乐居财经  张丹   2026-08-18 18:55   11.9w 阅读

文 / 乐居财经 张丹

江山欧派这份半年报里，有几个值得关注的数字。

上半年营收 4.36 亿，同比下滑 49.79%。归母净利润亏损 9251 万，上年同期盈利 1008 万。

营收几乎砍半，亏损再扩大。

公司在财报里把原因归结为两条：行业下行导致收入减少，固定成本降不下来；部分产品策略性调价。收入少了，成本还扛着，利润空间自然被压缩。

收入为什么缩水这么厉害？行业需求萎缩是一方面，江山欧派也在主动做减法。

上半年，公司全面收缩直营欠款业务，提高款清业务占比。这个转变听起来很稳健，但代价也很直接：订单少了，收入掉了。

与此同时，部分产品降价销售。公司在财报里称之为 " 策略性调整 "。

现金流也跟着紧张。上半年经营性现金流净流出 1.25 亿元，主要原因是销售商品收回的现金减少。

收紧信用政策、压缩赊销，短期内必然牺牲收入和现金流，但从风险控制的角度看，是在主动排雷。

两座山在哪

比营收下滑更值得警惕的，是账上那笔巨额应收账款。

截至 6 月底，应收账款账面余额 15.95 亿元，计提坏账准备 10.22 亿元，账面价值只剩下 5.74 亿元。坏账计提比例 64%。

谁欠的钱？恒大地产及其关联方 6.21 亿、阳光城关联方 9047 万、旭辉集团关联方 6769 万。公司对这些款项的计提比例分别是 100%、90% 和 50%。前五名客户合计占应收总额 64%，客户集中度高，风险也跟着集中。

为了收回这些钱，公司签了以房抵债协议，金额约 1.46 亿。但以房抵债也有风险，房产好不好卖、能卖多少钱，都是未知数。

子公司的表现也不乐观。欧派工程材料公司上半年亏 1565 万，河南欧派公司亏 1184 万，重庆欧派公司亏 997 万，三家合计亏掉 3700 多万。河南和重庆的产能此前已经关停，主动收缩的代价还在持续。

再看负债端。资产负债率 62%，仍处高位。那笔可转债的压力不小，余额 6.49 亿，2027 年 6 月到期。转股价 19.84 元，公司股价目前在 11 元左右。

评级机构已经有所动作。2026 年 6 月，中证鹏元将公司主体信用等级从 AA- 下调至 A，理由是经营承压、获现能力减弱。

卸包袱，找出路

利润表不太好看，但钱花在了哪里，更能看清吴水根的思路。

第一条线是收缩。关停河南、重庆的低效产能，收缩直营欠款业务，提高款清业务占比，注销库存股，这些动作短期都在加剧业绩下滑，但逻辑清楚：先卸包袱，活下来再说。

第二条线是探路。上半年出资 1000 万参与设立创投基金，投向高新技术领域。钱不多，但代表了一种思路：主业承压的时候，能不能通过股权投资找到新出路。

截至 6 月底，江山欧派账上货币资金 2.6 亿，比年初的 5.06 亿少了不少。短期借款只有 136 万，有息负债主要是那笔可转债。经营活动现金流为负，但公司在财报里表示，这次 1000 万投资使用自有资金，不会影响正常经营。

上半年，江山欧派注销了 129.35 万股库存股。库存股注销会提升每股收益，但也说明公司暂时没有用这些股份去做股权激励或并购的打算。

管理层也在调整。上半年，董事、副总经理、财务负责人吴水燕辞职，董事会秘书郑宏有辞职。半年内两个关键岗位换人，公司内部正经历的调整可见一斑。