2026 年 8 月 21 日，无锡鑫巨宏智能科技股份有限公司（以下简称 " 鑫巨宏 "）将迎来北交所上市委员会上会审核。这家企业以惊人的业绩增速吸引了市场目光—— 2023 年归母净利润尚不足 2000 万元，2025 年便飙升至 1.76 亿元，2026 年上半年更是实现营收 11.12 亿元、净利润 2.73 亿元。

然而，光鲜的增长曲线背后，财务迷局同样值得关注：IPO 前夕突击分红 6000 万元，转身便向市场募资 6000 万元 " 补充流动资金 "；客户集中度连续攀升至 83% 以上，两大客户贡献超七成收入；一大供应商参保人数仅 2 人悄然注销；应收账款半年激增 130% 至 9.32 亿元，经营性现金流由正转负。

两大客户撑起七成营收

鑫巨宏的业绩增长，几乎完全系于两家头部光模块厂商——中际旭创和新易盛。

招股书数据显示，2023 年至 2025 年，公司前五大客户营收占比连续走高，分别为 80.14%、82.30%、83.33%。其中仅中际旭创、新易盛两家就合计贡献约 70% 销售收入。

光模块行业本身呈现极强的头部集中特征，全球前十大厂商瓜分 97% 市场份额。这意味着，一旦英伟达、Meta 等海外云厂商下调资本开支，800G/1.6T 光模块采购量收缩，中际旭创和新易盛同步削减基座、透镜采购，鑫巨宏的订单将面临断崖式下滑风险。

公司虽在问询回复中表示持续开拓海外 Coherent、海信宽带等客户，但新客户营收占比不高，短期内无法对冲两大核心客户的订单波动。这种集中的客户结构，构成了公司持续经营能力的风险。

参保 2 人扛起上亿采购 第一大供应商主体公司悄然注销

与高集中度的客户结构形成对照的，是公司供应商端更为惊人的异常。

2023-2025 年，公司光模块芯片基座产品原材料钨铜合金供应商主要为华尔泰德，各期发行人向 华尔泰德采购钨铜合金的金额占光模块芯片基座产品原材料采购金额的比例分别为 86.04%、84.59% 和 79.78%，占比较高。

有意思的是，公司连续三年的第一大供应商华尔泰德主体公司深圳市华尔泰德科技有限公司，已在 2026 年 7 月悄然注销。天眼查显示，这家核心供应商 2024 年参保人数仅 2 人，2025 年为 0。

华尔泰德——注册资本微薄（100 万人民币）、参保员工寥寥无几——却扛起了上亿元（2025 年度采购金额 12，687.61 万元）的采购额。其真实产能、交易真实性、采购价格公允性，都值得关注。

更令人关注的是，实控人孙亮亮离婚后，前妻刘玲之胞妹刘玮仍在管理公司采购。这种亲属关系与采购管理权的重叠，是否存在风险敞口？

招股书显示，孙亮亮原配偶刘玲女士目前持有公司 4.17% 的股份，曾于 2024 年 6 月至 2025 年 1 月期间担任公司董事，目前还担任总经办助理。而实控人孙亮亮，是公司总经理。

业绩激增 VS" 纸面富贵 "

2023-2025 年，公司营业收入分别为 2 亿元、4.65 亿元、8.12 亿元，2025 年同比增幅达 74.55%；归母净利润分别为 0.18 亿元、0.87 亿元、1.76 亿元。

2026 年上半年，公司实现营业收入 11.12 亿元，同比增长 266.64%；归母净利润 2.73 亿元，同比增长 365.55%。然而，截至 2026 年 6 月 30 日，公司应收账款账面价值高达 9.32 亿元，增长 130.58%。2025 年末这一数字仅为 4.05 亿元，半年增加了 5.27 亿元。

更值得警惕的是应收账款占营收的比重。2022 年至 2025 年，公司应收票据及应收账款占营收的比重分别为 40.66%、63.40%、53.58%、55.91%。

与之相伴的是现金流的急剧恶化。2026 年上半年，公司经营活动现金流净值由上年同期的净流入 1436 万元变为净流出 8970 万元，同比下降 724.86%。2.73 亿元的净利润并未转化为真金白银留在公司体内——这是典型的 " 纸面利润 " 现象。

鑫巨宏招股书显示，公司进行了三次现金分红：2021 年 12 月 31 日分配 3000 万元、2023 年 12 月 18 日分配 2500 万元、2025 年 1 月 24 日分配 500 万元，三次合计 6000 万元。其中后两笔落在报告期内，最近一笔距递表仅隔大半年。

本次 IPO，公司计划募资 6.91 亿元，募投清单中 " 补充流动资金 " 一项写着 6000 万元。

分走的 6000 万落入了谁的口袋？截至签署日，实控人孙亮亮直接和间接合计控制公司 66.47% 的股份表决权。这意味着，孙亮亮通过三次分红合计获得约 4000 万元。

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