8 月 14 日晚间，贵州茅台发布了 2026 年半年度报告，在白酒行业 " 周期性 + 结构性 " 深度调整、存量竞争加剧的背景下，公司上半年交出了一份" 营收稳、利润微降、现金流大幅改善 "的成绩单。

增收不增利

半年报显示，上半年公司实现营业总收入 922.78 亿元，同比增长 1.3%；营业收入 907.03 亿元，同比增长 1.47%；

归属于上市公司股东的净利润 445.17 亿元，同比下降 1.95%；扣除非经常性损益后的净利润 444.64 亿元，同比下降 2.04%。基本每股收益 35.57 元。

上半年公司毛利率为 89.56%，同比下降 1.74 个百分点；净利率为 50.75%，较上年同期下降 1.81 个百分点。

分季度来看，公司 Q2 净利润 172.74 亿，Q1 净利润 272.43 亿，据此计算，Q2 净利润环比下降 36%。

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为 706.91 亿元，较上年同期的 131.19 亿元大幅增长 438.84%。

报告期内，公司营业成本大幅增长 21.81%，至 94.74 亿元。公司解释为 " 本期销量增加及生产成本增加 "  

与此同时，销售费用同比下降 1.66%、管理费用同比下降 1.61%，费用端保持克制，一定程度上对冲了成本压力。

在行业整体承压的背景下，公司仍将上半年业绩定义为 " 顺利完成了阶段性目标任务 " —— " 在行业处在周期性和结构性调整的形势下展现出较强的发展韧性 "。

此外，截至二季度末，中央汇金、证金公司均退出贵州茅台十大股东名单。对比一季度末，中央汇金和证金公司分别持有贵州茅台 0.83% 和 0.32% 股份，为公司的第五和第十大股东。

直销占比过半，i 茅台贡献 402.64 亿

分产品看，茅台酒收入 777.24 亿元，同比增长 2.82%，占比约 85.7%，毛利率从 93.85% 降至 92.28%；系列酒收入 129.34 亿元，同比下滑 6.02%，占比约 14.3%，毛利率从 77.60% 大幅下降 4 个百分点至 73.59%。

按渠道划分，直销渠道收入 519.62 亿元，批发代理渠道收入 386.97 亿元，直销占比已超过 57%。其中，公司通过 "i 茅台 " 数字营销平台实现酒类不含税收入 402.64 亿元，同比增长 274.18%，成为直销体系的核心支柱。去年同期，这个数字是 107.60 亿元。

上半年茅台酒、系列酒分别实现基酒产量 4.1 万吨、3.1 万吨，公司称 " 轮次产酒特征更加明显、比例更加协调 "。

一个值得注意的财务信号财务信号之一，是报告期末公司合同负债 31.78 亿元，较上年末大幅下降 60.31%。公司解释称，这主要是 " 进行市场化改革，销售模式改变，预收货款政策相应调整 " 所致。

存量竞争下的 " 马太效应 "

公司在半年报中坦言，白酒行业正经历深刻的周期性与结构性调整，" 存量竞争 " 和 " 马太效应 " 的特点愈发明显—— " 这对企业既是挑战和压力，也是谋求新的发展的机会 "。

作为行业龙头，茅台手握 92% 以上毛利率的茅台酒基本盘、过半的直销占比与 402.64 亿元的 i 茅台收入，仍具备穿越周期的能力。

但挑战同样清晰：成本与税负上行压缩利润空间、预收款政策调整改变报表节奏、系列酒经销商网络仍在腾挪。

下半年，公司能否在 " 稳中求进 " 的总基调下，将 " 全面向 C" 改革转化为终端动销与报表利润的双重改善，将是市场观察茅台全年表现的关键。

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