$ 金山办公 ( SH688111 ) $  

（附：1、《金山办公：AI 消费新范式》

2、《AI 生产力应用超级入口》）

结论前置

金山办公正处于业绩爆发、AI 兑现、B 端放量、国际化加速的多重共振期，而股价刚从深度调整中反弹。此前市场担忧的 "AI 投入侵蚀利润 "" 国内存量市场见顶 " 等逻辑已被半年报业绩直接证伪。6.72 亿月活的用户基本盘、32.1% 的国内市场份额第一、超 450 家企业抢先用 WPS Comate 共建 " 企业大脑 " ——基本面在加速奔跑，而估值仍处于历史相对低位。对于看好 AI+ 办公长期趋势的投资者而言，这种基本面与估值的背离，正是值得关注的信号。

一、业绩爆发式增长，AI 商业化进入全面兑现期

2026 年上半年，金山办公预计实现营业收入 32.14 亿元至 34.13 亿元，同比增长 21% 至 28%；预计实现归母净利润 23.16 亿元至 27.19 亿元，同比暴增 210% 至 264%。即便剔除对外投资基金项目带来的投资收益，扣非净利润预计也达 22.88 亿元至 26.86 亿元，同比增长 215% 至 269%。更重要的是，2026 年上半年净利润已大幅超越 2025 年全年的 18.22 亿元——这不是一次性的爆发，而是增长斜率陡然抬升的信号。第一财经 " 壹评级 " 指出，第二季度单季营收增速中枢显著抬升，验证了公司基本面增长拐点的确立。

二、AI 从 " 锦上添花 " 变身 " 核心引擎 "，商业化逻辑已被验证

截至 2026 年上半年，WPS AI 国内月活跃用户已突破 8000 万，2025 年底 AI 服务日均 Token 调用量已超 2000 亿，同比增长超 12 倍。公司在 WAIC 期间推出两款重量级产品：面向个人的灵犀专业版——定位为 " 个人 AI 办公助理 "，具备长期记忆机制和调用文档、代码、浏览器等多工具的高质量交付能力；面向企业的 WPS Comate ——接入企业知识库，让 AI 融入组织工作流。AI 业务正从估值叙事转向实实在在的业绩驱动，此前市场担忧的 "AI 高投入侵蚀利润 " 已被本次业绩数据直接证伪。

三、国产办公软件绝对龙头，市场地位牢不可破

截至 2026 年第一季度，金山办公以 32.1% 的市场份额位居中国办公软件市场第一，超越微软的 28.5%。在政企端的采购份额常年保持在 85% 以上，党政市场占有率超 90%。WPS Office 全球月度活跃设备数达 6.72 亿，其中 PC 版月活 3.28 亿，同比增长 9%。过去 12 个月国内累计付费用户数达 4615 万，同比增长 11%。6.72 亿月活构成了巨大的流量池和品牌认知壁垒——这是任何竞争对手短期内都难以复制的护城河。

四、B 端业务 WPS 365 高速增长，第二增长曲线成型

WPS 365 在 2026 年第一季度收入 2.44 亿元，同比增长 60.79%，已连续五个季度增速超 60%。在 7 月 15 日发布 WPS Comate 后不到一周，首批已有超 450 家中大型企业与金山办公达成共创意向，包括中集集团、上海机场、国药集团等覆盖交通、金融、制造、医药、能源等关键行业的标杆企业。WPS 365 定位为 " 企业一站式 AI 协同办公平台 "，专注于 " 文档底座 +AI 中枢 "，在央国企和离散制造业中渗透率快速提升。随着信创替代进入深水区，八大关键行业信创采购比例已从 2023 年的 15% 提升至 50%，金山办公作为国产替代核心标的将持续受益。

五、国际化战略加速，海外市场打开增长天花板

海外市场是金山办公的第三增长极。2026 年第一季度，海外累计付费用户数达 285 万，同比大幅增长 64%。2025 年海外 WPS 个人业务收入 2.82 亿元，同比增长 53.67%。公司正重点布局东南亚、中东等新兴市场，凭借差异化 AI 产品规避同质化竞争。海外付费用户的高增速与低渗透率，意味着这块业务的成长空间远未见顶。

六、技术实力全球登顶，研发高强度投入构筑长期壁垒

2026 年第一季度研发投入达 5.72 亿元，研发费用率高达 35.43%。高强度的研发投入正在转化为实实在在的技术成果：7 月，WPS AI 表格 Agent 以 98.25% 的成绩登顶全球权威基准 SpreadsheetBench Verified 400 专家精标榜，超越多家国际科技巨头；随后又在国际表格问答基准 TableBench 上以 72.54 分登顶 Methodology Leaderboard。从国内领跑到全球登顶，金山办公的 AI 能力正经历从 " 中国第一 " 到 " 世界一流 " 的跨越。

七、估值处于历史低位，机构分歧中蕴含预期差

经历年初 415 元高点至 6 月底跌破 200 元的深度调整后，截至 7 月 31 日股价约 269 元。以 2026 年一致预期净利润 25.66 亿元计算，当前对应的动态市盈率约 40 倍左右——对于一家营收增速超 20%、扣非净利增速超 200%、AI 商业化刚刚进入爆发期的软件龙头而言，这一估值并不算贵。23 家机构近六个月给出的 2026 年平均目标价为 393.19 元，最高目标价 461 元。华泰证券维持 " 买入 " 评级，目标价 380.64 元；开源证券同样维持 " 买入 "，持续看好公司 AI 及出海战略。

结论

金山办公正处于业绩爆发、AI 兑现、B 端放量、国际化加速的多重共振期，而股价刚从深度调整中反弹。此前市场担忧的 "AI 投入侵蚀利润 "" 国内存量市场见顶 " 等逻辑已被半年报业绩直接证伪。6.72 亿月活的用户基本盘、32.1% 的国内市场份额第一、超 450 家企业抢先用 WPS Comate 共建 " 企业大脑 " ——基本面在加速奔跑，而估值仍处于历史相对低位。对于看好 AI+ 办公长期趋势的投资者而言，这种基本面与估值的背离，正是值得关注的信号。

以上分析基于公开信息，不构成投资建议，请独立判断。

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AI 生产力应用超级入口：金山办公

【备忘】是 A 股中生产力应用入口不是全域流量入口。金山现在处于等待 AI 应用风来的阶段，还不是马上起飞的最佳时机——应在 28 年之后（？）。

先定核心判断：不含港股、美股、未上市互联网巨头，在纯 A 股上市公司里，长期最有机会成长为全民级 AI 超级应用流量入口的是金山办公 ( 688111 ) ；三六零 ( 601360 ) 是第二候选，科大讯飞、昆仑万维属于垂直大模型强者，但很难做到全域超级入口。腾讯、字节、阿里不在 A 股，不在对比范围之内。

先确立 AI 超级入口的五条硬性标准，缺一不可：

1. 存量海量高频原生流量，不需要额外下载新 APP，做到无感嵌入；

2. 自研全栈大模型，不依赖外部模型，掌握迭代自主权；

3. 天然高频刚需，每日主动打开，能把 AI 变成底层能力，而非单独的聊天软件；

4. 拥有完整商业化闭环，不靠烧钱，可以持续反哺模型迭代；

5. 不受外部大厂生态钳制，具备独立平台化的能力。

第一名：金山办公 688111（A 股唯一具备全域超级入口潜质）

核心不可复制逻辑

1. 原生高频入口，零获客成本

WPS 月活接近 7 亿，覆盖手机 +PC 双端，学生、上班族、政企全员使用，每天主动打开。AI 直接嵌入文档、表格、PPT，打开软件就等于启动 AI，不需要下载独立 AI 应用，完美解决 C 端 AI 最大的痛点：用户不愿意多装一个 APP。未来的形态不是 WPS 里附带 AI，而是 AI 承载文档，文档只是 AI 的一种输出形式，把办公软件变成个人永久 AI 助手底座。

2. WPS AI 商业化是 A 股所有应用里最成熟的

AI 会员付费转化、政企私有化部署双线落地，AI 收入稳步兑现，不用依靠概念炒作，充足的现金流可以持续训练大模型，形成正向循环。区别于大多数只会做免费 C 端对话的 AI 公司，它天生有稳定的付费土壤。

3. 场景可以无限外延，从办公走向全域智能体

从写文档、做表格，延伸到日程规划、资料整理、知识库、个人数字大脑，所有文字类需求都可以在 WPS AI 完成。办公是所有人的通用场景，不分圈层，具备成长为全民 AI 底座的潜力。

4. 短板与天花板

短板：社交、本地生活场景先天不足，做不了微信式的全能入口；

但优势在于足够独立，不依附任何互联网大厂，信创加持下政企基本盘极其稳固，抗周期能力极强。

定位：A 股唯一的 C 端平台型 AI 入口，长周期胜率最高

第二名：三六零 601360（搜索时代旧入口向 AI 搜索入口转型）

核心逻辑

1. PC 端浏览器 + 搜索拥有数亿存量流量，360 智脑深度绑定搜索，重构 AI 时代的问答引擎（GEO，AI 版搜索引擎）。过去用户搜索关键词点开网页，未来直接由 AI 给出完整答案，浏览器 + 搜索是 PC 端天然的 AI 入口。

2. 全栈自研智脑大模型，叠加安全壁垒，政企安全 AI 订单持续落地，B 端可以提供稳定基本盘。

致命短板，无法成为顶级超级入口

移动端几乎没有原生高频流量，浏览器在手机端日渐式微；AI 聊天产品 360 智脑始终无法做到高频打开，只能依托搜索被动触发，做不到主动式智能体，上限远低于金山办公。

第三梯队：只能做垂直龙头，无法成为全域超级入口

1. 科大讯飞 002230

星火大模型技术扎实，教育、政务、医疗落地极强，ToG+ToB 基本盘稳固。

缺陷：缺少 C 端高频载体，讯飞听见、讯飞输入法体量有限，没有国民级应用做底座，只能深耕垂直行业，成不了全民流量入口。

2. 昆仑万维 300418

天工大模型多模态能力出色，海外运营很强，属于纯模型 + 应用公司。

缺陷：没有原生自带流量，所有用户都需要重新获客，成本极高，很难沉淀稳定的超级入口。

3. 同花顺、东方财富

金融垂直 AI 入口，问财 AI 在股民群体渗透率很高，但场景极度狭窄，只能局限投资人群，永远无法做到全民级。

4. 运营商（中国移动等）

拥有最大的算力与网络底座，是 AI 时代的基建运营商，可以分发所有大模型，但不会面向 C 端做应用入口，定位是卖水者，而非应用平台。

底层规律：AI 超级入口不会诞生在独立 AI App 里

互联网历史反复验证：超级入口永远依附原有国民级高频软件。

• 微信（港股）：社交最高频，本来就是最好的 AI 载体，但不在 A 股；

• WPS（A 股）：办公最高频，是 A 股仅存的国民级底层应用；

所有单独做 AI 聊天软件的企业，都很难对抗 " 无需下载、日常必开 " 的存量平台。

最终总结（纯 A 股范围）

1. 长期第一：金山办公，最有可能成为 A 股 AI 时代最大应用入口；

2. 备选：三六零，PC 端 AI 搜索入口；

3. 其余标的全部是垂直赛道，不具备全域入口的基因。

风险提示：以上仅为产业逻辑推演，不构成投资建议。

金山办公（688111）：AI 消费新范式

（后附：冲高回落说明什么？）

如果要在 A 股挑选一支最佳 AI 应用标的，我会毫不犹豫的选择金山办公。理由如下：

一、赛道卡位：AI 消费新范式中最先跑通的场景

AI 应用赛道很多——教育、医疗、金融、营销……但办公是 AI 商业化验证最充分、付费路径最短的场景。用户天然愿意为 " 提升工作效率 " 付费，企业也容易计算 ROI。而金山办公覆盖的是 6.72 亿办公人群，WPS AI 国内月活已突破 8013 万，同比增长 307%。

对比腾讯 WorkBuddy 月活 2097 万，金山办公的用户基数和渗透深度在 A 股 AI 办公赛道中无人能及。更重要的是，办公场景的付费意愿已被验证—— WPS 365 业务连续五个季度收入同比增长超 60%，一季度收入 2.44 亿元，企业大脑的 commercial path 已被订单验证，而非停留在概念。

二、护城河：38 年的 " 原生文档能力 " 是最大壁垒

AI 办公竞争的核心不是模型多强，而是能不能直接生成可编辑、可接手的原生文档。

金山办公的灵犀专业版坚持用原生公式、条件格式、数据透视表和标准图表控件生成——产出的文档可验证、可追溯、可接手编辑。这套能力建立在 38 年文档引擎积累的原生组件之上，在 AI 时代从成本项变成了护城河。正如金山办公助理总裁田然所言：" 市面上会聊天的 AI 很多，能把结果直接交付出来的还不多。" 灵犀专业版深度调用 WPS 原生 API，确保交付的成果是真正可编辑、可审阅、格式标准的原生文档，而非一张无法修改的图片或文本框的堆叠。

钉钉、飞书、腾讯 WorkBuddy 各有优势，但金山是唯一同时掌控文档格式标准 + 桌面端入口 + 企业级协作平台的选手。WPS Office PC 版月活 3.28 亿台，同比增长 9.08%，在国产操作系统适配和信创领域具有不可替代性。

三、商业化：正在从 " 叙事 " 变成 " 数字 "

最新数据（2026 年 7 月 28 日披露）：上半年营收 32.14-34.13 亿元，同比增长 20.95%-28.43%；归母净利润 23.16-27.19 亿元，同比增长 209.98%-263.89%。扣非净利润 22.88-26.86 亿元，同比增长 214.63%-269.35%。经调整归母净利润 9.99-11.74 亿元，同比增长 18.03%-38.55%。

需要特别指出的是，2026 年上半年净利润大幅增长主要受益于部分对外投资基金项目实现较好投资回报。剔除一次性投资收益后，经调整净利润增速 18%-39%，依然稳健。这说明市场此前担心的 "AI 高投入侵蚀利润、国内存量市场见顶 " 逻辑已被证伪——主业增长韧性充足，AI 投入正在转化为产品竞争优势。

企业级业务：WPS 365 连续五个季度高增，一季度收入同比增速高达 60.79% ——企业大脑的商业路径已被订单验证，而非停留在概念。WPS 365 已正式接入 OpenClaw 能力，用户可通过自然语言指令完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作。

海外业务：海外付费用户同比大增 63%，第二增长曲线成型。公司已完成欧美、东南亚等区域的海外数据中心节点部署，2025 年境外业务收入 3.21 亿元，同比高增 47.24%。

Token 消耗：WPS AI 服务产生的日均 Token 调用量超过 2000 亿，同比增长超 12 倍，在国内生态中仅次于头部 Chatbot。Token 消耗的指数级增长，是 AI 功能被高频使用的最直接证据。

四、估值：历史中枢回落后的布局窗口

当前股价 245.58 元，总市值约 1140 亿元，PE-TTM 约 31.4 倍，市销率约 18.3 倍。从历史估值看，2021-2025 年底金山办公市盈率长期围绕 80-100 倍波动，当前估值已明显低于历史中枢。

机构一致预期 2026-2028 年净利润分别为 25.66 亿、26.25 亿、31.17 亿元，对应 PE 约 44x、43x、37x。近 6 个月 29-38 家机构覆盖，目标价均值 372.44 元，最高 510.90 元，最低 300 元。中金公司维持目标价 400 元，对应约 63% 上行空间；华创证券给予 432.9 元目标价；华泰证券给出 303.77-380.64 元区间。38 位分析师中 86.84% 给予 " 强力推荐 "，13.16%" 买入 "，无一位给出持有或卖出评级。

第一财经 " 壹评级 " 明确指出，公司 " 研发迭代—产品升级—商业变现 " 的正向循环已全面打通，AI 业务正从估值叙事转向实实在在的业绩驱动。

五、为什么不是科大讯飞或其他？

科大讯飞 2026Q1 归母净利润仍为 -1.7 亿元，平台与授权收入 12.52 亿中 API 及 MaaS 仅 3.85 亿——大模型商业化体量尚小。讯飞的强项在教育、医疗等垂直领域，AI 收入占比和兑现速度不如金山办公清晰。

其他 AI 应用标的如福昕软件、税友股份，体量和生态完整度与金山不在同一量级。金山办公 2026 年一季度研发费用率仍保持在 35.43% 的高位，研发投入 5.72 亿元，高毛利订阅模式（毛利率超 85%）驱动盈利上行，经营现金流净额充裕，净现比健康。

六、风险与预期管理

需要清醒认识的是：当前估值并非 " 白菜价 "。2026 年市销率约 15.9 倍，中金公司给予 26 倍 P/S 估值的核心依据是 Vibe Working 打开更大的办公市场。这意味着市场已经为 AI 办公的高成长支付了明显溢价，后续需要 WPS 365、个人 AI 付费和海外收入持续高增长来消化估值。

此外，公司部分净利润来自投资收益，被投企业估值易受资本市场行情影响，存在单季度大幅波动的可能。AI 商业化进程若不及预期，或微软 Copilot 加速下沉至中小企业市场，都可能对估值形成压力。

但综合来看，金山办公是 A 股中少数能将 AI 能力转化为实际业绩增长的应用标的，赛道清晰、护城河深厚、商业化数据正在逐季验证。1140 亿市值、31 倍市盈率（TTM）对于一家处于 AI 渗透率快速提升期、经调整净利润增速 18%-39% 的办公软件龙头来说，提供了基本面与估值的双重支撑。

以上分析基于公开信息和机构研报整理，不构成任何投资建议。

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7 月 31 日金山办公大幅冲高回落分析

一、今日走势复盘：典型的 " 冲高回落 "

金山办公今日（7 月 31 日）以 248.00 元开盘，盘中最高触及 289.30 元，涨幅一度超过 15%，最终收盘 269.58 元，涨幅收窄至 6.90%。全天振幅高达 17.17%，成交额 77.75 亿元，量比 2.77 ——放量巨震，是典型的冲高回落形态。

今日大涨的宏观背景是 A 股科技板块全线反攻，科创 AI 指数大涨 6.18%，金山办公领涨多个指数成份股。盘中金山办公一度涨超 15%，与昆仑万维 20cm 涨停等 AI 个股联动走强。

二、短期可能走势分析

利好逻辑仍在，但短期追高风险已现

支撑短期继续上行的因素：

1. 业绩高增是硬核支撑。公司预计上半年归母净利润 23.16 亿至 27.19 亿元，同比增长 209.98% 至 263.89%。AI 与办公场景融合的业绩兑现正在加速，这是今日大涨的基本面基础。

2. AI 叙事持续升温。公司在 WAIC 期间推出 WPS Comate AI 智能体产品，叠加今日科创板 AI 板块整体爆发，板块情绪共振仍在延续。

3. 资金面仍有支撑。今日科创板主力资金大幅流入金山办公，东方财富证券也将于 8 月 3 日起对其开展做市交易业务，流动性改善预期明确。

4. 技术面短期走强。7 月 8 日出现一阳穿 3 线，7 月 27 日 RSI 金叉且站上 50，短期趋势向上未破。

压制短期继续大涨的因素：

1. 套牢盘压力巨大。今日最高 289.30 元已逼近上方四、五月份的套牢密集区，这部分筹码解套后抛压不容小觑。

2. 估值分歧明显。高盛在 7 月中旬已将金山办公评级从 " 中性 " 下调至 " 卖出 "，认为估值偏高、AI 付费率提升仍需时间。尽管华泰证券给出 380.64 元目标价并维持 " 买入 "，但多空分歧已显著加大。

3. 布林线上轨技术压力。今日股价冲高回落，技术上符合 " 股价上升穿越布林线上限时，回档机率大 " 的规律。

4. 大盘依赖度高。今日金山办公的上涨与大盘普涨高度相关，若后续大盘反弹乏力，独立持续上攻的难度较大。

三、综合判断

短期（未来数日至数周）最可能的情景是：震荡消化，而非连续大涨。

具体来说：

· 冲高回落后的正常演绎：今日长上影线意味着短期获利盘和上方套牢盘集中涌出，短期内需要时间换空间来消化这 77 亿成交额带来的筹码交换。

· 回踩支撑位可关注：今日低点 246.00 元和 5 日均线附近是短期重要支撑，若回踩不破，则上行趋势仍可维持。

· 突破需新催化：要有效突破 289 元的前高压力，需要更强的催化剂（如半年报超预期、AI 产品商业化超预期等），而非仅仅依靠板块情绪。

风险提示：以上分析基于公开数据和市场规律推演，不构成投资建议。股市短期波动受多重因素影响，请投资者根据自身风险承受能力独立判断。# 炒股日记 #    # 周度策略 #