在受到考验。

官方解释为 " 高基数效应 "：2025 年二季度受益于以旧换新政策，3C 家电出现消费透支。但高基数只是表象， 补贴退潮后消费回归常态，叠加拼多多、抖音电商蚕食 3C 腹地才是重点。

与之对照，日用百货收入增长 5.6%至 1092 亿元，服务收入增长 6.8%至 793 亿元。其中，平台及广告服务收入增长 8.3%至 309 亿元，物流及其他服务收入增长 5.9%至 484 亿元。从上半年看，服务收入同比增长 12.9%，明显快于商品收入的 -2.4%。

3C 是低毛利高客单，平台广告和物流是高毛利。服务增速持续快于商品，意味着京东正从 " 卖货赚差价 " 转向 " 收租 + 提供服务 " 的平台型公司。

不过，转型也有代价。

京东正在减少购买流量的钱，却增加维持履约体验与技术能力的钱。新的利润模型不是更轻，而是希望用更高频的订单摊薄一张更昂贵的网络。

此外，TTM 库存周转天数从 34.1 天升至 40.5 天，应付账款周转天数从 59.0 天延长至 64.2 天，说明京东在对供应商施加更长的账期以改善现金流。这两个指标的恶化幅度 值得关注。

外卖：刘强东的 " 供应链阳谋 "

2025 年 2 月，京东以全年免佣金和高额补贴杀入外卖市场。据多家机构测算，全年三家平台累计补贴规模达 800 亿至 1000 亿元，其中京东投入约 355 亿元。

外界看到的是一场 烧钱换份额的外卖大战。但刘强东的算盘从来不是外卖本身。" 客户过来的时候，现在有 40% 的人去买京东的电商产品，京东做外卖亏的钱，也比去抖音、腾讯买流量要划算。" 刘强东曾公开解释。

Questmobile 数据显示，今年上半年京东用户增长 11.3%，增速在头部 App 中最大。

不过 京东没有披露更重要的外卖订单量、单均经济性，以及活跃用户、频次和跨品类转化等数据。

组织调整更能说明问题。2025 年 10 月，京东物流收购集团内原属新业务的即时配送业务；自 2026 年 1 月起，即时配送由服务集团内部业务，改为直接服务平台上的第三方商家。

这项调整把京东的真实目标暴露得更清楚：外卖不是一个孤立的流量入口，而是为物流网络补上分钟级履约能力，为开放平台补充本地商家，为零售主站增加高频需求。

若订单密度足够高，京东可以同时获得配送收入、商家服务收入和零售交叉销售。若协同不成立，外卖就会成为长期消耗核心零售利润的独立战场。

值得注意的是， 外卖减亏的空间正在快速收窄。新业务单季亏损 98.5 亿元，同比减少近 50 亿，但环比仅减少约 5 亿（2026 年一季度亏损约 104 亿元）。靠 " 压缩补贴 " 带来的改善空间正在关闭。京东外卖日均订单与美团 和淘宝闪购 仍有数量级差距， 规模效应不足，是减亏的核心障碍。

刘强东没有停下 " 烧钱 " 的脚步，而是换了方向。2026 年 2 月，京东上线 " 百亿超市 " 频道，宣布三年投入超 200 亿元补贴商超品类，目标 2000 亿元额外销售增量。

从外卖补贴转向超市补贴，目标依然是即时零售话语权。这次美团抢先一步收购了叮咚买菜（京东曾接洽但被截胡），阿里据传也在和朴朴超市接洽，三家的战争远未结束，京东需要在自营超市和前置仓上补课。

AI：刘强东亲自挂帅的另一盘棋

二季度研发费用 73 亿元，同比增长 37.7%，占收入比例从 1.5%升至 2.1%。上半年研发投入同比增长 53%。在收入下降的背景下逆势增加研发，这是刘强东的第二个关键决定。

2025 年，京东探索研究院从京东科技下属部门升级为集团直管机构，刘强东亲自担任院长，内部提出 "All in 具身智能 "。京东的 AI 布局沿着 " 数字智能—附身智能—具身智能 " 三段式路线推进，自研 JoyAI 大模型已应用到 3000 多个业务场景，Token 调用量是去年同期的 7.7 倍。

不过和阿里等其他大厂的千亿投入相比，京东的 AI 的投入显然不在一个量级。京东的 AI 更偏产业应用，不追模型参数领先，追在具体业务场景里的转化率和效率。但刘强东亲自挂帅，至少意味着 AI 在京东已从 " 技术部门的事 " 升级为 " 一把手工程 "。

接下来，京东利润向好能否继续取决于三个变量：3C 能否企稳、外卖减亏节奏，以及服务收入增速能否维持。

刘强东这盘棋下了一半：外卖从烧钱换份额转向减亏换利 润，AI 进了 3000 个场 景，百亿超市接棒外卖成新投入方向。一年半证明了外卖亏损能换供应链基建和用户增长。下半年的考验是这些基建能否兑现成可持续的收入和利润。

拐点之后是上升还是停滞，取决于刘强东的供应链底牌能否真正打出牌面。

封图：《教父》