国产 DRAM 龙头长鑫科技（688825）自 7 月 27 日登陆科创板以来，市值已从发行时约 5800 亿元一路冲高至 3.54 万亿元，甚至一度超越腾讯成为 A 股 " 市值一哥 "，关于其估值 " 贵不贵 " 的争论也随之白热化。

一、发行定价：审慎锚定全球周期股逻辑

发行估值约 5800 亿元：长鑫科技发行价定为 8.66 元 / 股，对应总市值约 5792 亿元，仅为市场此前预期的万亿元甚至 3 万亿元估值的约 1/5 至 1/6。

采用 PB 法而非 PE 法定价：考虑到存储行业强周期属性，主承销商参考国际投行实践，以市净率作为主要估值标尺。发行价对应 2026 年动态市盈率约 5-6 倍、市净率约 3 倍，与三星（PE 约 5.02 倍、PB 约 2.22 倍）、SK 海力士（PE 约 5.64 倍、PB 约 3.73 倍）、美光（PE 约 8.2 倍、PB 约 5.73 倍）等全球存储巨头处于同一区间，并未给予 " 国产替代 " 额外溢价。

二、上市表现：从 3.3 万亿到登顶 A 股市值第一

首日大涨近 5 倍：7 月 27 日上市首日，长鑫科技收盘报 49 元 / 股，较发行价上涨 465.82%，总市值定格在约 3.28 万亿元，超越工商银行成为 A 股市值最高公司。

盘中一度触及 4 万亿：上市第五天市值盘中突破 4 万亿元，8 月 13 日收盘市值达 3.54 万亿元，超越腾讯控股，首次登顶中国市值最高上市公司。

估值快速抬升：按 8 月 14 日收盘价 55.18 元计算，市值约 3.69 万亿元，较发行价累计涨幅超 537%；对比机构预测的 2026 年约 1200 亿元净利润，当前动态市盈率约 30 倍。

三、估值争议：温演道称 " 并不算太高 " 的市场逻辑

横向对比国际巨头：温演道 " 估值不算太高 " 的观点，主要依据是长鑫当前动态 PE 与三星、海力士、美光等全球存储原厂 5-8 倍的估值水平相比，并未明显偏离行业规律，甚至处于偏低分位。

纵向对比 A 股同类：A 股存储设计公司平均动态 PE 约 49 倍、平均 PB 超 11 倍，长鑫 5 倍 PE 和 3 倍 PB 的发行定价放在 A 股半导体板块中显得十分 " 克制 "，具备一定安全边际。

长期价值依赖技术追赶：长鑫在通用 DRAM 领域已接近国际先进水平，但在高端 HBM 领域与海外巨头仍有 2-3 年技术代差，其长期估值空间取决于 HBM 量产进度与全球份额提升，而非短期情绪溢价。

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