核心要点

大型云厂商大举发债，叠加对冲基金 Situational Awareness 爆仓，AI 繁荣背后不断加杠杆的底层风险引发市场高度关注。 英伟达公布新一轮 AI 融资推进方案，计划将基础设施打造为一类可投资资产。 部分策略师认为，相比持续走高的杠杆，市场更需要警惕盈利预期过高带来的风险。

英伟达正联合华尔街机构，计划撬动超过 5000 亿美元第三方资本投入 AI 基础设施建设，支撑本轮行业扩张的融资结构日趋复杂，正受到更严密审视。

各大超大规模科技云厂商及其资方借助债券市场、合资项目、租赁等多种模式，为史无前例的基建扩张筹措资金。与此同时，杠杆工具放大了市场对 AI 板块的风险敞口：对冲基金等投资者利用主经纪商融资、衍生品押注 AI 行情，博取更高收益。

专注 AI 赛道的对冲基金 Situational Awareness 因杠杆多头持仓巨亏最终崩盘，令市场愈发担忧一系列问题：市场整体借贷规模、资金分布、透明度高低，以及杠杆集中平仓的冲击速度。投资者也在争论，行业未来营收能否支撑当下巨额资本开支。

AI 基建投入规模究竟有多庞大？

英伟达将联合阿波罗、黑石、贝莱德、布鲁克菲尔德、KKR 与高盛搭建 AI 基础设施投资平台，方案包含类私募资产架构与资产融资模式。英伟达首席执行官黄仁勋周一接受 采访时表示，英伟达芯片如今已经成为一类 " 可投资的基础设施资产 "。

部分科技巨头通过合资主体、租赁载体筹措资金建设 AI 数据中心；在租赁协议正式生效前，相关债务不会体现在资产负债表上。

高盛分析师测算：各大超大规模云厂商在数据中心、研发园区、办公楼与设备上的租赁承诺总额高达 1.5 万亿美元，五年前仅约 2000 亿美元。其中约 1 万亿美元属于 " 尚未启动 " 的租赁义务，暂未体现在财务报表，但未来将形成刚性支出。

高盛在 8 月 6 日研报中指出：" 等到相关负债正式入账、合同款项陆续到期，会低估企业实际杠杆水平与未来流动性需求。"

债券发行量激增，再加上大量隐蔽形式的杠杆交易，市场开始重点审视：AI 基建长期回报能否匹配天量投入。

品浩（PIMCO）多资产信贷策略师洛夫蒂・卡鲁伊表示，剔除通胀因素后，本轮 AI 资本开支周期有望成为 19 世纪铁路建设以来规模最大的一轮投资浪潮。

他在 8 月 11 日 PIMCO 市场评论中称，最终基建扩张规模仍存在 " 极大不确定性 "。市场一致预测，仅超大规模云厂商资本开支，自 2027 年起每年就将突破 1 万亿美元，" 暂无明显放缓迹象 "。

卡鲁伊提到，云厂商融资体量巨大，发债币种不再局限美元，开始布局欧元、英镑、日元、瑞郎、加元债券市场。 他还表示，亚马逊、字母表发行的欧元计价债券利差表现相对优于美元债，或许意味着美元债市场需求出现疲态。 他警示：美国市场大批 AI 相关债券陆续发行，部分高度绑定 AI 行业的大型发行人表现走弱，可能推动信用利差上行。

AI 杠杆会成为更大的市场风险吗？

Situational Awareness 基金爆仓事件证明：拥挤且加杠杆的 AI 交易，极易在板块剧烈涨跌中承受重创。

该基金持仓高度集中，重仓 SK 海力士、CoreWeave 等标的。此前一轮科技股回调令资产大幅缩水，规模从 450 亿美元跌至约 100 亿美元，无力应对多轮追加保证金通知。

肯・格里芬旗下规模更大的多策略对冲基金城堡（Citadel）随后折价收购了 Situational Awareness 的上市持仓。此后 SK 海力士与 CoreWeave 股价有所反弹。

摩根大通首席执行官戴蒙近期向 记者莱斯利・皮克表示，当前保证金债务水平 " 相当高 "，会放大市场波动风险。

安本集团（Ninety One）投资研究所总监萨希尔・马赫塔尼向 表示，相比杠杆问题，过高的盈利预期是更紧迫的风险。

马赫塔尼称，市场对 " 未来数年盈利持续高速增长 " 的预期，才是 AI 交易带给市场的核心风险。" 本质上属于预期问题，而非杠杆问题。"

他提出，科技权重为主的股市股权集中度处于历史高位，尤以美国市场最为突出。这虽然不属于财务杠杆，但权重龙头下跌时，高度集中的持仓结构会产生类似杠杆的放大冲击。

" 主要股指成分股极度集中，市场普遍认为没有因素能够打破上涨趋势。" 他同时预警：若企业从股票回购转向增发新股，在 AI 板块估值本就承压的背景下，股价重要支撑力量将会消失。

马赫塔尼认为，Situational Awareness 危机源于风控失当，整体外溢效应基本可控。 " 该基金牛市阶段，恰逢东亚地区大量杠杆 ETF 集中平仓。不少这类产品，尤其是单票杠杆 ETF，今年上半年才刚上市。从这个角度看，属于影响范围相对有限的个案。"

全球对冲基金行业协会 AIMA 发言人表示，杠杆是对冲基金提升收益、提供市场流动性的核心工具。 " 关键不在于对冲基金是否使用杠杆，而在于杠杆运用是否对金融稳定构成实质性威胁。现有证据不支持将对冲基金杠杆视作天然的系统性风险。"

发言人举例两起过往杠杆风波：2021 年阿基戈斯家族办公室爆仓、2022 年英国养老金负债驱动投资（LDI）国债危机，涉及完全不同的交易结构与投资者群体。 " 不应把性质迥异的市场事件混为一谈。阿基戈斯是家族办公室，并非对冲基金；2022 年英国国债动荡主体是采用 LDI 杠杆策略的养老金。目前没有依据认为 Situational Awareness 事件会直接促使监管重新修订对冲基金杠杆监管规则。"