长鑫科技（688825）上市后市值突破 3 万亿元，引发市场关于估值泡沫的讨论。然而，以温演道为代表的一派观点认为当前估值具有合理性，其核心支撑来自业绩爆发、远期对标空间以及机构估值锚定。

一、业绩爆发式增长垫高估值分母

利润规模跃升：长鑫科技 2026 年上半年预告归母净利润达 500 亿至 570 亿元，相较 2025 年全年 18.75 亿元的盈利实现数十倍增长。

市盈率迅速拉低：若按半年利润年化计算，当前 3.28 万亿元市值对应的动态市盈率仅在 30 倍左右，而在 2025 年利润基数下，静态市盈率则高达约 175 倍。温演道等观点认为，私募股权估值应向前看，以高速增长的当期业绩作为定价基准更为合理。

盈利可持续性讨论：尽管 DRAM 行业存在周期性波动，但长鑫在 AI 算力驱动与国产替代的双重红利下，市场份额从 2025 年二季度的 3.97% 快速提升至 2026 年一季度的约 8%，处于快速扩张通道。

二、国际投行目标价提供估值上限锚

野村证券高目标价：野村证券在长鑫上市首日发布研报，基于 2028 年预期每股收益 5.8 元、20 倍目标市盈率，给予 116 元目标价，对应市值约 7.76 万亿元人民币，与当前美光科技市值相当。

国内机构中性区间：东北证券给出的市值区间为 3.2 万亿至 5.7 万亿元，对应股价 48 元至 85 元。华西证券、国投证券等机构则给出了 1 万亿至 4.25 万亿元不等的多情景估值。

公开市场定价验证：币圈衍生品交易所 Hyperliquid 上，长鑫永续合约报价一度折合每股约 44 元，对应市值约 2.9 万亿元，表明海外投机资金同样认可万亿级估值。

三、比价效应与国产替代溢价

全球 DRAM 格局稀缺性：长鑫是全球第四、中国唯一的 DRAM IDM 企业，打破了三星、SK 海力士、美光长达二十年的垄断，A 股市场缺少同类可比标的，估值体系无法简单套用海外周期股逻辑。

国产替代空间巨大：中国 DRAM 需求占全球超四分之一，但长鑫当前自给率不足 15%，远期目标有望提升至 50%，成长天花板远高于海外成熟巨头。

A 股科技估值锚作用：市场普遍认为，长鑫作为 " 照妖镜 " 将重塑 A 股科技股估值体系。若龙头仅给 30 倍 PE，大量概念炒作的百倍 PE 科技股将面临持续挤压，这反向支撑了长鑫的估值溢价。

本文由 AI 生成