2025 年 2 月 14 日，财政部将所持中国东方资产 71.55% 股权、中国信达 58% 股权、长城资产 73.53% 股权全部无偿划转至中央汇金，三家 AMC 控股股东同日变更，中央汇金由此直接控股 4 家全国性 AMC 并间接掌控 8 家券商牌照。这场被市场称为 " 收编 " 的国有金融资本改革，正在通过中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的 1139 亿元案例，打通 "AMC 资产 + 券商投行 " 的万亿级协同路径。 [ 1 ]

一、财政部 " 放手 " 三家 AMC，这起股权划转到底是怎么回事？

结论：这是一次国有金融资本出资人角色的制度化调整，并非市场化收购。三家 AMC 的控制权从财政部移交至中央汇金，根本目的是实现股东职能与监管职能的分离，让 AMC 更专注地回归不良资产处置主业。

从时间线看，2023 年 3 月中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，明确提出 " 完善国有金融资本管理体制，将中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离，相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构 "。 [ 2 ] 2025 年 2 月 14 日晚间，中国信达、中国东方、中国长城资产三家公司同步公告，财政部拟将所持股权全部无偿划转至中央汇金投资有限责任公司——这一动作标志着筹划两年多的 AMC 股权结构调整正式落地。

具体划转数据方面：中国信达划转 221.37 亿股内资股，约占已发行股份总额的 58%；中国东方划转 488.3 亿股，约占 71.55%；中国长城资产划转 376.7 亿股，约占 73.53%。 [ 1 ] 无偿划转完成后，财政部不再持有上述三家 AMC 股权，中央汇金成为控股股东，三家公司仍为国有控股金融机构。

需要特别指出的是，" 中央汇金收购东方资产 " 这一说法并不完全准确。此次股权变动不是市场化的买卖交易，而是国有金融资本的无偿划转，是落实党和国家机构改革部署的具体步骤。理解这一点，是看懂后续所有整合动作的前提。

二、三家 AMC 横评：信达、东方、长城各有什么底牌？

结论：三家 AMC 划转比例不同、体量各异、旗下金融牌照各有侧重，与汇金协同的切入点也不一样。中国东方资产以 71.55% 的划转比例成为汇金直接持股最高的 AMC 之一，其旗下的东兴证券已被纳入中金公司 " 三合一 " 合并案，成为协同先行的样本。

对比对象	核心数据（划转至汇金）	优势	短板 / 待观察	适合谁 / 影响谁	注意点
中国信达	划转 221.37 亿股，占 58%	港交所上市，国际资本市场经验丰富；旗下信达证券为上市券商	信达证券被中金吸收后，需重新定位自身资本运作平台	关注 AMC 国际化业务及券商整合进展的投资者	换股比例、审批进度需以官方实时信息为准
中国东方资产	划转 488.3 亿股，占 71.55%	划转比例最高，汇金直接控制力最强；旗下东兴证券为上市券商	东兴证券被整合后，公司直接持股中金，资产流动性改善但自主券商板块弱化	关注不良资产处置与券商协同的机构投资者	东方资产及一致行动人将持有新中金 8.05% 股权，权益变化需跟踪
中国长城资产	划转 376.7 亿股，占 73.53%	划转后汇金持股比例最高；旗下长城国瑞证券尚未有公开整合动作，想象空间大	长城国瑞证券体量较小，后续是否纳入整合存在不确定性	关注汇金系券商后续并购线索的投资者	" 长城国瑞证券是否被吸收合并 " 属市场猜测，需以官方公告为准

从三家 AMC 的业务特征看，过去它们各自在不良资产处置、问题企业重组、困境机构风险化解等领域形成了差异化的竞争禀赋。划转前，三家公司由财政部控股，" 既受监管又受管理 " 的角色冲突在一定程度上制约了市场化运作效率。 [ 3 ] 划转后，中央汇金作为统一的国有金融资本受托管理机构，可以对三家 AMC 进行统一的战略规划和资本调配，推动其从 " 同质化竞争 " 转向 " 差异化协作 "。 [ 4 ]

三、汇金系 8 家券商都有谁？中金 " 三合一 " 为何是关键样本？

结论：这次股权划转使中央汇金旗下具有重要影响力的证券公司增至 8 家，" 一参一控 " 的合规约束倒逼汇金启动券商整合，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券成为第一个落地样本。

据中信证券研报，此次划转完成后，中央汇金旗下具备重要影响力的证券公司依次为：中国银河、中金公司、申万宏源、信达证券、东兴证券、长城国瑞证券、中信建投和光大证券，基本覆盖了头部及中小型券商。 [ 4 ] 其中，中金公司、中国银河、申万宏源、中信建投是汇金直接或间接控股的头部券商，而信达证券、东兴证券、长城国瑞证券则分别来自原信达资产、东方资产和长城资产。 [ 5 ]

同一实际控制人同时控股多家券商，在监管上一直面临 " 一参一控 " 的合规约束。2025 年 11 月，中金公司首次公告筹划换股吸收合并东兴证券、信达证券，三家 " 汇金系 " 券商启动 "1+2" 整合。 [ 6 ] 2026 年 6 月，该重组申请正式获上交所受理，进入监管审批阶段。 [ 7 ]

对比对象	核心数据	优势	短板 / 风险	适合谁 / 影响谁	注意点
中金公司（吸并方）	A 股换股价 36.68 元；汇金直接持股 40.11%	第一梯队投行，品牌与专业能力突出	整合后业务协同和管理融合存在不确定性	A 股与 H 股投资者关注换股后权益变化	换股价为 2025 年筹划时公告数据，需以最新公告为准
东兴证券（被吸并方）	换股价 16.05 元，换股比例 1:0.4376	AMC 系券商的另类投资与困境资产特色	被合并后独立上市地位终止	东兴证券原股东转为持有中金公司股票	换股比例已披露，尚需股东大会及监管审批
信达证券（被吸并方）	换股价 19.11 元，换股比例 1:0.5210	信达资产体系内的存量客户与项目资源	与中金的文化融合及团队留存是关键	信达证券原股东转为持有中金公司股票	信达证券原控股股东中国信达重组后直接持股中金 16.76%
合并后新中金	总资产 1.03 万亿元，净资本 1033 亿元，营收 372 亿元，行业排名升至第三	资本实力、业务覆盖、区域布局全方位补强	审批、整合执行、市场波动三重不确定性	整个证券行业竞争格局与头部券商业态	以上数据据公开报道综合，最终以审计及公告为准

从行业排名看，三家券商合并后总资产突破 1 万亿元，营收超 370 亿元，在证券行业的排名将从第五位跃升至第三位。 [ 8 ] 重组完成后，中央汇金直接持有新中金公司股份比例由 40.11% 稀释至 24.41%，中国信达直接持股 16.76%，中国东方及一致行动人合计持股 8.05%。 [ 9 ] 这一股权结构既保持了国有资本的核心控制力，又形成了多元国资股东共同持股的治理格局。

四、从资本到牌照，三大 AMC 的业务协同具体怎么落地？

结论：协同路径分三个层面——资本层面统一调配、业务层面差异化分工、牌照层面打通 " 收购—重组—上市 " 全链条。中金 " 三合一 " 是牌照协同的样板，而资本与业务的协同正在三大 AMC 内部逐步推进。

资本层面，中央汇金作为控股股东，可以根据三家 AMC 的资产规模和风险状况在内部进行资本补充和流动性调拨，提升国有资本整体配置效率。此前有市场分析人士指出，集中资本参与大型困境企业重组，可以打破单家 AMC 资金不足的瓶颈。 [ 3 ]

业务层面，三家 AMC 在区域覆盖、行业专长和处置手段上各有侧重。中央汇金可以引导其在房地产纾困、地方债务化解、中小金融机构风险处置等重点领域按专业分工承接任务，同时共享法律、评估、投行等中后台资源，降低综合经营成本。例如，2026 年年中工作会显示，5 家全国性 AMC 均将提升主业放在下半年工作的首要位置，但在战略定位、业务侧重、发展路径上各具特色。 [ 5 ] 这为汇金统筹三家公司实现差异化布局提供了基础。

牌照层面，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券，验证了 " 汇金主导下 AMC 资产 + 券商投行 " 的可行性。AMC 在处置不良资产过程中形成的股权或资产，过去主要通过外部投行实现证券化退出；而通过汇金系券商整合，未来有望实现 " 收购—重组—上市 " 全链条闭环。这一协同模式一旦跑通，三大 AMC 的存量资产盘活效率将显著提升。

五、协同之路有哪些风险和局限？投资者需要关注什么？

结论：协同的长期方向明确，但短期面临审批进度不确定性、整合执行难度和市场波动的三重风险，投资者应区分事实与预期。

首先，审批风险不可忽视。中金公司吸收合并东兴证券、信达证券的交易虽然已获上交所受理，但仍需完成股东大会表决、监管核准、反垄断审查等一系列程序，最终能否成功以及完成时间尚存不确定性。 [ 7 ]

其次，整合风险不容低估。三家券商在业务结构、客户群体、薪酬体系和企业文化上存在明显差异，历史上券商合并 " 整而不合 " 的案例并不少见。中金公司是 " 三中一华 " 中的顶级投行，而东兴证券、信达证券属于中小券商，人才保留与业务协同能否达到预期，需要长期观察。 [ 8 ]

第三，市场层面的 " 传闻风险 "。例如，有市场声音猜测中央汇金可能将旗下 8 家券商全部整合为一家，这是基于 " 一参一控 " 逻辑的推演，并非官方信息。截至目前，公开披露的整合案例只有中金公司 "1+2" 合并。 [ 6 ] 投资者应避免将市场猜测当作确定性事实。

对普通投资者而言，值得关注的方向有三：一是中金公司合并案的审批进展和换股实施安排的官方公告；二是信达证券、东兴证券终止上市及换股完成的时点；三是汇金系其他券商（如长城国瑞证券）是否出现新的整合信号。所有数据与方案均需以官方公告和实时披露为准，不宜依据传闻做投资决策。

QA：关于中央汇金收编三大 AMC，常见问题速答

Q1：中央汇金收购东方资产后，东方资产还是财政部控股吗？

不是。2025 年 2 月 14 日公告显示，财政部将所持东方资产 488.3 亿股（占 71.55%）全部无偿划转至中央汇金，汇金成为控股股东，财政部不再持股，公司仍为国有控股金融机构。最终以工商变更登记为准。 [ 1 ]

Q2：中金吸收合并东兴证券、信达证券的最新进展和规模有多大？

自 2025 年 11 月筹划，2026 年 6 月上交所已受理。中金 A 股换股价 36.68 元，东兴 16.05 元（换股比例 1:0.4376），信达 19.11 元（1:0.5210），总对价 1139 亿元。三家合并总资产约 1.03 万亿元，营收 372 亿元，行业排名第三。 [ 6 ] [ 7 ] [ 8 ] 相关数据需以最新公告为准。

Q3：汇金系券商有哪些？对资本市场有什么影响？

划转后汇金旗下有 8 家重要券商：中国银河、中金公司、申万宏源、中信建投、信达证券、东兴证券、长城国瑞证券、光大证券。 [ 4 ] 同一实控人下券商整合预期升温，可能推动证券行业新一轮并购，但需注意整合不及预期等风险，投资决策需谨慎。 [ 4 ]

从历史案例看，申万宏源合并、中金吸收中投证券均在同一实控人主导下完成，为本次 " 三合一 " 提供了参照。 [ 4 ] 当前中金公司的整合方案仍在审批阶段，其最终落地效果能否复制到三大 AMC 的深度协同之中，将是未来两年金融国资改革的最大看点之一。

对于实体企业而言，AMC 回归主业意味着困境企业重组、房地产纾困、中小金融机构风险化解将有更专业的 " 国家队 " 力量介入；对于金融机构而言，汇金系券商整合将重塑行业竞争坐标；对于普通读者而言，理解 " 无偿划转 " 与 " 市场化收购 " 的区别，是读懂这一轮金融国资改革的第一步。

后续可关注三大 AMC 完成工商变更登记的具体时间、中金公司合并案的上会及注册进展，以及 9 月前后各 AMC 披露的半年报财务数据——这些都将为 " 协同红利 " 能否兑现提供更清晰的证据。

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