8 月 19 日晚间 ,珍酒李渡（HK6979）发布了 2026 年半年度业绩。报告期内 , 实现营收 25.46 亿元 , 同比增长 2%; 经调整净利润 6.26 亿元 , 同比增长 2.1%。

在行业调整的当下 , 经历了长达一年多的业绩持续下滑后 ,珍酒李渡（HK6979）的这份半年度成绩单颇受市场关注。公司在财报中指出 ," ( 2026 年 ) 标志着为期两年的行业下行期导致的业务收缩结束 , 是本集团业务整体企稳回升的转折点。"

《每日经济新闻 · 将进酒》记者注意到 , 其实在今年 6 月举行的投资者交流会上 , 管理层就一反常态 , 宣布上调 2026 年业绩指引到 15%。

而一年之前 , 面对营收、利润双降约 40% 的半年报 ,珍酒李渡（HK6979）不得不开启 " 自救 " 模式。2025 年半年报发布前夕 ,珍酒李渡（HK6979）董事会主席吴向东用一场线上直播 , 将超级产品 " 大珍 · 珍酒 " ( 以下简称大珍 ) 和超级组织 " 万商联盟 " 推到台前。珍酒李渡（HK6979）甚至首开行业先河 , 公开处罚渠道商违约行为。一年时间内 , 公司坚持每周发布 , 截至目前总共开出了 47 份 " 罚单 "。

此次营收利润双双重回增长 , 是否意味着大珍和万商联盟的成功 ?珍酒李渡（HK6979）全年业绩是否能实现既定目标 ?

珍酒营收下降但吨价却逆市上涨

今年上半年 , 公司核心产品珍酒实现营收 13.42 亿元 , 同比减少 10%; 销量 4064 吨 , 同比减少 548 吨 ; 吨价 33.03 万元 , 同比增长 2.13%; 同时 , 公司整体毛利率水平上涨 0.7 个百分点至 59.7%。

对于珍酒营收减少 , 公司表示 , 一方面因为 2025 年上半年的对比基数较高 , 同时在新一代珍十五上市前公司对前代产品保持了审慎的供货节奏 , 拉低了期内的销量。而营收下滑幅度收窄、吨价实现增长 , 则是因为大珍的持续强劲表现对冲了部分下降的营收。

公司在此次半年报中也表示 , 万商联盟模式具有战略意义。一个能应对行业核心问题的业务框架将具备比以往更强的吸引力和竞争力。

按照 " 万商联盟 " 模式 ,珍酒李渡（HK6979）一是匹配短链直控模式 , 进行渠道全控价 , 经销商即期利润主要来自顺价价差 , 事后返利兑现周期（883436）相对较长 ( 须严格遵守价格红线才可解锁 ) ; 二则是设立 " 业务员—联盟商—稽核人员—总部 "4 层机制进行监督。

为了确保这套模式不折不扣地落地 , 公司也为所有联盟商划定了 " 六不准 " ( 不直接低价、不搭赠低价、不返现低价、不线上销售、不分销销售、不抵账销售 ) 红线。珍酒李渡（HK6979）甚至开行业先河 , 直接公开对违约联盟商的处罚结果。

《每日经济新闻 · 将进酒》记者粗略统计 , 截至 8 月 13 日 , 公司已累计发布 47 份处罚结果。处罚的主要问题就是破价和分销 , 处罚措施包括暂扣违约金、书面检讨并设置观察期 , 个别屡次违规者已被取消经销权。

从核检范围来看 , 单周检核联盟商家数从最初不足百家 , 到去年 10 月突破 200 家 , 今年 5 月已超过 300 家。核检样本池从 41 家扩至超 300 家 , 扩大了六倍 ; 平均违规率则从 2025 年 8 月 ~12 月的 13%, 降至 2026 年 1 月至 8 月的不到 10%。

为什么用公开处罚的方式 ? 会不会担心得罪联盟商 ? 吴向东曾向《每日经济新闻 · 将进酒》记者明确表示 ," ( 白酒（881273） ) 产品价格倒挂现象普遍存在。如果被几个害群之马 , 把价格搞乱了 , 搞成倒挂 , 最后 ( 导致 ) 项目失败 , 责任太大了 !"

目前来看 , 在行业普遍价格倒挂的情况下 , 大珍批价稳定在 600 元以上 , 成为行业调整期少数实现顺价销售的白酒（881273）单品之一——渠道利润也得以保障。目前 , 珍十五也被拉进同一套检核通报体系 , 与大珍双线通报。

" 万商联盟 " 如何持续推进 ?

整体来看 , 报告期内 , 公司实现营收 25.46 亿元 , 同比增长 2%; 经调整净利润 6.26 亿元 , 同比增长 2.1%。

在今年 6 月 16 日的投资者交流会上 , 管理层一改保守基调 , 上调 2026 年业绩指引 : 收入增长目标从 10% 调高至 15%, 经调整净利润目标从 6 亿元上调至 8 亿元。而真正要达到指引目标 , 还有诸多考验。

首先是万商联盟的持续动力问题。

在 " 超级个人 IP" 和高强度推广的叠加之下 , 招商和回款成效颇为亮眼。今年 5 月 13 日 , 在万商联盟论坛一周年之际 , 吴向东通过第 15 场大型直播交出了成绩单 : 累计 97 场论坛 , 超 1.4 万人次参会 ,4300 家签约联盟商 , 大珍单品回款突破 10 亿元。到 7 月惠州第 100 场论坛时 , 大珍回款已跃升至 13 亿元 , 仅两个月便净增 3 亿元。

今年上半年 , 公司各类经销渠道涉及的经销商数量达到 8993 家 , 较去年底净增长 710 家。

随着万商联盟迅速织网 , 招商红利期正接近尾声。未来 , 对联盟商的质量、动销能力和忠诚度提出了更高要求。如何保持渠道推力的可持续性 , 是公司未来将面对的问题。

另一方面的压力则来自于报表产品结构。白酒（881273）行业整体处于挑战期 ,珍酒李渡（HK6979）同样面临价格压力。今年上半年 , 以大珍为代表的次高端产品收入占比大幅增加至 53.7%, 而高端产品由去年同期的 5.75 亿元进一步减少至 3.28 亿元 , 毛利率由 67.7% 下滑至 61.7%。

分品牌来看 , 李渡产品实现营收 7.88 亿元 , 同比增长 28.9%; 湘窖 2.83 亿元 , 同比增长 2%; 开口笑 0.82 亿元 , 同比增长 1%。三个品牌支撑了公司超 40% 的收入 , 虽然一定程度上弥补了珍酒销量下滑缺口 , 但其吨价较去年同期均出现明显下滑。如何在规模增长的同时稳住价格、提升业绩贡献率 , 是摆在珍酒李渡（HK6979）面前的另一道考题。