转自：郭施亮

截至今年二季度末，汇金、证金已经退出贵州茅台的前十大股东。在今年一季度的时候，汇金仍然持有贵州茅台 1039.71 万股，占总股本约 0.83%。证金仍然持有 403.75 万股的贵州茅台，占总股本的 0.32%。

即使汇金、证金已经退出茅台前十大股东的位置，但仍然不能说明汇金、证金已经清仓茅台。根据今年二季度的财报数据显示，在前十大股东中，排在第十名的股东持有贵州茅台 348.72 万股，占总股本比例约为 0.28%。以此计算，汇金与证金持有贵州茅台的股数，占总股本比例均低于 0.28%。相比起证金，今年二季度汇金减持贵州茅台的力度更大。

有观点认为，汇金、证金减持茅台股票，主要考虑到茅台基本面变化，特别是白酒行业处于下行阶段，白酒龙头的业绩增速开始显著放缓。

然而，自今年以来，汇金、证金并非只减持茅台股票，汇金、证金的减持范围还延伸至其他的传统价值权重股。针对这一个现象，我们可以解读为汇金、证金的调仓行为。

最近一两年时间，无论是汇金、证金，还是社保基金等机构投资者，它们会主动增持一些硬科技公司。从大资金的投资方向来看，逐渐从传统价值股转向硬科技领域。从大资金的持股结构分析，科技含量正在显著提升。

在今年的二季报数据中，茅台交出了一份不算很亮眼的成绩单。即使今年以来茅台旗下的核心产品已经多次提价，但依然未能够提振茅台的业绩。然而，在茅台积极改革的背后，已经给市场看到了一些积极的信号。

例如，今年上半年 i 茅台的销售收入达到了 402.64 亿元，同比增长 274.18%。截至今年 6 月，i 茅台累计注册用户达到 9643 万人，今年新增了 1696 万人。此外，今年以来，茅台的现金状况显著改善。截至今年 6 月末，贵州茅台的现金余额达到 1848.11 亿元，较年初增长 46.18%。

由此可见，在茅台积极改革转型的背后，茅台已经取得了一些喜人的成绩。其中，现金流的显著改善，也反映出茅台的财务实力强劲，抗风险能力比较强。

然而，在白酒行业身处寒冬期的背后，茅台也面临着行业调整的压力，整个行业正处于优胜劣汰的阶段。从汇金、证金的角度考虑，减持茅台的背后，未必不看好茅台的发展前景，而是避免承担高昂的时间成本。

自 2021 年初见顶以来，茅台股价已经调整了 5 年时间，股价也从最高位回调近 50% 的空间。当前茅台的股价已经不算贵，但茅台股价何时开启新一轮的上涨周期，白酒行业何时结束漫长的调整周期，却存在着较大的不确定性。从大资金的角度考虑，除了考虑价格波动的因素外，时间成本也是不得不考虑的因素。假如未来三年时间，茅台股价仍然处于 1200 元至 1500 元之间反复震荡，那么汇金、证金等机构投资者，将需要承担高昂的时间成本，这笔投资未必划算。

汇金、证金退出茅台前十大股东，一方面或考虑到调仓的需求，寻找更佳的资产增值方向，另一方面或考虑到时间成本的因素，过于高昂的时间成本未必符合大资金的资产配置需求。

综上所述，对汇金、证金退出茅台前十大股东的现象，无需过度解读，当白酒行业结束这一轮调整周期，并且开始进入新一轮的上升周期，在赚钱效应的影响下，各路资金又将会再次回归。