珠海富士智能股份有限公司的 IPO 申请通过了北交所上市委审议。对资本市场来说，这不过是北交所 2026 年第 61 次审议会议的一个寻常结果；但对富士智能这家在精密制造领域摸爬滚打 22 年的企业而言，这一刻整整等了三年半。

你可能对富士智能这个名字感到陌生。它不造手机，不产汽车，却是索尼电视边框、富士相机镜圈、新能源汽车电池托盘背后那个看不见的供应商。它第一次冲刺资本市场是 2022 年，目标是深交所创业板，结果只撑了一轮问询便主动撤单。转换赛道后，它终于在 2026 年叩开了北交所的大门。

从创业板铣羽到北交所过会，一家精密结构件企业凭什么被二级市场重新审视？

一、22 年只做一件事：把金属外壳做到极致

富士智能的前身是富士智能机电（珠海）有限公司，2004 年落地珠海斗门。创始人鲁少洲和董春涛是广东工业大学的同届校友，早年同在青木机电共事，后来联手创业。两人持股旗鼓相当，合计控制公司 63.47% 的股权。

这家公司做的事情听上去并不性感——给电子产品做外壳。但如果你细看它的产品矩阵，会发现这远不是冲压几个铁皮件那么简单。

消费电子端，富士智能的产品覆盖了智能电视的边框背板、数码相机镜圈、教育平板的金属外壳、电脑一体机外壳。它的客户名单堪称豪华：松下、索尼、海信、TCL、京东方、长虹、科大讯飞。2025 年，日本富士相机向其采购了 0.77 亿元结构件，富士智能一跃成为富士相机的第四大供应商。富士 X100VI 网红相机的镜圈，正是出自富士智能的产线。

汽车端，它切入了电芯结构件、电池托盘型材、车载摄像头结构件，甚至还有 IGBT 散热基板这类新能源核心零部件。从消费电子到汽车，富士智能走了一条跨度大、难度高，但天花板更高的路。

一家企业能在两个万亿级赛道同时站稳脚跟，靠的不是运气，而是二十年积累的 60 项发明专利和 240 项实用新型专利。

▲ 富士智能双赛道布局：消费电子精密结构组件 + 汽车精密结构组件

二、三张业绩表：过山车式增长背后的真相

先看硬数据。

招股书披露，2023 年至 2025 年，富士智能的营业收入分别为 8.62 亿元、9.75 亿元、11.89 亿元，连续两年增速超过 13%；归母净利润分别为 3143.86 万元、8269.14 万元、8678.01 万元。三年间营收增长了 38%，净利润翻了一倍半。

但利润增速从 2024 年的 167% 骤降到 2025 年的 6.97%，这种断崖式放缓释放了什么信号？

拆开来看，问题出在两个地方。一是消费电子结构件毛利率持续走低，从 2023 年的 22.9% 降至 2025 年的 18.2%，甚至低于可比公司均值 18.9%。家电和消费电子大厂压价能力越来越强，留给供应商的利润空间被不断挤压。二是研发费用率连年下降。报告期内，富士智能研发费用占营收比重已降至不足 3%，低于高新技术企业认定所要求的门槛。

毛利率往下走、研发投入往下走，营收和利润却在往上走——这是典型的以规模换利润路径。闯关成功是一回事，能不能让资本市场买单是另一回事。

三、北交所：小巨人的正确打开方式

回到那个绕不开的问题：为什么富士智能第一次冲刺创业板失败了，第二次转战北交所却顺利过会？

答案藏在北交所的定位里。北交所的核心关键词是专精特新，而富士智能头上恰好顶着国家级专精特新小巨人企业的光环。比起创业板对成长性和创新性的高门槛要求，北交所对细分赛道隐形冠军的接纳度显然更高。换句话说，不是富士智能变得更优秀了，而是它找到了更适合自己的舞台。

富士智能这次 IPO 计划发行不超过 3530.27 万股，募集资金约 2.78 亿元，主投三个方向：电芯精密结构件项目、车载摄像头精密结构件项目、研发创新中心建设。这三个募投项目有一个共同逻辑——向新能源和智能汽车的上游延伸。

电芯结构件是动力电池包的关键安全部件，车载摄像头结构件则是智能驾驶感知层的硬件底座。从电视边框到电池安全件，富士智能在赌一个更大的故事：新能源车渗透率每提高一个百分点，精密结构件的市场需求就跟着放大一轮。

四、及格线上的隐忧

过会不代表万事大吉。招股书里几个数字值得画圈标记。

首先是应收账款。截至 2025 年末，富士智能应收账款账面余额占营收比例偏高，计提比例却低于行业平均水平。客户集中度高且以消费电子大厂为主，一旦回款周期拉长，对现金流就是直接冲击。

其次是 2026 年一季度利润同比下滑。招股书注册稿中披露的这一数据，意味着上市前夜公司业绩已经开始承压。

还有一个不容忽视的合规风险：研发费用率不足高新技术企业认定标准。若被取消高新技术企业资格，所得税率从 15% 跳回 25%，对公司净利润的冲击不是一个小数目。

这些不是致命伤，但每一个都可能影响发行定价和上市后的估值中枢。

话说回来，制造业从来不是一个靠讲故事就能撑起估值的领域。富士智能的基本盘是实的：二十余年工艺积淀、全球头部客户关系、双赛道抗周期布局，以及实实在在的过亿年营收。它在招股书里白纸黑字写下的风险，本身就是一种坦诚。

五、幕后之王的赛道逻辑

精密结构件这门生意，说大不大，说小不小。大到消费电子和新能源汽车每一个终端产品都离不开它，小到大多数消费者一辈子都不会注意到它的存在。富士智能做的，正是这种隐于幕后、嵌于万物之中的零件。

这种生意模式有一个显著特点：不起眼，但护城河不浅。一旦进入松下、索尼这类全球头部品牌的供应链体系，意味着通过了最严苛的质量和交付考验，这本身就是一张行业通行证。再拿着这张通行证去拓展国内客户，自然水到渠成。

另一个被市场忽视的亮点是它的跨行业抗周期能力。消费电子景气下行时，汽车结构件业务可以顶上来；汽车行业调整时，消费电子又能保住基本盘。这种双轮驱动的结构，比单一赛道企业的韧性明显更强。

结语

从创业板撤单到北交所过会，富士智能用了三年。这三年它没有原地等待，而是把营收从 8 亿做到了 12 亿，把净利润翻了一倍半。资本市场的门不是谁都能敲开的，但能敲开的人，至少证明自己不是来碰运气的。

对投资者来说，关键问题只有一个：拿着 2.78 亿募资的富士智能，能不能把精密结构件这个看似不起眼、实则护城河不浅的赛道，做出更大的想象空间？

本文数据来源：富士智能招股书（上会稿 / 注册稿）、北交所官网公告、证券时报、同花顺 iFinD

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