作者 / 星空下的苹果

编辑 / 菠菜的星空

排版 / 星空下的乌梅

AI 硬件供应链正上演着一场翻身农奴把歌唱的戏剧。

过去常被视为单价低、薄利多销的电子大米，MLCC（片式多层陶瓷电容器），如今一跃成为整个产业链中最吃紧的环节。7 月底，行业老大三星电机正式通知客户，旗下 MLCC 出货价统一上调 30%，太阳诱电也紧跟其后，通知自 9 月 1 日起提价。国内玩家 $ 风华高科 ( SZ000636 ) $、$ 三环集团 ( SZ300408 ) $ 等厂商也顺势推波助澜，相继调价。

来源：观点网 2026 年 7 月 29 日新闻

资本市场随之沸腾，MLCC 新进玩家 $ 铂科新材 ( SZ300811 ) $ 股价一路拉升，而 #双星新材（002585）凭借半年报预告扭亏更是表现狂热，屡次收获涨停。不过，尽管同享涨价红利，铂科新材将核心技术壁垒转化为了扎实的业绩，而双星新材只能借由低端主业的周期回暖实现账面上的短暂喘息，暗地里依然悬着高额坏账的隐患。

一、主业纯度与新业务成色

2019 年创业板上市的铂科新材，早年以金属软磁粉芯起家，后又拓展到其他软磁粉品类，目前在主营业务收入的构成中，金属软磁粉末制品占比超过 96%。公司的软磁粉主要用在光伏逆变器、新能源汽车、UPS 电源这些电力电子场景。这几年公司把芯片电感当成新的增长点，2023 年开始配合 700W 级别 GPU 实现批量出货，客户名单里有 MPS、伟创力、华为、比亚迪。2026 年初，公司完成了对子公司惠州铂科新感的少数股东股权收购，控股比例从 80% 提升到 100%。要知道 2025 年铂科新感分给少数股东的损益就接近 800 万元，全资化之后这部分利润会完整并回上市公司报表。

来源：铂科新材 2025 年年报

而双星新材的主业是 BOPET 薄膜，横跨光学材料、新能源材料、信息材料等五大板块，跟 MLCC 沾边的只有一样东西，即 MLCC离型膜，也就是 MLCC 流延涂布工艺里必须用到的那层 " 工业复写纸 "。

来源：双星新材 2025 年年报

双星新材在 2020 年实现这部分基材的商业化，2022 年正式进军 MLCC 离型膜这个市场，是国内少数打破日韩垄断的离型膜厂商。不过需要注意的是，这块业务目前的营收占比不到 1%，一期 5 亿平米产能还要等到 2026 年底才能全面达产。而真正撑起双星新材业绩的，其实是老本行聚酯薄膜业务。由于行业的 " 反内卷 " 叠加地缘局势推高油价，BOPET 产品涨价，公司才从连年亏损里缓过一口气。

二、从研发壁垒到毛利与增速的连锁反应

铂科新材 2025 年营收 18 亿，同比增长 8.38%，净利润 4.2 亿，同比增长 11%，创下历史新高。2026 年一季度更是提速，营收增长 27.73%、净利润增长 20%。

来源：iFind 金融数据终端

再反观双星新材，自 2022 年起公司营收和净利润增速一路转负，2023 年净利润同比暴跌超过 120%，2024 年跌幅进一步扩大到 137%，2025 年虽然收窄了些，但归母净利润还是巨亏 5.27 亿，这是连续第三年扩大亏损。直到 2026 年一季度，净利润才终于转正，虽然只有 406 万，但跟去年同期 4277 万的亏损比，已经相当不错了。双星新材逐渐从亏损往外爬，而铂科新材则是在存量增长的基础上开发新增长、新变量。

业绩增速只是财务表象，毛利率才反映议价权。铂科新材的毛利率 2022 年到 2025 年一路从 37.6% 走高到 42%，净利率同步从 18% 抬到接近 24%，说明公司在软磁材料和电感这个细分领域议价权很强，价格能直接传导进毛利。双星恰恰相反，毛利率从 2022 年的 18.85% 一路崩到 2024 年、2025 年连续两年为负，相当于卖一件亏一件，毕竟 BOPET 薄膜这个主业本身产能过剩、同质化严重。直到 2026 年一季度才勉强回到 8% 左右，靠的也是行业集体 " 反内卷 " 带来的周期性提价。

而这两条背离的业绩曲线背后，藏着一个更直接的信号，谁在真金白银为新业务砸钱。铂科的研发费用率从 2022 年的 6.05% 一路加到 2025 年的 8.4% 以上，几乎翻了 1 倍，对应的正是芯片电感这条第二增长曲线的持续投入。双星的研发费用率长期卡在 4% 左右原地踏步，2026 年一季度甚至降到 3.59%。

总结来看，研发决定壁垒，壁垒决定毛利率，毛利率最终兑现为营收与净利润的增速。铂科新材与双星新材在研发战略上的分歧，正是导致两者毛利率分化、业绩增速背离的底层根源。

三、回款效率背后的集中度与坏账阴影

双星新材的应收账款周转天数常年维持在 80 天上下，而铂科新材却比双星多了近 2 个月，单看这一项，双星收钱的效率明显更高，理论上现金流质量应该更稳定。

但这笔账没那么简单。双星前五大客户的应收账款占比高达 56.06%，比铂科的 45.42% 还要集中，而且这五个客户中，有一位的应收账款金额是 1.30 亿元，公司对应计提的坏账准备同样是 1.30 亿元，相当于这笔钱公司自己都不指望能收回来了。也就是说，双星收款是快，但收回来的这些钱质量参差不齐，一部分客户结得干脆，另一部分则可能已经名存实亡。

这也变相解释了双星经营性现金流为什么一直不稳定，现金流净额占营业收入的比例上蹿下跳，完全看不出方向，2026 年一季度又骤然冲到 34.25%。原因很大程度上就在于，双星应收账款高度集中在少数几个大客户身上，只要其中一两个大客户的回款节奏发生波动，现金流就会跟着剧烈摆动。

铂科同样的比例则从 2021 年的 -4.75% 一路走高到 2025 年的 19.28%，2026 年一季度接近 19.42%，走势平稳，说明账上的利润基本都在同步变成实打实的现金。

在这轮被动元器件的超级周期中，双星新材两头吃亏，利润方面，行业提价对自身未形成规模的边缘业务带动有限，资产负债表上还沉着一笔基本收不回来的坏账。反观铂科新材，业绩兑现则顺畅得多，电感涨价带来的收益直接落袋为安，研发投入、毛利净利、现金流质量三条线全部同向走高。毫无疑问，铂科已经凭借成熟的产能与客户基础，率先锁定了产业的红利。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。