8 月 19 日，天孚通信低开后持续走弱，盘中最低触及 267.89 元。截至收盘，股价报 277.40 元，跌幅 4.82%，成交额 175.60 亿元，总市值约 3026 亿元。

股价下跌的直接触发因素是隔夜美股 AI 产业链集体重挫。被市场合称 " 易中天 " 的三只龙头同步走弱：中际旭创、新易盛双双跌近 9%，天孚通信相对抗跌，是三者中跌幅最小的标的。

前一天（8 月 18 日）盘后，公司发布了 2026 年上半年财报。

天孚通信上半年实现营业收入 28.28 亿元，同比增长 15.15%；归母净利润 12.04 亿元，同比增长 33.92%；扣非净利润 11.86 亿元，同比增长 36.76%；经营活动现金流净额 10.01 亿元，同比增长 64.57%。

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分季度看，一季度净利润 4.92 亿元，二季度净利润 7.12 亿元，环比增长 44.72%。净利增速（34%）显著高于营收增速（15%），利润端的弹性更大。

利润弹性更大的背后，是收入结构的质变。

上半年无源光器件收入 15.30 亿元，同比大增 77.40%，毛利率高达 71.90%；有源光器件收入 12.60 亿元，同比下降 19.57%，公司解释称个别物料阶段性供给紧缺对有源光器件提产形成制约。

无源业务占比从 40.37% 提升至 54.11%，有源业务占比从 58.06% 收缩至 44.55%。毛利率结构的变化驱动公司整体毛利率从 2025 年全年的 53.62% 提升至 60.87%。

AI 算力需求正在持续驱动光器件市场的增长。

天孚通信 1.6T 光引擎已批量生产，是全球首家交付 800G 与 1.6T 光引擎的供应商。研发投入 1.95 亿元，同比增长 55.32%，加速布局 CPO/NPO、硅光集成、薄膜铌酸锂等前沿技术。泰国基地无源及有源光器件均处稳步提产阶段，江西二期已交付使用。

今日的下跌，更多是外部情绪的传导，与公司自身基本面关联有限。

拉长时间看，天孚通信年内累计涨幅超 101%。从 7 月阶段高点算起，单月最大回撤达 43.50%，股价最低下探至 160 元附近；进入 8 月后开启反弹，区间累计涨幅超 70.42%。

8 月 13 日受半价股权激励计划消息催化，股价单日大涨 7.13%；8 月 18 日收报 291.44 元，创下本轮反弹的阶段新高。

国金证券维持 " 买入 " 评级，预计公司 2026 至 2028 年归母净利润分别为 36.67 亿元、60.32 亿元、79.82 亿元。

但景气度之下的瓶颈同样清晰。

200G EML 等高端芯片供应持续紧绷，限制有源光器件产能释放；海外收入占比高，面临国际贸易争端及汇率波动风险；前五大客户集中度高，行业竞争加剧带来降价压力。当前动态市盈率 125.63 倍，静态市盈率 150 倍，估值仍处于历史高位区间。

业绩端在往上走，股价端在往下走。两条线同时存在于同一家公司的盘面上，而 125 倍的市盈率，是它们之间的那杆秤。

来源：星河商业观察