$ 乾照光电 ( SZ300102 ) $  

$ 云南锗业 ( SZ002428 ) $  

乾照光电参股康鹏，卡位磷化铟衬底；中游参股芯胜，布局磷化铟外延；下游依托自身Ⅲ - Ⅴ族化合物半导体积累，向高速光通信芯片延伸。衬底—外延—光芯片，三大关键环节，乾照均已落子。

1 ⃣浙江康鹏：占据最上游衬底，与芯胜构成上下游卡位

乾照光电持有康鹏科技约 17.7% 股权，并预计 2026 年与康鹏发生不超过 4500 万元的原材料采购。康鹏聚焦磷化铟衬底，自主掌握磷化铟多晶合成、VGF 单晶生长核心技术，手握多项磷化铟合成发明专利，现已实现 2 英寸、4 英寸 InP 衬底量产，同步推进 6 英寸大尺寸衬底研发。

2 ⃣浙江芯胜：卡位磷化铟外延，切入高速光通信核心材料

乾照光电持有浙江芯胜约 19.7% 股权。芯胜在浙江兰溪建设化合物半导体外延片生产基地，围绕磷化铟材料布局 MOCVD 外延工艺。下游直接对应 AI 数据中心高速光通信，同时还能覆盖 5G 射频、激光传感等领域。公司的产品技术指标达到国际先进水平，拥有先进的研发设备和器件仿真软件系统，具备完整的测试设备，并建成了具有自主知识产权的砷化镓和磷化铟大规模生产基地，未来计划实现年产超过 100 万片的目标。

3 ⃣乾照自身：从 LED 芯片能力向高速光通信芯片延伸

乾照在Ⅲ - Ⅴ族化合物半导体领域积累多年，已经形成材料外延、芯片设计和工艺制造能力。公司披露，10G/25G VCSEL 产品已经完成送样，50G/100G 产品进入流片阶段；同时还在推进大功率 InP 激光器、Micro LED 光互连及 CPO 短距光互连相关技术。

乾照光电在光通信全产业链的布局关系非常清晰：

→ 康鹏：InP 单晶及衬底   

→ 芯胜：MOCVD 外延片   

→ 光通信芯片   

→ 800G/1.6T 高速光模块及 CPO/NPO

市场目前看到的可能仍是一家 LED 公司，但乾照真正值得重估的，应是其背后逐渐成形的 " 磷化铟衬底—外延—光芯片 " 产业版图，# 乾照光电究竟应该按传统 LED 估值，# 还是应该叠加 AI 光通信和磷化铟产业链的成长溢价？

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