8 月 12 日，腾讯正式公布二季度业绩，交出一份整体双位数稳健增长，但细节拉满的财报：

收入 2048 亿同比增 11%、环比增 4%；毛利 1184 亿同比增 13%、环比增 6%。净利润同比仅微增 3% 至 580 亿元，解释主要为一家非上市投资公司估值调整导致（GPT 猜是燧原科技）；

而扣除相关影响后，非标净利润同比增长 9% 至 684 亿，净利润追不上毛利增速的核心原因只有一个，就是二季度腾讯为了 AI" 拼上老命 " 了。

具体影响为，腾讯 Q2 一般及行政开支增长 22% 至 387 亿，解释为支持混元大模型、微信 AI 和各种 AI 能力的研发支出增长；市场推广开支增长 26% 至 119 亿，解释为支持游戏与 AI 的营销投入。

在扣除混元、元宝等 AI 产品的影响后，腾讯非标运营利润应同比大增 19%，显示出传统业务的盈利能力是显著上升的，但在如今大家都两眼只盯着 AI 的情况下，传统业务传递出的信息很难被听见。

尤其腾讯 Q2 报后，整个市场争议与分歧，更高度聚焦于腾讯二季度因 AI 基建做出了高达 528 亿的 CAPEX，直接将腾讯的自由现金流拉低至净流出 138 亿。财报发布后，腾讯股价也跌超 3%

市场的担忧不是无的放矢，在 AI 业务已明显拉低腾讯整体的盈利能力后，单季度超过 500 亿的运营资本开支，明显超过市场此前预期全年千亿的资本开支，再考虑到 AI 基建带来的折旧将进一步削弱盈利能力，对腾讯的投资底层逻辑其实正在变化。

上半年市场一度称腾讯为 AI 老登，但老登在这个极速狂飙的 AI 时代所拥有的确定性，其实具备独特的魅力，很多人也是看重这一点。因此当腾讯拒绝老登、开始为 AI" 赌上半条命 " 时，过往逻辑下的第一反应当然是排斥的。

如何理解跳涨的资本开支与 AI 发展策略，腾讯管理层在分析师会议上其实做出了反复解释， [ 企鹅生态 ] 按照自己的理解总结下：

首先是腾讯认为这笔 AI 基建投资本身已经 " 赚了 "：如果将算力资源对外出租，几乎可以立即回收折旧成本，并收到回报；而如果选择将订单转手卖掉，则可收到 30% 以上的利润。

但腾讯选择将算力资源优先服务自身业务，是因为看到了更大的增长机会。单季度跳涨的资本支出也不会是常态，不会每季度、每年都出现。

腾讯是在旗下产品中，看到了真正的机会才拼命的：如 [ 企鹅生态 ] 此前 6 月刊文指出过《腾讯 AI 将在下半年击球区》，这笔发生在二季度的 AI 基建支出，正是为了下半年全线发力准备的。

在分析师会议上，WorkBuddy 被反复数十次提起，腾讯指出 WorkBuddy 在快速增长同时实现了高留存率和高付费意愿，并将在企业微信、腾讯会议外开辟新的面向企业服务的变现途径。

一个关键细节，是 WorkBuddy 目前毛利率较低的原因是腾讯在进行补贴促进增长，而其在付费用户的毛利率，已经与腾讯云的毛利率相当。

WorkBuddy 的商业模式将迥异于传统互联网产品，而更接近于面向用户的服务窗口 +Token 商店。

腾讯预计在今年底到明年其将有足够的卡对外出租，但在算力租赁、MAAS 和在 WorkBuddy 出售 Token 中，WorkBuddy 将是最持久的经济价值，因此将被优先分配算力资源。

另外一个重大的产品机会，来自微信小微。腾讯首次直接回应了模型选择问题，指出微信 Agent 并不需要在模型选择上追求高性能，而是以用户隐私为中心，专注解决微信环境下所需的交互和代理需求，并兼顾成本效益。

关于在微信上大规模部署模型的成本问题，腾讯预计小微全面放量的成本，也是低于过去一年对元宝的持续投入的。同时小微未来还会向设备端推理演进，即将越来越多的推理成本放在用户终端，而非全部在云端解决，当然现阶段的设备环境与技术还达不到。

最后就是小微的商业价值，将不会是显性的，而是体现在加速微信商业生态的增长。

展望小微的未来，腾讯提了个有趣的前沿概念，即微信号 Agent 交易循环（agent-to-agent transaction loop），微信生态过去是用户与内容、小程序互动，而在未来用户会有自己的 agent，商家与其他用户也会有自己的 agent，是微信账号的 agent 间在交互。

腾讯是做账号起家的，作为接入一个生态的身份，" 账号 " 一词的含义远比想象中深刻。从电信账号、QQ 账号、微信账号，再到微信账号的 Agent 化，这是否会建构全新的交易模式，取代原来的电商账号玩法，笔者对此还是很期待的。

对于腾讯从上半年的稳健老登，到下半年一跃为 AI 赌上半条命的转变。其实腾讯管理层提了个非常有趣的思考方式转变：

就是将腾讯看作两个部分，一个部分是现有的核心业务，带来稳定增长并构建有高质量增长模式，腾讯将按照既有路径发展；

另一部分，是全新的人工智能相关业务，包括人工智能基建、大模型和 AI 应用。财务方面应关注腾讯既有核心业务的收入和利润，并对人工智能业务的投资做单独披露。

腾讯在财报演示中，也在 AI 战略中对此进行了结构划分：现有业务强调韧性与 AI 赋能；新 AI 计划则强调增长和下行风险保护机制。

这个转变，在 [ 企鹅生态 ] 看来，并不会只停留在思考方式和财务统计层面，而会向某种战略乃至结构性的变化演进。

腾讯的发展史中，官方一般表述为四次战略升级，分别为：2005 年提出的 " 全方位满足人们在线生活的多层次需求 "，并启动事业群改革；在 2010 年激烈的商业竞争环境中，提出以 " 开放 " 为核心原则。

面对移动互联网和新兴科技，2018 年 9 月 30 日宣布了 " 扎根消费互联网，拥抱产业互联网 " 的新战略；2019 年至 2021 年提出以 " 用户为本、科技向善 " 为全新愿景的第四次战略升级。

而相较于前四次战略升级的背景，可以看到今天的 AI 浪潮带来的变革更加深远和剧烈，甚至对何为人、何为智能、何为组织这样的大命题都提出了挑战。

面对这样的浪潮，腾讯做出更剧烈的战略变革只是时间问题，在这个过程中，二季度在 AI 基建方面的支出跳涨也只是这次变革的小前奏。

不管你认同不认同 AI 时代的种种变化，但腾讯的确做出了选择，堪称两世为鹅。