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国泰君安国际 3 港元私有化：44% 溢价真的公平吗？

最近网上不少自媒体，甚至一些 AI 分析，都在强调：

"3 港元相比停牌前 2.08 港元溢价 44.2%，所以这个价格合理。"

但我认为，这种算法只看到了表面。

真正的问题不是 3 港元比 2.08 港元高 44%，而是：国泰君安国际真正值多少钱？为什么偏偏在公司业绩和前景越来越好的时候，以 3 港元把小股东买走？

1、先别忘了：发行价是 4.30 港元

国泰君安国际当年发行价 4.30 港元，上市后最高达到 7.02 港元。

如今私有化注销价只有 3.00 港元，而且公告明确存在股息调整。

也就是说，长期小股东承担了股价风险、汇率损失和多年持股成本，最后却要以低于发行价的价格退出。

所以所谓 "44% 溢价 "，只是相对于最后一个交易日的 2.08 港元。

如果 2.08 港元本身就是长期低估后的价格，低价基础上的 44% 溢价，并不能证明 3 港元公平。

2、最值得调查的是：7.02 港元为什么跌到了 1.90 港元？

国泰君安国际曾经因为牌照、香港金融政策等预期上涨至 7.02 港元。

之后却一路跌到 1.90 港元附近。

问题是，这期间香港金融牌照升级、稳定币政策推进、数字人民币出海、香港国际金融中心建设等长期逻辑并没有消失。

更重要的是，公司基本面反而在改善。

所以我不直接断言存在操纵股价，但必须问：

从 7.02 跌到 1.90，再到 2.08 港元提出私有化，这里面有没有异常做空、集中抛售或者人为压低股价的情况？

如果没有问题，监管机构调查后可以还市场一个清白。

但如果股价真的存在人为压低的可能，那么用被压低的价格作为私有化基准，再宣布 44% 溢价，对小股东是否公平？

这是一个必须回答的问题。

3、最关键的是：公司不是变差了，而是突然变好了

2024 年，公司收入同比增长 37%，税后利润增长 73%。

到了 2025 年：

收入 62.30 亿港元，同比增长 41%；

普通股东应占利润 13.45 亿港元，同比增长 287%；

ROE 从约 2.3% 提升至 8.7%。

2025 年上半年收入继续增长约 30%，普通股东应占溢利同比增长 182%。

这意味着什么？

公司正在从疫情后的恢复期，进入盈利能力明显改善的新阶段。

偏偏就在这个时候，突然提出私有化。

而且还是在 2026 年业绩发布前。

这就很难不让小股东问一句：

为什么公司最困难的时候需要资本市场和小股东承担风险，公司开始赚钱、未来最有价值的时候，却突然要把小股东请下车？

4、3 港元甚至低于公司价值修复后的市场估值

报告数据显示：

2025 年全年利润 13.45 亿港元，对应 3 港元私有化价格的隐含市盈率约 21 倍。

而 2025 年中期，公司市值一度恢复到约 327 亿港元。

按照 3 港元计算，公司总股本对应的市值约 285.9 亿港元。

也就是说：

公司已经开始通过业绩增长重新获得市场估值修复，3 港元却想把这个刚刚开始体现的价值一次性买走。

这才是小股东真正担心的地方。

5、还有一个非常值得关注的信号：机构投资者在增持

报告显示，UBS Group AG 等大型机构在 2026 年初曾在 2.7 — 2.9 港元区间增持国泰君安国际，持股比例升至约 8%。

这些机构并不是私有化买方，却愿意在接近 3 港元的价格增加持仓。

这至少说明：

市场上的专业机构并不一定认为国泰君安国际在 3 港元附近就已经没有价值。

那么为什么小股东就应该接受：

"3 港元已经是非常合理的最终价格 "？

6、还有股息、汇率和未来增长价值

公司过去一直强调较高派息政策。

2024 年全年派息约 0.02 港元，2025 年全年股息合计达到 0.07 港元。

而本次私有化价格又明确存在股息调整。

同时，对于大量港股通投资者，过去一年港币兑人民币汇率变化，也进一步侵蚀了人民币实际收益。

所以小股东面对的不是简单的：

2.08 → 3.00 = +44.2%。

而是：

多年持股风险 + 股价长期低迷 + 汇率损失 + 股息调整 + 未来增长价值被一次性买断。

7、还有一个更大的疑问：为什么战略突然 180 度转弯？

今年 3 月底，国泰海通还在强调国泰君安国际作为境外上市平台的战略定位。

几个月之后，却突然提出：

私有化、退市。

如果当时已经存在私有化计划，为什么没有充分向市场披露？

如果当时根本没有这个计划，那么是什么原因让公司在短短几个月内发生如此巨大的战略变化？

小股东有权知道。

所以，我最反对的就是一句话：

"3 港元比 2.08 港元高 44%，所以 3 港元合理。"

这根本不是一个完整的估值逻辑。

真正应该问的是：

为什么从 7.02 跌到 1.90？

为什么 2025 年利润暴增 287% 以后突然私有化？

为什么 ROE 已经从 2.3% 修复到 8.7%，未来前景越来越好，却选择在这个时候退市？

为什么 4.30 港元发行价，最后只给 3 港元？

为什么 3 港元还存在股息调整？

为什么公司未来稳定币、数字人民币出海、香港国际金融中心建设等潜在增长价值，可以被 3 港元一次性买断？

如果公司真的只值 3 港元，请把完整的 DCF、盈利预测、资产估值、未来增长假设全部公开，让所有小股东自己判断。

而不是只拿一个被长期压低的 2.08 港元，算出一个漂亮的 44.2% 溢价，然后告诉大家：

" 你们已经占便宜了。"

我认为，这才是这次私有化最值得警惕的地方：

公司业绩不好时，让小股东承担风险；公司业绩开始爆发、未来价值开始释放时，却突然把小股东踢下车。

如果这种模式被市场接受，真正被损害的就不只是国泰君安国际的小股东。

它损害的是投资者对香港资本市场长期投资价值的信心。

所以我想问的只有一句：

3 港元到底是公平价值，还是一个建立在长期低股价基础上的低价私有化？

小股东不应该只看到 44% 的 " 溢价 "，更应该看到自己可能被拿走的未来价值。 -- 转自别处

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