7 月 23 日，段永平在雪球上说：" 泡泡玛特我才刚开始买，我猜 10 年内大概率是不会卖的。"

七天之后，港交所披露易显示，他的持仓比例从 7.65% 骤降至 5.55%，少了 2793 万股。

这是一套你看不懂的游戏规则。

2025 年 8 月，泡泡玛特如日中天，市盈率四五十倍，股价还在历史高点附近。段永平浇了一盆冷水：" 看不懂，不投资。"

2025 年 12 月，他再次表态：" 也许已经过了能理解这个产品的年纪了。"

2026 年 1 月，他依然坦言：" 我无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？"

转折发生在 2026 年 3 月 25 日。泡泡玛特发布 2025 年年报：营收 371.2 亿元，同比增长 184.7%；经调整净利润 130.8 亿元，同比增长 284.5%。

但市场给出的回应是——财报发布后，股价 7 个交易日内暴跌超 34%。

3 月 30 日，段永平改口了：" 决定收回不投资泡泡玛特的说法。"

接下来一周，他读完了王宁的访谈录《因为独特》，又亲自跑了一趟美国商场，蹲在泡泡玛特门店门口数人头。4 月 2 日，他在雪球上写了一段话：" 我不懂泡泡玛特，但我懂 ' 喜欢就是喜欢 ' 这几个字。"

4 月 4 日，他给出结论：right business, right people。

4 月 9 日，他宣布：" 我的泡泡玛特保险公司正式开张了。"

很多人把这解读为 " 投资大佬逆势抄底 "。但在我看来，事情可能没这么简单。

段永平建仓的核心方式，不是直接在二级市场扫货，而是卖出看跌期权。

卖出看跌期权的逻辑是：和市场约定一个较低的买入价，先收一笔权利金。到期时如果股价跌破行权价，就必须按约定价全额买入；如果没跌破，这笔权利金就白赚了。

这是一种 " 跌了低价拿货，不跌白赚保费 " 的策略。

但问题是，泡泡玛特下跌的幅度和速度，可能远远超出了他的预期。

我猜测，段永平最初卖出看跌期权，只是想 " 埋伏一手 "，用较低价格接点筹码。但财报后那场无厘头的暴跌，让他的期权合约被连续行权，他不得不被动地一路接货。

手里的流动资金不够了，怎么办？

据公开报道，他清仓了持有十余年的中国神华，补充流动性。

就这么被动地一路买，买到持股比例超过 5%，触发了港交所的举牌披露，成了泡泡玛特的第二大股东。最高时，持仓比例摸到了 7.65%。

但此时泡泡玛特的股价还在继续往下走。

于是市场上开始出现越来越多段永平 " 看好泡泡玛特 " 的声音。他说自己不在乎短期盈利波动，说十年内大概率不会卖。

如果是一般散户，重仓加深套，不肯割肉，反复强调长期价值，那叫嘴硬。

但段永平不是散户。他手里的持仓，还要发挥另一种价值。

他拿着这些正股，签了一批看涨期权合约，再次收取权利金。这次设定了一个比较高的价格，如果股价涨过行权价，就要按约定卖出；没涨过去，就继续赚合约金。

7 月 16 日，泡泡玛特放量大涨超 6%。7 月 30 日，盘中一度冲至 172.4 港元。

触发了看涨期权的行权条件。

2793 万股，按 162.5 港元的行权价，被动交割了出去。

持仓比例从 7.65% 降到了 5.55%。

我再次强调，这纯属我个人的猜测。但把这些事串起来之后，你会发现一个和 " 价值投资 " 叙事完全不同的故事。

这件事最有意思的地方，不在于段永平到底怎么操作，而在于财经媒体是怎么讲的。

自从段永平表态之后，突然之间，大量财经账号和博主就把 " 段永平 " 和 " 价值投资 " 完全划上了等号。什么 " 长期主义 "" 十年持有 "" 大佬带你发财 "，铺天盖地。

但很少有人告诉你：他的成本区间是多少？这笔钱占他总资产的比例是多少？他是通过什么工具进场的？

不是讲不明白，是讲太透了，视频又臭又长，没人看。远不如 " 大佬抄底 " 有感染力、有故事感、有流量。

这就是财经内容的第一个通病：倒果为因。

公司股价涨了，就是战略精准、创始人英明、商业模式无懈可击。股价跌了，就是决策失误、管理混乱、赛道有先天缺陷。

泡泡玛特前两年股价一路冲高的时候，全网都在吹 "IP 商业帝国 "" 中国迪士尼 "" 年轻人的茅台 "。王宁早期的创业小事，都能被解读成天生的商业嗅觉。门店陈设、联名节奏，全被说成教科书级别的运营。

这一轮股价回调之后，风向说变就变。转眼就成了 " 潮玩是收割年轻人的智商税 "" 单一 IP 走不远 "" 迟早要凉 "。

同一家公司，同一个团队，基本面没有在几个月里发生翻天覆地的变化。解读却能从封神直接到踩死。

说白了，这些内容从来不是在分析公司，只是在拿着股价的结果倒推理由。

第二个通病：标签化偷懒。

为了流量，选择性放大最有情绪冲击力的半句话当标题。" 段永平抄底泡泡玛特 "" 段永平说十年不卖 "。但没人告诉你，他卖出看跌期权的行权价是多少，卖出看涨期权的行权价又是多少。

市场和庄家本身也需要这种内容，为散户设置一个共识锚点。毕竟一支股票上涨需要情绪，想让人来接盘，也需要一个入场持股的理由。

资金愿意借着这个名头去拉盘，博主愿意借着这个名头去拉流量。最后接力的散户，只看到了 " 大佬都看好 "，看不到背后的层层算计。

说到这里，你可能会觉得我是在阴谋论。

我承认，这波大跌之前，我也对泡泡玛特做了不少功课。

我翻找了它若干年的财报，找了一位深耕文创行业多年的大佬深入了解成本要素，年初还安排人手去若干家门店蹲守，计算客流量、估算成交量和客单价。

结论很明确：这确实是一家经营水平极高、利润丰厚的公司。

我本想借着业绩确定性，埋伏一波修复行情。结果那场无厘头的暴跌，直接打穿了我的止损线。

这是我今年亏损幅度最大的一笔投资。

但还好，我是个很守纪律的投资者。这笔亏损只是我卫星仓位中的第一笔试探性建仓。就算认栽，也远不会伤筋动骨。

如果我真的重仓受伤了，可能就不会接着去买他们家的东西了。不然这些手办摆在家里，多看一眼都会心态爆炸。

说到底，不管段永平这波操作是被动履约的无奈，还是顺水推舟的阳谋，对我们普通投资者来说，都不重要。

你永远不可能知道大佬仓位背后的完整底牌，更复制不了他们的资金体量、工具权限和影响力。

段永平可以卖出看跌期权建仓，可以卖出看涨期权收租，可以一个月赚 4% 到 5% 的权利金收益。他错了，有一百种办法翻盘。

你呢？你除了被动被套或者忍痛割肉，什么都做不到。

我今天依然不否认泡泡玛特是一家不错的公司。它就像一个游戏公司，都是在做 IP，然后让你抽卡，面对的也都是有一定消费能力的人群。

这个市场最不值钱的，就是人人皆知的确定性，而且还是别人告诉你的确定性。

真正能让你保命和赚到钱的，永远都是你刻在骨子里的交易原则和纪律。别把自己的投资决策寄托在任何人的人设上。

坚守住自己的能力圈，坚守纪律，不要去赌博。

你觉得段永平在泡泡玛特上的操作，是 " 价值投资 " 还是 " 高级套利 "？欢迎在评论区说出你的看法。如果这篇文章让你少踩了一个坑，不妨转发给身边炒股的朋友。

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