2026 年 8 月 12 日，多点数智（02586.HK）交出 2026 年中期答卷：上半年收入 11.55 亿元，同比增长 7.1%；期内利润 1.03 亿元，同比大幅提升 66.2%；经调整净利润 1.18 亿元，同比增长 52.7%。核心业务 AI 零售核心解决方案收入 6.47 亿元，同比增长 24.0%；海外收入同比大涨 84.8%，占比升至 12.2%。

然而，这份看似亮眼的成绩单背后隐藏着结构性隐忧——毛利率从 38.4% 降至 37.2%，而净利润率反而从 5.8% 提升至 8.9%，两者背离的核心在于费用端的大幅收缩。截至 8 月 12 日收盘，多点数智股价报 5.515 港元，今年以来累计跌幅已超 20%，市值已不足 50 亿港元。更令人担忧的是，根据市场测算，公司正面临被剔除港股通的风险——一旦成真，流动性将进一步枯竭。

亮点：AI 战略初步兑现，海外扩张成效显著

多点数智这份中报的亮点集中在三个方面：

其一，利润增速远超收入增速。收入增长 7.1%，但期内利润增长 66.2%，经调整净利润增长 52.7%。利润弹性显著高于收入，反映出公司在成本控制和运营效率提升方面取得了实质性进展。2026 年上半年，公司整体人均效能达 95.6 万元，同比提升 18.8%。

其二，AI 零售核心解决方案成为增长引擎。该分部收入同比增长 24.0% 至 6.47 亿元。公司在 AI 战略上的布局正在从概念走向落地—— AI 补货智能体已在胖东来完成试点上线；与沐曦股份合作建设软硬一体的 AI 零售解决方案；成为微信 AI 生态首批内测开发者。公司正从 " 零售数字化解决方案提供商 " 向 " 零售 AI 智能体服务商 " 升级。

其三，海外市场爆发式增长。海外收入同比增长 84.8%，收入占比从 7.1% 提升至 12.2%。公司已与 DFI Retail Group、新加坡 Cold Storage、菲律宾 SM 集团等海外零售巨头深化合作，海外标杆项目高效落地交付。

不足：毛利率下滑 11.6 个百分点，现金锐减 24%

光鲜的数字背后，隐藏着不容忽视的结构性问题。

毛利率降了，但净利率升了——原因在于 " 省 " 出来的利润。  2026 年上半年，公司综合毛利率从 38.4% 降至 37.2%，下降 1.2 个百分点。但净利润率反而从 5.8% 提升至 8.9%，提升 3.1 个百分点——两者背离的根源在于费用端的大幅收缩。

具体来看，AI 零售核心解决方案毛利率从 68.3% 骤降至 56.3%，跌 12 个百分点。公司解释称，主要因 Dmall OS 项目实施交付初期毛利率较低，叠加新客户选择特定产品及服务范围导致收益增加但毛利率偏低。但无论如何，12 个百分点的毛利率下滑，意味着新业务的盈利能力远不及预期，AI 零售增值服务毛利率从 10.4% 提升至 12.8%，只能少量对冲核心业务的毛利下滑。

与此同时，费用端全面 " 瘦身 "。研发开支从 1.90 亿元降至 1.43 亿元，同比下降 24.7%；一般及行政开支从 1.39 亿元降至 1.21 亿元，下降 12.9%。员工总数从 1，453 人降至 1，290 人，员工成本从 3.2 亿元降至 2.6 亿元。费用的降幅远超毛利率的降幅——这是净利润率逆势上升的根本原因。

但利润的 " 含金量 " 值得推敲。已售存货成本从去年同期的 0.91 亿元飙升至 2.03 亿元，暴增 123%。财报解释为 " 向客户交付一体化解决方案导致采购成本增加 " ——这暗示公司在从软件服务向软硬一体化交付转型的过程中，成本结构正在发生质变。现金及现金等价物锐减 24%，从 8.60 亿元降至 6.54 亿元，减少约 2.06 亿元。在利润大幅增长的背景下，现金反而加速流失。更值得关注的是，研发开支在 "AI 战略升级 " 的关键时期逆势下降 24.7%，引发市场对公司技术投入持续性的担忧。

风险：" 物美依赖症 " 未解，港股通剔除风险高悬

多点数智最根本的结构性风险，至今仍未解决。

来自 " 物美系 " 的收入占比高达 60.3%。财报显示，来自客户 A（即物美集团）的收入为 6.96 亿元，占总收益的 60.3%。这意味着公司的独立获客能力仍然薄弱，业绩高度依赖单一关联客户。一旦物美系的合作模式发生变化，将对公司收入造成毁灭性打击。

AI 相关收入规模仍微不足道。尽管公司大力宣传 AI 战略，但上半年 AI 相关收入仅为 3680 万元，占总收入的比例仅 3.2%。AI 尚未成为真正的收入支柱，商业化仍处于早期阶段。

最致命的——港股通剔除风险。根据市场测算，多点数智很有可能在 9 月份剔除港股通。

一旦被剔除港股通，内地投资者将无法通过港股通渠道买入，存量北水资金面临被动撤离压力。对于日均成交本就清淡的多点数智而言，这将是流动性层面的致命打击。

从 268 亿到 48 亿：上市即巅峰，此后再无反弹

2024 年 12 月 6 日，多点数智以 30.21 港元的发行价登陆港交所，首发市值约 268 亿港元。然而，上市首日即暴跌 54.32%，收报 13.8 港元，市值蒸发过半。第二个交易日继续暴跌 44.93% 至 7.6 港元，较发行价跌去 74.84%，市值缩水至约 67 亿港元。

此后，公司股价再无有力的反弹。2025 年 3 月，公司被纳入港股通后一度涨至 14.98 港元。但这一波反弹只是昙花一现——截至 2026 年 8 月 12 日，股价已跌回 5.515 港元，较纳入港股通时的高点回撤近六成。

从 268 亿港元到不足 50 亿港元，220 亿港元市值在不到两年内蒸发殆尽。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）