撰稿｜陈鹏

8 月 10 日，一笔并购交易震动医疗影像上游！

美国工业科技巨头 Teledyne Technologies（下文简称 Teledyne）宣布将以每股 18.90 美元，总对价约 11 亿美元全现金支付的价格收购 Varex Imaging（万睿视影像，下文简称万睿视）所有流通普通股。

这笔交易的每股价格相对万睿视前一日收盘价溢价了 52% 之多，直接将万睿视的股价从不到 13 美元拉到超过 18 美元。作为收购方的 Teledyne 当日股价一度飙升至超过 697 美元的高点。

这次并购也将诞生出全球第一个也是唯一覆盖 DR、CT、光子计数 CT 及放疗 X 射线核心器件的独立第三方供应商，将对全球医疗影像设备行业，尤其是高端 CT 与光子计数 CT 的供应链格局产生深远影响。

值得注意的是，Teledyne 旗下 Teledyne FLIR 已于去年被我国商务部列入不可靠实体清单，难免不让人产生一丝忧虑。

01

强强合并，医疗影像 " 心脏 " 巨头诞生

两家企业的行业地位，决定了这次并购对行业的巨大影响。

万睿视的前身是放疗巨头瓦里安的影像业务，2017 年拆分上市。发展至今已成为全球 X 射线组件独立第三方供应商巨头，其在 X 射线球管（俗称 CT 球管，下文简称 CT 球管）、X 射线平板 / 数字探测器（下文简称探测器）的全球份额均排名第一。全球在役装机的万睿视 CT 球管超过 17 万支、探测器超过 17 万支。

根据年报，万睿视在 2025 财年总营收达 8.446 亿美元，其中医疗板块营收达 5.926 亿美元，占比达到七成。每年出货超过 2.7 万支 CT 球管、超过 2 万支探测器。其前五大客户包括佳能、联影、GE、西门子医疗等医疗影像巨头。

能吃下万睿视这种隐形冠军，Teledyne 的实力自然不容小觑。

这家工业巨头的数字成像业务拥有全球 35% 的商用热成像份额和近乎垄断的放疗磁控管技术，是全球航空航天、国防与工业检测巨头。按 8 月 12 日数据，这家巨头股价约 686 美元，市值约 312 亿至 320 亿美元，年营收 61 亿美元且拥有近 11 亿美元的自由现金流。

更为重要的是，Teledyne 一直以来都很擅长并购。自 1999 年上市以来，Teledyne 在 20 多年里完成了 17 笔以上重大收购，通过一系列收购实现覆盖可见光、红外、X 射线的技术路线。其中，更有 2021 年 82 亿美元收购全球红外热成像巨头 Flir（菲力尔）这样超巨级别的并购。

有这样的历史，11 亿美元全现金收购这样的豪横方式也就不足为奇了。

在数字成像领域，Teledyne 近年来动作频繁，2011 年收购 DALSA，进入低剂量 CMOS 探测器，覆盖移动 C 臂、骨科 / 外科透视、口腔科、乳腺等低剂量高速动态场景；2017 年收购 e2v，更是获得对放疗磁控管近乎垄断的地位——全球超过 90% 的放疗直线加速器都是用 e2v 磁控管。

但在 Teledyne 的产品线中，还缺少医用 CT 球管和光子计数 CT 两块拼图。

随着对万睿视的收购，Teledyne 将完全补齐产品线布局，成为全球唯一可同时供应 CT 球管、探测器和放疗磁控管，覆盖 DR、CT、光子计数 CT 及放疗 X 射线核心器件的独立第三方供应商。

CT 球管负责发出穿透人体的 X 射线，号称 "CT 之芯 "，其功率和热容量直接决定扫描速度与图像上限。它是 CT 里唯一的高值耗材，单支价格从二三十万到上百万不等，约占整机物料成本的 20 – 30%。

探测器则把穿过人体后衰减的 X 射线转成电信号，决定了影像设备的成像质量和剂量效率。

在 DR 这类设备里，平板探测器、高压发生器和球管三大件的成本往往能占到整机成本一半以上。在 CT 中，三大件的成本占比甚至可达到 65% 之多。

至于放疗磁控管则是直线加速器的微波源，单支价格约为 20-30 万元之间，在放疗加速器中的成本占比约为 1% 左右。虽然成本占比不高，但却是正常工作必需的核心部件。

更为关键的是，这些核心器件均为消耗品，由此造成的维保成本更高。

以 CT 球管为例，根据万睿视财报披露，全球 CT 球管更新周期一般在 2-6 年，但国内因较高使用率，一般 10-20 个月即需要进行更换。探测器和放疗磁控管虽然寿命稍长，但同样是整机生命周期中主要的维保成本来源。

正因为这些核心器件极为关键，GE、西门子、飞利浦和佳能等全球医疗影像巨头具有完整的全产业链，主要以自研为主，仅有少部分从第三方独立供应商采购。但对于主要依靠采购的中小型影像企业而言，此前还可以分散采购实现压价，但在此次并购后，旧有的平衡势必将被打破。

此外，即便医院使用 "GPS" 品牌影像设备，在后期维保更换时也有可能不堪成本重负，更换第三方器件。这也是第三方独立供应商的市场空间所在。

粗略估算，收购完成后的 Teledyne 将拿下三个市场的全球第一：CT 球管约占 24-35% 的市场份额；平板探测器约占 15-18% 的市场份额；放疗磁控管独占 90% 全球份额。

在用于光子计数 CT 的光子计数探测器领域，市场集中度较高，前四位市场占比达到 82% 左右。这其中，万睿视占比约为 15-20%，与已被佳能收购的 Redlen 占比伯仲之间，共列前二。随着并购完成，Teledyne 将成为唯一可同时提供 CT 球管 + 光子计数探测器 +CMOS 读出的独立第三方供应商，竞争优势明显。

02

对国产影响，高端卡脖子明显！

此次并购，首当其冲面临冲击的自然是国产第三方独立供应商。近年来，类似 CT 球管的卡脖子问题愈发得到重视，国产进展迅速。尤其在中低端领域，国产替代如火如荼，已成为大势所趋。

政策也在为国产替代助力。去年 4 月，商务部对原产于美国、印度的进口医用 CT 球管开展反倾销立案调查，将国产替代从成本考虑升级为合规考虑，国家药监局也同步加速国产核心部件变更注册。

尽管如此，在高端领域，距离全球顶尖还是有一定追赶空间。

以 CT 球管为例，昆山医源是目前国内进展最快的，其 8MHu 球管对标 Dunlee 主力 CTR2280，已实现量产供货，并适用东软、明峰、安科、赛诺威盛及宽腾医疗部分机型。

在 DR/CT 平板中，奕瑞科技较有实力，2025 年年报透露其在全球平板探测器市占 19.83%，与 Teledyne 差距明显缩小。已实现 64 排 CT 探测器模组全链自主，并已完成光子计数 CT 探测器模组开发，是国产独立第三方中唯一一家。

值得一提的是，奕瑞科技的 4MHu CT 球管已进入试产，并已启动光子计数 CT 球管前期开发。

至于放疗磁控管，虽然旭光电子的 6MW S 波段放疗磁控管样品已完成与国产直线加速器的接口匹配，但距离国产替代还有较长的路要走。

显然，这次并购对于国产独立第三方供应商将是不得不纳入考虑的大事件。

那么，对于联影和东软这样的国产头部影像设备商呢？

在国产影像企业中，联影在核心器件有较大的自研投入，但它向并购双方采购的规模也不小。2021 年，联影招股书曾披露，2021 年联影向万睿视采购的金额为 2.39 亿元（约合 3700 万美元），占当年总采购额的 6.11%，主要是 X 射线球管。

作为国产医疗影像翘楚，联影近年来也在努力推动核心元器件自研。根据公开信息，联影已实现 3.8MHu 及 5.3MHu 球管（对应 16 排及以下 CT）自研量产，完成国产替代；并完成 8MHu（对应 64 排及中端 128 排 CT）以上样管及良品率优化，正推动量产落地。

在新兴的光子计数 CT 方面，公开信息显示联影已在光子计数探测器、系统架构及成像算法等核心领域实现突破，但并未明确首批获证的光子计数 CT 采用了自研 CT 球管。考虑到光子计数 CT 获批时联影对 8MHu 球管的公开表述仍然为推动量产落地，目前产品采购第三方 CT 球管的可能性较大。

对于医疗器械而言，核心元器件，尤其是直接决定影像设备成像质量的球管从来不单单是物料成本那么简单，若在生命周期中需要变更，还涉及到巨大的切换成本。需要重做影像一致性验证，完成注册变更。业内估算单点切换成本在千万元级别，更换周期约为 12 – 18 个月。

正因为此，医疗器械一旦获批，很少进行重大变更。也意味着，若在注册时选择了第三方球管，将需要不小的成本来进行变更，并体现在器械注册证变更上。

另一方面，在万睿视的近年财报中，联影一直都是其前五大客户（按营收）之一。在 2025 财年报中，万睿视的前五大客户占其营收 40%，其中排名第一的佳能占 18%。之后的联影、GE、西门子和 Rapiscan Systems 共占 22%。按此估算，联影在其营收中占比应不低于 5.5% 的水平。

当然，经过多年努力，联影核心元器件的自供比例迅速提升，业界普遍估计，联影的 CT 球管自供比率已经提升到四成上下，在中低端产品上几乎实现了全国产替代，对进口的依赖已从八成下降到三成左右。这显然是一个巨大的成就。

作为国产双雄的另一方，东软医疗对于核心元器件采购并未有官方的信息披露，但在多地政府采购中，配备东软 128 排 CT 的医院在维保更换采购时均明确提到该 CT 产品注册时采用 Dunlee 品牌 CT 球管，必须更换同款球管。相对而言，东软旗下产品对万睿视 CT 球管的采购需求较少。

在 CT 球管自研方面，东软目前大概处于 5MHu 接近量产，8MHu 仍在研的状态，中高端产品对于第三方采购的依赖程度较高。因此，合并仍然会对其产生间接影响。

此外，还有一个容易被人忽略的事实是，Teledyne 本身所具备的国防背景。在去年 10 月，Teledyne 旗下菲力尔被我国商务部列入了不可靠实体清单。这会不会在未来影响医疗影像领域供货，尚未可知。

03

下笨功夫，破解硬科技 " 卡脖子 "

一个好消息是，得益于其他行业的经验和教训，近年来国内医疗影像行业尤为重视破解 " 卡脖子 " 环节，核心元器件国产替代进展神速，尤其在中低端领域，国产元器件占比节节攀升。

但在高端市场，国产企业还有很大的提升空间，也需要更多的时间。但收购完成后的 Teledyne，已经挖下了足够深的护城河。至少短期内，这个新巨头都将成为摆在国产影像前面的一座大山，卡住国产高端影像产品的脖子。

尽管如此，" 愚公移山 " 一直是国人的精神图腾。在过往的几年中，我们打破了一个又一个 " 卡脖子 "。沉下心来，下笨功夫，相信在医疗影像上，我们同样也将成功破局。

* 参考资料：

Teledyne、万睿视、奕瑞科技、联影医疗招股书及财报

财联社：《医用 CT 球管反倾销的另一面：本土品牌向高端延伸 国产化进程或加速 | 聚焦》

* 封面图片来源：AI 生成

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