$ 中芯国际 ( SH688981 ) $  

中芯国际（688981）｜高阶浓缩版

逻辑复盘，不构成投资建议，高波动、地缘不确定性强

核心定位

国内晶圆代工绝对龙头，成熟制程产能体量领先，国内稀缺具备 N+2（等效 7nm）先进工艺量产平台，国产芯片制造核心底座。

核心看点

行业周期向上，量价齐升：全球成熟制程产能向 AI 电源管理、车规、工控倾斜，代工涨价，稼动率接近满产；收购中芯北方完成，利润并入增厚财报，Q2 营收、毛利率超预期兑现。

AI 双重需求红利：先进制程承接国产算力芯片代工；成熟制程受益服务器电源、接口等配套芯片增量，AI 溢出需求打开成长空间。

国产替代强逻辑：外部管制背景下，本土设计厂订单回流，供应链自主可控具备长期战略溢价。

产能拐点：折旧压力逐步见顶，规模效应释放，盈利弹性有望持续改善。

核心风险

1. 先进制程受海外设备封锁约束，技术迭代存在上限；

2. 国内成熟制程扩产，远期竞争加剧、价格承压；

3. 资本开支大，折旧持续侵蚀利润；

4. 地缘政策不确定性高，估值已包含较多远期预期。

一句话总结：成熟制程迎来景气上行，AI+ 国产替代打开中长期空间，业绩拐点与战略属性共振带来估值重估机会。

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