近日晚间，益海嘉里金龙鱼（300999.SZ）发布 2026 年半年度报告，报告期公司实现营业收入 1228.52 亿元，同比增长 6.20%；归属于上市公司股东净利润 22.94 亿元，同比增幅达到 30.69%，从账面数据看营收与利润同步走高，但拨开财报表层数据，主营业务盈利能力、现金流质量等多项核心指标暴露出粮油龙头现实经营压力，高利润增速很大程度来自资产处置带来的非经常性收益。

财报数据显示，本期公司扣除非经常性损益后的归母净利润仅为 14.81 亿元，同比仅增长 6.61%，和归母净利润三成的增速形成显著落差。根据财报披露，报告期内公司转让两家家乐氏合资公司股权产生税前利润 3.09 亿元，对应归属于上市公司股东净利润 2.63 亿元，剔除该笔资产处置收益后，公司主业带来的归母净利润约 20.31 亿元，同比增速回落至 15.71%，真实主业盈利增速远低于报表呈现水平，粮油主业本身盈利改善幅度有限。

两大业务板块的分化进一步印证益海嘉里金龙鱼的困境，厨房食品作为公司第一大收入板块，上半年实现营收 774.24 亿元，同比增长 8.21%，占总营收比重超过六成，板块毛利率 7.15%，较上年同期下降 0.51 个百分点，收入上行的同时盈利水平不升反降。拆分渠道可以看到，厨房食品经销渠道表现平稳，毛利率基本持平，而占比持续抬升的直销业务收入同比增长 10.24%，毛利率却下滑 0.97 个百分点至 5.53%，直销渠道包含餐饮大客户、工业客户以及线上新零售渠道，激烈的市场竞争正在持续挤压该板块盈利空间，粮油民生品类本身提价约束较强，销量增长难以转化为利润增厚。另一大板块饲料原料及油脂科技实现营收 445.12 亿元，同比增长 3.09%，毛利率 4.39% 仅有微小抬升，板块依旧维持薄利运行状态，公司整体综合毛利率 6.31%，较去年同期小幅回落 0.22 个百分点。

比盈利结构更值得警惕的是现金流指标，上半年金龙鱼经营活动产生的现金流量净额 10.01 亿元，较去年同期 146.25 亿元大幅下滑 93.16%，经营现金流近乎腰斩，对于千亿体量的加工制造企业而言，经营现金流的剧烈收缩意味着主营业务回款、原料备货周转出现明显变化，经营获取现金的能力大幅弱化成为资本市场关注的风险点之一。从季度维度拆解，公司一季度营收 655.31 亿元，归母净利润 14.82 亿元，二季度营收回落至 573.20 亿元，归母净利润 8.13 亿元，环比分别下滑 12.53%、45.15%，二季度经营出现明显失速，业务的稳定性仍存考验。

金龙鱼在财报中将营收增长归因于厨房食品、饲料原料及油脂科技产品销量的同步提升，粮油作为刚需消费品，需求具备刚性，但行业已经进入存量竞争阶段，食用油、米面市场整体增量有限，品牌内卷、原料价格波动持续侵蚀企业利润空间。这家千亿粮油巨头依靠规模维持营收底盘，但是主业盈利能力提升难度较大，利润高度依赖非经常性损益加持，经营现金流大幅恶化，二季度业绩环比明显走弱，短期之内，薄利周转的行业格局仍难突破，如何把规模优势转化为实打实的主业利润与现金流，依旧是益海嘉里需要面对的现实命题。

（图片来源：益海嘉里金龙鱼官网）

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