出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨华见

2026 年还没过完，乳企高管们已经从资本市场撤走了超过 20 亿元。

伊利董事长潘刚减持套现 16.43 亿，小西牛创始人王维生夫妇拿走超 11 亿，皇氏集团实控人黄嘉棣折价出手 1.69 亿，骑士乳业多名股东在股价腰斩时接连减持。

有人是还个人债务，公司毫发无损。有人精心设计了退出路径，功成身退。有人是被债务逼到墙角，折价找人接盘。还有人是在股价跌掉四成的时候，实控人的亲属也在减持之列。

乳业行业，正在经历一场静悄悄的洗牌。

PART.01

最体面的退出：

小西牛创始人 " 完美离场 "

王维生可能是 2026 年最满意的乳业创业者。

2002 年，他和妻子张玉琴在青海西宁创立小西牛。二十年后，这家公司给他带来了超过 11 亿元的回报。

他的高明之处不在产品，在协议。

2021 年 10 月，光明乳业以 6.12 亿元收购小西牛 60% 股权。双方签了一份对赌：2022 到 2024 年，小西牛扣非净利润分别不低于 8456 万、9597 万和 1.09 亿。三年到期，累计完成率 93.32% ——差了一截，没达标。

按常理，没达标要赔钱。但协议里还埋了一条：对赌期满后，创始股东拥有 " 出售选择权 "，可以要求光明收购剩余 40% 股权。光明无权拒绝。

这个权利的触发条件，不是 " 业绩达标 "，仅仅是 " 对赌期满 "，业绩好不好，不影响这个权利能不能用。

2025 年 1 月，也就是对赌期满后，王维生方面便立马正式行权。

这时候的小西牛是什么光景？2025 年 1 到 8 月，扣非净利润只剩 3458 万，同比暴跌约 60%。低温生产线产能利用率跌到 26%。营收从 6.8 亿一路缩到 6.1 亿，一年比一年少。

光明不想买也得买。合同写在那儿，拒绝就是违约。更关键的是，如果光明放弃，这 40% 股权很可能落到伊利或蒙牛手里，凭空给自己培养一个熟悉本地的对手。

2026 年 5 月，光明以 5 亿元完成收购。加上此前的 6.12 亿，累计投入超 11 亿。王维生夫妇彻底退出。

一家业绩掉头向下、产能大量闲置的公司，创始人却拿到了全额现金离场。这场交易里，最精巧的不是产品，是那条 " 出售选择权 "。

而接盘的光明，自己也在承压。2025 年净亏 1.49 亿，是 2009 年以来首次年度亏损。

花 11 亿买一家走下坡路的公司，光明的理由是守住西北入口——小西牛在青海液态奶市占率超 60%。但把区域品牌盘成全国资产，难度比想象的大。

PART.02

皇氏的困境：

实控人折价出让股份

皇氏乳业创始人黄嘉棣的 2026 年，过得比王维生难看多了。

4 月，他跟北京胜翔签了协议，转让 4827.94 万股，3.73 元 / 股，总价 1.8 亿。结果对方连 1.5 亿都拿不出来。

7 月，同一批股份换了买家。深圳嘉道接手，3.5 元 / 股，总价 1.69 亿。三个月内两度找买家，最终折价出手。

新买家背后是龚虹嘉。海康威视的天使投资人，2001 年投了 245 万，赚了超过百亿。但他在 ST 公司重整上并不是每次都赢。天翔环境退市了，ST 长药退市了。接手皇氏后能否扭转局面，市场还在观察。

皇氏集团是什么情况？连续六年扣非净利润为负，累计亏损 19.6 亿。2025 年营收 17.72 亿，同比下滑 13.36%。资产负债率高达 86.33%，全行业最高。账面现金仅 2.72 亿，短期债务合计 15.86 亿，也就是说，现金只够覆盖 17% 债务。

股份出让的背景，是公司紧绷的现金流。黄嘉棣不得不迈出这一步。

皇氏坐拥 " 水牛奶第一股 " 的稀缺标签。水牛奶蛋白质比普通牛奶高 30%，脂肪高出一倍，是华南双皮奶的必备原料。公司连续三年水牛奶销量第一。

但赛道没问题，不代表公司没问题。

2014 年起，皇氏疯狂跨界。收购影视公司，影视退潮后巨亏。收购互联网公司，同样减值收场。2022 年高调宣布投资 100 亿做 TOPCon 光伏电池，结果产能过剩加价格战，2025 年光伏业务收入只剩 5338 万。

同赛道的百菲乳业，2025 年营收 16.14 亿、净利 2.35 亿。同样是水牛奶，一个年赚 2.3 亿，一个六年亏近 20 亿。

问题从来不在赛道，而在公司这些年的经营路径。

PART.03

最尴尬的减持：

骑士乳业的 " 底部割肉 "

骑士乳业，北交所上市的内蒙古乳企。2026 年以来股价持续走低。截至 8 月 17 日，收盘价 7.06 元，年内累计跌幅接近 30%。

股价已经跌成这样了，股东却相继减持。

6 月 23 日，骑士乳业预披露：第二大股东田胜利、董事高智利、以及实控人党涌涛的两个妹夫黄立刚和杜旭林，四人计划合计减持不超过 402.68 万股，占总股本 1.93%。

减持理由统一写着 " 个人资金需求 "。

7 月 15 日，黄立刚和杜旭林率先动手。7 月 16 日到 23 日，田胜利紧随其后，减持 75.47 万股，持股比例从 5.36% 精准降到 5.00% ——正好卡在权益变动披露线上。

7 月底，黄立刚完成减持 100 万股，套现约 602 万元。股价在 5 块多的时候完成减持，600 万到手。

对比那些动辄上亿的套现，这些资金并不算大额。但信号意义极强——第二大股东、公司董事、实控人的亲属，在股价下跌期间先后减持。如果公司真有拐点，他们为什么不再等等？

再看回骑士乳业基本面，2026 年一季度营收 3.35 亿，同比下降 9.46%。

体量不大，年产值超 20 亿。在伊利蒙牛通吃的格局下，这种规模的乳企在行业整合中的话语权有限。

原奶价格涨了，它享受不到规模红利。消费端回暖了，它的渠道铺不到全国。股价跌了，实控人的亲属也选择减持离场。

骑士乳业的遭遇，可以说是无数中小乳企的缩影。

PART.04

为什么是现在？

跟前面几家区域乳企比起来，伊利董事长潘刚套现 16.43 亿，虽然数字最大，反而是最正常的那个。

2026 年 1 月，伊利发了个公告：董事长潘刚打算三个月内减持不超过 6200 万股，大概占总股本的 0.98%。

理由也写得很清楚——偿还到期的股票质押借款，跟公司经营没关系。伊利没有实际控制人，股权散，互相制衡，董事长套现十几个亿，公司照样稳得很。

巧的是，今年上半年乳制品产量涨了 6%，原奶价格也开始抬头，伊利这种龙头自然最先吃到肉。

这笔减持本身没什么好大惊小怪的。但正因为 " 最正常 "，才恰恰说明头部企业的底子有多厚。也正是这份从容，反衬出另外三个案例在同一个时间节点上的狼狈。

把四个案例放在一起看，背后是同一个行业大背景，那便是原奶周期到底了。

7 月第四周，10 个主产省份的生鲜乳均价 3.06 元 / 公斤，同比终于转正。散奶从 2.5 元涨到了 3.3 元。奶牛存栏从 2023 年高峰的 660 万头降到了 577.2 万头，少了 83 万头。上游牧场已经率先扭亏为盈。

但消费端还没缓过来。液态奶销量连着跌了三年，2025 年前三季度销售额掉了 8.6%。整个大盘还在磨底。

这个时间差，对区域乳企来说最难熬——成本要涨了，奶价开始回升；销量还没恢复，终端价格战接着打。大企业扛得住，小企业扛不住。

这些迹象在表明，行业正在加速洗牌。伊利认购优然牧业成了第一大股东，蒙牛系的现代牧业合并了中国圣牧。巨头们一边抢上游奶源，一边挤压中间层的生存空间。

在花朵财经观察看来，20 亿的套现不是重点。重点是——乳业的分化已经到了不可逆的地步。

伊利、蒙牛靠规模和品牌通吃上下游。光明靠收购补短板，11 亿买下小西牛，但自己也还在流血。皇氏被跨界投资拖垮，连自己的赛道都守不住。骑士乳业太小了，小到股东只能在底部割肉离场。

肉眼可见的是，乳业的 " 中间层 " 正在消失。巨头靠规模通吃，小厂靠本地隐身，最难受的是夹在中间、上不去又下不来的二三线乳企。要么被巨头并购，要么被股民抛弃，要么被业绩困住。

原奶周期见底了，但不是谁都能等到春天。能熬过去的，是那些在冬天里没乱跑的企业。

至于消费者，你可能很快会发现一件事——你每天喝的那个牛奶品牌还在货架上，包装也没变，但背后的老板，已经换了。

* 本文基于公开资料人工撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议

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