来源：新浪深圳

近期，CoreWeave 与 Nebius 持续走强，8 月 12 日二季报催化下更是分别暴涨 19% 和 34%，合计市值突破 1200 亿美元。驱动这轮暴涨的并非情绪投机，而是一套已被财报反复验证的 " 超级 Token 工厂 " 模型——大规模、全栈式、重资产、长合约、高现金流可见性。这套模型正成为全球算力定价的新基准。沿着同一逻辑向内审视，A 股与港股中真正具备同等成色的标的凤毛麟角。

一、双星暴涨：千亿美元订单簿上的算力饥渴

8 月 12 日，CoreWeave ( CRWV.US ) 收盘大涨 19.28% 至 107.73 美元，市值攀升至约 587 亿美元，Nebius ( NBIS.US ) 收盘暴涨 34.14% 至 259.20 美元，市值攀升至约 704 亿美元。两家公司同日交出的二季报，构成了 AI 算力供不应求的最强交叉验证。CoreWeave 二季度营收 25.75 亿美元，同比增长 112%，调整后 EBITDA 利润率高达 59%；在手订单 1040 亿美元，仅与 Meta 一笔新签协议就达 210 亿美元，合约期延至 2032 年。Nebius 营收 5.823 亿美元，同比飙升 454%，AI 云收入增长 514%；本季度一口气签下四笔超 10 亿美元合同，累计客户承诺超 400 亿美元，CEO 直言 "2027 年规划容量已可全部售出 "。

二、谁有资格成为 " 超级 Token 工厂 "

两家公司的暴涨共享同一组底层基因：大规模、全栈式、重资产。CoreWeave 有效供电容量 1.5 吉瓦，在手订单 1040 亿美元；Nebius 年底签约容量目标上调至 5 吉瓦，累计承诺超 400 亿美元。两者均以 GW 级电力为底座，贯通从 GPU 采购到算力调度的全链条，背靠 Meta、Anthropic、Cohere 等顶级 AI 客户。规模化的 IDC、规模化的算力 ( 以 P 计 ) 、规模化的客户——这三重 " 规模化 " 叠加，正是 " 超级 Token 工厂 " 的必要条件。算力是原料，Token 是产品，现金流是回款。任何一环缺位，" 工厂 " 就只是一个 " 工地 "。

三、超级 Token 工厂的中国镜像：谁在复刻同一张答卷？

从全球视野回到国内，真正在三个维度上同时具备确定性规模的标的并不多。润泽科技 ( 300442.SZ ) 与粤港湾智算 ( 01396.HK ) 是已有规模中较为确定的两家，其余多数企业仍停留在产业链某一环节——或只做芯片服务器，或只做 IDC 空间租赁，或客户结构高度集中于单一主体。但真正的分水岭在于上述三个维度能否同时兑现。

A 股方面，润泽科技 ( 300442.SZ ) 2025 年营收 56.74 亿元，其中 AIDC 收入 25.10 亿元，同比增 72.97%，占比 44.24%，毛利率 48.50%。2026 年一季度营收 18.40 亿元 ( +53.55% ) ，归母净利润 5.82 亿元 ( +35.35% ) ，增速拐点确认。规模上，规划 61 栋智算中心、32 万架机柜，运营约 750MW，已交付约 10 万架高密液冷机柜，PUE 低至 1.08，液冷机柜交付量同比增 230%。凭藉 " 自投自建自持自运维 " 的全生命周期模式，润泽在重资产扩张中保持了极高的资本效率，其高功率液冷机柜的交付与运营能力也已获头部云厂商的严苛验证。客户矩阵已从单一互联网巨头向多元生态拓展，除承接字节跳动超 50% 新增算力需求外，还深度绑定阿里云、腾讯云等头部云厂商，并陆续导入多家头部大模型公司。从 Token 工厂的框架看，润泽在 " 规模化 IDC" 维度已建立领先身位，算力规模与客户深度仍在持续兑现中。当前市值约 1110 亿元。

港股方面，粤港湾智算则是一个与 CoreWeave、Nebius 模型高度同构的超级 Token 工厂雏形。三个维度逐一对照：算力规模上，运营 IDC 超 108MW、FP16 稠密算力近 5 万 P，高功率机柜破一万个，直接对标 CoreWeave 万卡级集群的产能底座；客户结构上，服务企业级客户超 200 家、opc 及个人客户超 3000 个，涵盖电信运营商、头部云厂商、大模型企业与金融机构，与 Nebius 签约 Cohere、Reflection 等明星 AI 企业的客户矩阵异曲同工；交付与财务上，上架率稳定在 95% 以上，累计在手订单突破 300 亿元，2026 年上半年净利润预超 2.4 亿元——已达 2025 全年总量的 3.3 倍，这正是 " 工厂 " 而非 " 工地 " 的铁证。

值得深思的是粤港湾智算的市值坐标与入通预期。当前公司总市值仅约 174 亿港元，与润泽约 1110 亿元人民币的落差约 7 倍。更关键的是一条清晰的入通推导路径：公司已被纳入 MSCI 中国小型股指数，并被恒生指数公司正式调入互联网服务及基础设施板块；当前港股通小型股入通门槛约 103 亿港元，公司 174 亿港元的市值已显著越过红线，市场预计其有望于明年 3 月半年度调整时正式入通。届时，累计净流入超 5 万亿港元的南向资金，将为算力标的打开直接配置通道。万亿南向资金为算力定价，而粤港湾智算 174 亿港元的体量，在面对千亿级资金流动时，弹性空间不言自明。

四、景气加速，确定性属于领跑者

产业基本面上，2026 年一季度国内 AI 算力需求同比增长 417%，供给增速仅 128%；全球九大云厂商资本支出预估约 8300 亿美元。Nebius 透露短期算力合同价格已升至每兆瓦每年 4000 万至 5000 万美元，远超长期合同的 2000 万至 2500 万美元——客户愿为 " 立即交付的算力 " 支付翻倍溢价。当大洋彼岸的超级 Token 工厂用暴涨和千亿订单簿证明赛道价值，目光自然转向国内。答案不在概念里，而在交付记录和财报数字中。产业景气仍在加速，但确定性只会属于已经站在赛道上的领跑者。