分析显示，Alphabet、Meta、Microsoft、Amazon 等大型科技公司在最新财报中披露的资本支出，远不能反映它们对未来 AI 基础设施的真实承诺。九家主要科技公司合计拥有约 3 万亿美元的表外承诺（主要为数据中心租赁与芯片采购协议），是其账面租赁负债与长期借款的三倍左右，且增长速度远超传统资本支出。

表外承诺的规模与构成

根据最新季报脚注的分析显示：

未开始的租赁承诺约 1.2 万亿美元（同比约增长 4 倍）。

采购承诺（主要是芯片、设备与能源协议）约 1.9 万亿美元。

合计表外义务约 3 万亿美元，远高于过去一年约 6000 亿美元的账面资本支出。

以 Meta 的路易斯安那州 Hyperion 数据中心项目为例：该项目规模约相当于 1700 个足球场，建设融资约 270 亿美元债务并未出现在 Meta 资产负债表上。项目由 Blue Owl Capital 管理的基金控股的合资公司拥有，Meta 作为少数股东与租户，通过未来租金支付支撑债券现金流，并提供残值担保。由于会计规则，未开始支付租金前，相关义务保持表外。Meta 披露的未开始租赁总承诺已达 3470 亿美元。

Alphabet 的采购与合同义务截至 6 月底高达 8110 亿美元，主要涉及技术基础设施、库存及数据中心能源协议（部分能源合同可延续至 2054 年）。

会计处理与潜在风险

根据现行会计准则，未开始的租赁与未交付的采购承诺通常不进入资产负债表，直到实际支付或交付发生。这使得公司当前账面杠杆看起来较低，但未来刚性支付义务巨大。

乐观者认为，AI 需求爆发将带来足够收入覆盖这些承诺。悲观者则指出：

Alphabet 与 Amazon 近期已出现自由现金流为负（资本支出超过经营现金流）。

若 AI 需求或硬件供应假设落空，这些不可轻易取消的租赁与采购协议可能成为沉重负担，迫使公司进一步举债。

摩根士丹利会计分析师警告，随着表外承诺规模扩大且结构更复杂，投资者评估公司真实杠杆难度显著上升。

市场含义

这组数据揭示了 AI 军备竞赛的隐藏杠杆。表面强劲的资本支出数字只是冰山一角，真正的财务敞口远大于账面所见。若 AI 商业化进展顺利，这些承诺将转化为竞争优势；若出现需求放缓或技术路径变化，则可能加剧科技巨头的财务压力，并对整个 AI 产业链估值与融资环境产生连锁影响。

投资者需更仔细审视财报脚注中的长期承诺，而非仅关注传统资本支出与账面债务。