光模块是数据中心里负责光电转换的核心器件，它可以把电信号变成光信号，让数据在光纤里飞速传输。

近日，光模块制造设备供应商苏州猎奇智能设备股份有限公司（以下简称 " 猎奇智能 "）正在冲刺深交所创业板 IPO，近日已成功提交注册。

招股书显示，猎奇智能实控人罗超存在低买高卖股权现象，公司 IPO 前夕股权激励价格与外部股东入股价差悬殊。

此外，公司业绩增长疲软，并且半数以上收入来自单一大客户中际旭创。

接下来，猎奇智能是否能够顺利闯关 IPO，仍是未知数。

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  多笔股权变动价差悬殊，定价公允性存疑

猎奇智能的故事，始于罗超。

罗超出生于 1981 年，大学毕业后入职鸿准精密模具（昆山）有限公司（以下简称 " 鸿准精密 "），担任自动化部机械设计工程师。

2015 年 11 月，罗超与同在鸿准精密任职的徐凯和刘鸿铭，以及西安正奇、宋玉华共同出资 500 万元，在苏州创立猎奇智能的前身猎奇有限。

2024 年 10 月，猎奇有限完成股份改制；同年 11 月，在江苏证监局进行上市辅导备案，开启资本化进程；2025 年 12 月申报深交所创业板 IPO 获受理。

目前，猎奇智能专注于光通信、半导体及汽车自动化等领域智能生产装备，公司产品已覆盖光模块封装测试的核心环节，包括贴片、耦合、老化测试等关键工序，并最终应用于数通市场及电信市场。

截至招股书签署日，罗超直接持有公司 20.63% 的股份，并通过昆山奔博、昆山合鸣间接控制 36.77%、0.75% 的表决权，合计控制 58.15% 的表决权，为实际控制人。

图 / 猎奇智能招股书

在猎奇智能发展过程中，多轮不寻常的股权转让与资本操作，成为市场与监管关注的焦点。

具体来看，2023 年 1 月，猎奇智能董事毕延文将其所持公司 3.00% 股权（对应出资额 30 万元），以 20 元 / 股的价格转让给罗超控制的昆山美满，作价 600 万元。

时隔两个月（2023 年 3 月），罗超却以 50 元 / 股的价格，向昆山合鸣和南京俱成转让 3.5% 股权（对应出资额 35 万元），合计 1750 万元。短短两个月，股权转让价格相差 30 元 / 股。

在问询函中，深交所要求公司说明，毕延文低价向罗超出让股份，随后罗超高价转出的原因、合理性，是否存在代持或其他利益安排。

猎奇智能回复称，股价差异的主要原因是为了推进上市及引入新投资人、稳定控制权结构需要，以及偿还对公司的借款。

然而，IPO 辅导备案不久后，也就是 2024 年 11 月 18 日，猎奇智能快速落地股权激励方案。其中，公司的研发总监葛宏涛、副总经理兼董秘刘正、副总经理陈文杰三名核心高管，以 8.57 元 / 股的低价，共同认缴猎奇智能新增的 195 万元注册资本。

2024 年 12 月 9 日，猎奇智能再次增资，引入金浦慕和、金海通、全德学镂科芯等 11 名新股东，入股价格则达到 28.57 元 / 股。

一般来说，核心高管获得低价股权激励属于企业激励高管的常规操作，但这两次增资的定价稍显悬殊，难免引发外界质疑。

此外，猎奇智能分红后又拟 IPO 募资补流的操作，让其募资必要性受到质疑。招股书披露，2022 年至 2025 年上半年，猎奇智能的分红金额为 1000 万元、1200 万元、1500 万元和 3500 万元，分红总额达 7200 万元。

此次 IPO，猎奇智能规划使用 8000 万元用于补充流动资金。但截至 2025 年末，公司货币资金高达 1.67 亿元、交易性金融资产 3.01 亿元，且无任何短期借款，整体资金储备充裕。

充裕自有资金与高额分红并行，仍拟 IPO 募资补流的操作，还需要猎奇智能的进一步解释。

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  业绩增长疲软，中际旭创撑起半边天

猎奇智能产品覆盖光模块封装测试的核心环节，包括贴片、耦合、老化测试等关键工序，相关设备适配 800G/1.6T 光模块生产，是光模块封测设备核心厂商。

受益于光模块行业高景气周期，猎奇智能的业绩自 2022 年起快速增长。

2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期 "），猎奇智能实现营业收入 2.89 亿元、5.43 亿元和 6.98 亿元，同比增长 99.47%、87.74% 和 28.52%。

同期，其归母净利润为 8160.46 万元、1.81 亿元和 1.82 亿元，同比增长 132.38%、121.53% 和 0.87%。

图 / Wind（单位：万元）

报告期内，猎奇智能的营收、利润增长幅度双双放缓。而这与 2025 年光模块企业前期产线陆续建成投产，设备采购节奏放缓有关。

目前，猎奇智能的收入依托贴片设备、耦合设备、老化测试设备和自动化设备及整线解决方案。

报告期内，猎奇智能的主营业务毛利率为 48.77%、50.32% 和 42.96%，2025 年同比下滑 7.36 个百分点。其中，贴片设备、耦合设备仍维持较高毛利率，但收入占比均出现下降，2025 年贴片设备收入占比降至 34.93%、耦合设备降至 23.29%。

而收入占比走高的老化测试设备和自动化设备及整线解决方案，毛利率明显下滑。其中，老化测试设备毛利率由 2024 年的 50.65% 骤降至 2025 年的 12.55%，一年下降 38.1 个百分点；自动化及整线解决方案毛利率也由 2024 年的 29.34% 下降至 2025 年的 23.32%。

在问询函回复中，猎奇智能表示，2025 年模块老化测试设备收入主要来源于 QTEC（模块老化测试设备的其中一个型号）设备，这是对原有 TEC（模块老化测试设备的另一个型号）设备的升级版，售价提升幅度显著低于成本上升幅度，导致毛利率被大幅压缩。

这意味着，猎奇智能对客户的议价能力偏弱，使得公司整体盈利表现不佳。

另一方面，" 大客户依赖症 " 也是猎奇智能面临的风险。目前，猎奇智能设备的客户包括中际旭创、索尔思、光迅科技等企业。

报告期内，公司向前五大客户的销售金额为 2.69 亿元、4.50 亿元和 5.54 亿元，占比 93.17%、82.83% 和 79.40%。

其中，对第一大客户中际旭创的销售金额为 1.80 亿元、3.19 亿元和 3.73 亿元，占比 62.19%、58.85% 和 53.42%。

而这与行业格局有关。弗若斯特沙利文数据和 LightCounting 显示，2025 年中际旭创全球份额排名第一，800G 以上高端产品市占率超 40%。作为全球光模块龙头企业，中际旭创扩产节奏直接决定上游设备厂商的订单体量。

报告期内，猎奇智能对中际旭创的销售毛利额占各期毛利额的比重分别为 75.99%、70.61% 和 64.97%。剔除中际旭创后，公司毛利率为 30.99%、35.94% 和 32.31%，低于综合毛利率。

不难看出，猎奇智能对中际旭创的依赖之深，未来一旦中际旭创缩减订单、更换供应商或自身经营政策调整，导致采购需求变动便极有可能会直接冲击猎奇智能的经营表现。

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  应收账款、存货双高，核心产品涉专利诉讼

客户集中度高企，公司的回款风险在持续放大。

报告期内，猎奇智能的应收账款账面余额分别为 1.15 亿元、1.28 亿元和 1.91 亿元，处在快速增长趋势。

其中，应收账款逾期金额分别为 1181.49 万元、3357.84 万元和 4942.28 万元，逾期占比从 2023 年 10.24% 增至 2025 年的 24.33%，快速走高。

同时，猎奇智能的存货也在快速增长，报告期内的存货账面价值分别为 2.61 亿元、3.11 亿元和 8.27 亿元。

由于猎奇智能设备属于定制化专用设备，生产交付、现场调试、客户验收全流程链条长、审批繁琐，导致存货周转效率持续偏低。

报告期内，猎奇智能存货周转率分别为 0.78 次、0.94 次和 0.70 次，显著低于同行的 1.35 次、1.29 次和 1.37 次的水平。

更重要的是，2025 年合计贡献超一半收入的贴片设备、耦合设备产品，验收周期分别拉长至 310 天、213 天，进一步加剧周转压力。若后续出现验收延期、客户需求调整或项目终止，大额存货或将产生减值损失。

图 / 猎奇智能问询函回复

在产品迭代速度极快的 " 光 " 赛道，猎奇智能研发投入力度显著落后于同行可比公司。

报告期内，公司研发费用分别为 2463.88 万元、4496.27 万元和 5828.74 万元，研发费用率分别为 8.52%、8.28% 和 8.35%，低于同行可比公司的研发费用率均值 14.66%、14.30% 和 14.75%。

然而，猎奇智能核心主营产品深陷专利诉讼纠纷。2025 年，猎奇智能先后遭遇海外龙头 MRSI、ASMPT 的发明专利侵权起诉，两起案件合计索赔金额 2500 万元。其中，涉诉产品涵盖 HP-EB3300、VADB30 等核心主力机型，是公司创收的核心产品。

报告期内，猎奇智能涉诉产品合计销售收入分别为 6260.49 万元、1.51 亿元和 1.63 亿元，收入占比分别为 21.65%、27.90% 和 23.32%，毛利占比分别为 26.75%、34.33% 和 34.57%。

也就是说，就 2025 年而言，猎奇智能超两成收入、超三成毛利均来自涉诉产品。

基于此，在问询中，深交所要求公司量化分析诉讼对生产经营、持续经营能力等具体影响，并完善相关风险提示的信息披露。

招股书显示，针对 MRSI 提起的专利侵权诉讼，深圳中院一审驳回对方诉讼请求，认定公司不构成侵权，目前案件处于上诉期；针对 ASMPT 旗下先进香港发起的专利侵权诉讼，因涉案专利核心权利要求被国家知识产权局宣告无效，原告已主动撤诉。

站在 " 光 " 赛道的风口上，猎奇智能能否顺利上市，「创业最前线」也将持续关注。

* 注：文中题图来自猎奇智能官方微信公众号。

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