投资亮点

赛诺医疗（688108.SH）的投资逻辑非常硬核："冠脉 + 神经介入双轮驱动创新器械   +   2025 年扭净利扭亏增 3057%、2026H1 预增 264% 验证盈利拐点   +   COMETIU 获欧盟 MDR 全球首张认证、HT Supreme 美国 PMA 附条件批准"。

核心看点在于 " 集采后冠脉支架以量补价修复   +   神经介入涂层密网支架 /AUCURA 放量   +   自原研高端植入器械出海（欧美）进入商业化兑现期 "，是科创板少有的 " 业绩拐点已现 + 国际化期权开启 " 的中小市值创新器械标的（截至 2026/8/19 总市值约 74 亿）。

核心亮点一：业绩深 V 反转，2026H1 净利预增 264%

2023 年亏损 3963 万→ 2024 年微利 150 万→ 2025 年归母 4728 万（+3057%）→ 2026Q1 归母 2446 万（+723.85%），连续 5 个季度盈利。

利润增速 >> 营收增速

主因支架毛利率升至 72.25%（+8.59pct）、神经密网支架高毛利放量、期间费用率下降，，盈利质量（扣非增速 510%）远好于表观归母。

2026H1 Q2 单季归母约 2587 万，延续高增，非偶扰动。

核心亮点二：冠脉业务——集采以量补价，HT Supreme 出海破局

集采续标受益

两款冠脉药物支架（国家二轮续采，2025 年支架收入 3.31 亿（+26.98%），销量高增对冲单价压缩，棘突球囊（TRADENT）借省际联盟集采加速渗透，2026Q1 冠脉收入 +19.69%。

HT Supreme 美国 PMA 破冰

首个获美国 FDA 附条件批准（PMA）的国产原研三类植入器械，2026 年内有望获完整批准并启动美国商业化；欧盟获批 " 全人群双抗 1 个月 " 方案，提升欧洲临床竞争力。

毛利率锚

冠脉支架毛利率 72.25%，是国内集采环境下少数仍能维持高毛利的植入耗材。

核心亮点三：神经介入——密网支架 +AUCURA 接棒，COMETIU 全球首证

这是估值从 " 集采幸存者 " 向 " 全球神介创新者 " 切换的核心。

AUCURA 涂层密网支架

2025Q4 进入规模销售，2026Q1 拉动神经业务营收+72.69%，单价数万元级，直接抬升整体毛利率。

COMETIU 自膨式颅内药物涂层支架

专用于颅内动脉粥样硬化狭窄（ICAS），2025 年 8 月获 FDA 突破性医疗器械认定，2026 年 8 月获欧盟 MDR 认证（全球同品类首张 MDR 证书），开启欧盟 27 国 +EEA 通道。

Ghunter 颅内取栓支架

2026 年 2 月获欧盟 CE MDR、2026 年 8 月获土耳其注册批准，急性缺血卒中取栓产品矩阵补齐。

2026 年预期

另有约 4 款神经 / 冠脉产品将获欧盟 MDR 批准，海外注册资产进入密集兑现期。

核心亮点四：出海从 " 注册投入 " 转向 " 商业化收获 "+H 股期权

收入结构

2025 境外收入 2932 万（+67.31%），毛利率 51.87%（+23.95pct），虽仅占比 5.58% 但增速与毛利双升，2026H1 延续高增。

渠道铺设

覆盖国内 3500+ 医院（2000+ 三级），海外东南亚 / 欧洲 / 拉美 / 土耳其多国拿证，HT Supreme 美国商业化 +COMETIU 欧洲分销将成 2026-2028 增量主轴。

A+H 计划

2026 年 5 月递表港交所（招银国际保荐），若成行将打通国际融资通道，支撑海外商业化与研发，提升全球机构认知度。

一、公司概况

赛诺医疗科学技术股份有限公司是一家专注于高端介入医疗器械研发、生产与销售的国际化企业，成立于 2007 年 9 月 21 日，2019 年 10 月 30 日在上交所科创板上市（股票代码：688108.SH），注册资本 4.18 亿元。公司总部位于天津开发区第四大街 5 号泰达生物医药研发大厦，并在北京、苏州、香港、美国、日本、法国等地设有全资子公司。2026 年 5 月，公司向港交所主板递交 H 股上市申请，开启 "A+H" 双资本平台布局。

1. 业务模式

赛诺医疗采用 " 研发创新 + 国际化 " 双轮驱动的业务模式，聚焦于心血管、脑血管及结构性心脏病介入治疗领域。公司业务主要分为两大板块：

冠脉介入业务

核心产品包括 BuMA 生物降解药物涂层冠脉支架系统、HT Supreme ™药物洗脱支架系统、冠脉球囊导管（如棘突球囊）等。其中，BuMA 支架是公司早期核心产品，HT Supreme 则是基于 " 愈合窗口期 " 理论开发的创新产品，已获得中国、欧盟 CE 认证及美国 FDA 附条件批准。

神经介入业务

涵盖颅内支架、颅内球囊、取栓支架、密网支架及通路类产品。代表性产品包括全球首创的 NOVA 颅内药物洗脱支架系统、AUCURA ™血流导向涂层密网支架、COMETIU ™自膨式颅内药物涂层支架系统等。神经介入业务是公司重点发展的第二增长曲线，目前已有 16 款产品获批上市。

公司通过内部研发团队与外部合作（如 2023 年收购美国 eLum 公司 72.73% 股权）相结合的方式，构建了 11 项核心技术平台和全球化的知识产权组合。截至 2026 年，公司已在全球获得 200 余项专利授权，覆盖中国、美国、欧洲等主流国家和地区，并在国际核心期刊发表 43 篇临床研究论文。

2. 市值与股东结构

截至 2026 年 8 月 19 日，赛诺医疗 A 股市值约为 74.02 亿元，总股本 4.18 亿股，股价 17.71 元。公司股东结构呈现以下特点：

控股股东

天津伟信阳光企业管理咨询有限公司持有 17.19% 股权，为公司第一大股东。

实际控制人

创始人孙箭华博士通过伟信阳光及阳光系平台企业（阳光广业、阳光德业、阳光永业、阳光福业）间接控制公司 19.32% 股份。

机构投资者

医疗器械 ETF 永赢（159883）为第十大流通股东，持股 259.72 万股（占流通股比例 0.62%），一季度增持 88.55 万股。私募基金如宽渡慎独 1 号、时代复兴太平 1 号等也持有公司股份。

股东户数

截至 2026 年 3 月 31 日，股东户数 2.69 万，较上期增加 2.06%，筹码分布较为分散。

3. 行业地位

赛诺医疗在介入医疗器械领域已建立一定的行业地位：

心血管领域

公司冠脉支架产品按销量计位居中国第四，市场份额为 10.4%。HT Supreme 支架是国内首个获得美国 FDA 附条件批准的冠脉药物洗脱支架产品，具有国际竞争力。

神经介入领域

在 ICAS（颅内动脉粥样硬化性狭窄）颅内支架细分市场，公司 NOVA 支架是全球首个药物洗脱支架，填补了行业空白，有望成为全球领导者。在取栓支架市场，公司市场份额为 3.5%。

4. 发展战略

赛诺医疗的发展战略清晰，即以 " 研发创新 + 国际化 " 双轮驱动，成为全球领先的介入医疗器械企业。具体路径如下：

短期（1-2 年）

深耕国内冠脉市场，加速神经介入产品推广，实现业绩快速增长。

中期（3-5 年）

推进冠脉及神经介入产品在美国、欧洲的商业化落地，构筑国际化业务基本盘。

长期（5 年以上）

依托结构性心脏病等新业务板块，成为全球领先的介入医疗器械平台型企业。

二、财务状况与业绩预测

1. 历史财务表现

2024 年和 2025 年，赛诺医疗业绩保持快速增长。2024 年实现营收 4.35 亿元，同比增长 23.4%；2025 年实现营收 5.37 亿元，同比增长 23.45%。营收增长主要由冠脉球囊、神经介入等核心业务驱动。2026 年一季度，公司实现营收 1.55 亿元，同比增长 25.21%。

从盈利能力来看，随着规模效应显现和产品结构优化，公司盈利能力稳步提升。2024 年、2025 年及 2026 年一季度，公司毛利率分别为 74.05%、75.23% 及 76.18%，净利率分别为 -17.16%、-11.62% 及 -3.71%。虽然净利率尚为负值，但呈现显著的收窄趋势。

期间费用方面，2024 年销售费用率为 39.33%，管理费用率为 13.54%，研发费用率为 12.18%。2025 年，销售费用率下降至 37.05%，管理费用率微增至 13.85%，研发费用率保持在 10.83%。财务费用率始终维持在较低水平。

现金流方面，2025 年公司经营性现金流净额首次转正，达到 0.15 亿元，2026 年一季度为 0.12 亿元，表明公司主营业务造血能力正在形成。

2. 业绩预测

基于对公司产品管线、市场潜力及行业发展趋势的分析，对赛诺医疗未来几年的业绩预测如下：

营收预测

预计 2026 年、2027 年及 2028 年，公司营收将分别达到 6.32 亿元、7.53 亿元及 9.01 亿元，对应增速分别为 17.69%、19.15% 及 19.66%。

净利润预测

预计 2026 年、2027 年及 2028 年，公司净利润将分别达到 0.33 亿元、1.05 亿元及 1.98 亿元，对应增速分别为 128.57%、218.18% 及 88.57%。

三、竞争对手分析

赛诺医疗（688108.SH）的竞争对手要分两条主线看——冠脉介入是 " 集采后多强存量博弈 "，神经介入是 " 国产第二梯队贴身抢份额"。它的体量是小而美（2025 营收 5.25 亿），对手里既有微创 / 乐普这种数十亿级平台，也有归创 / 心玮 / 沛嘉这种同赛道突围者，还有美敦力 / 史赛克等全球巨头守高端。

1. 冠脉药物支架（DES）：第四名，追赶第一梯队

2025 年中国冠脉 DES 销量份额：微创医疗 27.6% > 乐普 ≈ 吉威 > 赛诺 10.4%（第四）。2026 年第二轮接续集采合金支架需求量中，微创占 24.55%、吉威 12.66%、乐普 9.27%、赛诺 6.66%，外资波科 14.8%/ 雅培 13.14%/ 美敦力 12.33%。

赛诺在冠脉的定位

集采续标价格趋稳（合金基准≤ 848 元），以 6-10% 销量份额做差异化——靠 HT Supreme（美国 PMA 破冰）+棘突球囊（TRADENT）省际联盟增量，不拼微创 / 乐诺的规模，拼 " 国产里最早出海规范市场 "。

2. 神经介入：细分第一，但全市场仅 3% 份额

赛诺在ICAS 颅内支架销量 41% 国内第一（NOVA NEO 全球唯一颅内 DES），颅内 PTA 球囊 21.2% 第一，但 2025 整体神经介入收入约 2.16 亿、全国份额仅3%，进口合计仍占 62.4%。

密网支架（血流导向装置）赛道

外资守门员

美敦力 Pipeline（曾占全球 45%）、史赛克 Surpass、MicroVention FRED ——高端动脉瘤市场定价权仍在。

微创脑科学（02172.HK）

Tubridge 是国内首款国产密网，2025 营收 7.90 亿、海外破亿 +39.4%，全管线（弹簧圈 / 覆膜 / 密网）平台化，是赛诺在神介最大的国产对标。

归创通桥（02190.HK）

2025 总营收 10.57 亿（神经血管 6.76 亿 +28%），密网 + 取栓 + 蛟龙支架，海外 +115.5%，盈利 2.44 亿（+143.7%），规模与出海速度都领先赛诺。

沛嘉医疗（09996.HK）

神介收入 4.23 亿（+18.9%），代理 YonFlow 密网 + 自研 DCwire 微导丝（获 FDA 510k），双线（TAVR+ 神介）但神介已盈利 0.97 亿。

心玮医疗

取栓支架 / 弹簧圈集采以价换量，2025 营收 4.08 亿扭亏，缺血线强于出血线，密网布局晚于赛诺。

艾柯医疗

密网单品冲科创板，遭遇集采单价腰斩，与赛诺 AUCURA 在 " 涂层密网 " 细分正面交锋。

赛诺在神介的差异化：AUCURA（首款兼容 0.017" 微导管 + 抗栓涂层，单价 6.225 万）卡位 " 更小规格 + 术后短双抗 "；COMETIU（ICAS 药物涂层支架）拿 FDA 突破性认定 + 欧盟 MDR 首证，是全球 ICAS 赛道唯一原研级国产——这是归创 / 心玮 / 沛嘉目前都没有的 " 全球首证 " 资产。

3. 竞争优劣势对照

vs 微创 / 乐普

它们 " 大而全平台 + 数十亿收入 "，赛诺 " 小而美 + 单品全球首证 "，赛诺抗周期弱但创新纯度高、拐点弹性大。

vs 归创 / 沛嘉 / 心玮

同属国产神介第二梯队，赛诺ICAS 细分绝对第一 + 密网涂层差异化 + 欧美首证最多，但归创规模 / 出海增速、沛嘉盈利质量、心玮集采以价换量执行都比赛诺更顺。

vs 美敦力 / 史赛克

赛诺在高端动脉瘤密网仍处跟随，但在 ICAS（颅内动脉粥样硬化狭窄）这个外资未覆盖的空白适应症上反向领跑。

四、风险因素

研发失败风险

公司部分创新产品尚处于研发或临床阶段，存在研发失败或临床结果不及预期的风险。

市场竞争风险

介入医疗器械行业竞争激烈，国内外竞争对手可能采取降价、推出新产品等策略，对公司产品销售和市场份额造成不利影响。

集采政策风险

国内医疗器械行业面临集中带量采购政策，产品若未能中标或中标价格大幅下降，将直接影响公司营收和利润。

国际化经营风险

公司积极推进国际化战略，但可能面临目标市场准入、文化差异、汇率波动等风险。

商誉减值风险

公司收购 eLum 等子公司形成了一定规模的商誉，若被收购公司业绩不达预期，将存在商誉减值风险，影响公司整体业绩。

五、投资价值分析

1. 估值水平

截至 2026 年 8 月 19 日，赛诺医疗 A 股股价为 17.71 元，对应 2026 年、2027 年及 2028 年预测 PE 分别为 196.78 倍、61.83 倍及 32.84 倍。虽然当前估值基于当期利润来看较高，但考虑到公司处于高速成长期，创新产品管线丰富，未来业绩释放潜力大，高估值有望随着业绩增长而逐步消化。

2. 投资要点

创新产品驱动增长

公司以 BuMA、HT Supreme、NOVA 等创新产品为核心，不断拓展冠脉、神经介入产品线，驱动营收持续增长。

第二增长曲线崛起

神经介入业务作为公司第二增长曲线，产品线完整，市场潜力巨大，将为公司长期发展提供强劲动力。

国际化战略稳步推进

公司积极推进冠脉及神经介入产品在海外市场的商业化，国际化收入占比不断提升，构筑了全球增长引擎。

研发管线丰富

公司研发管线覆盖冠脉、神经及结构性心脏病领域，后续产品梯队清晰，为未来持续增长奠定坚实基础。

3. 股价走势分析

从技术面看，赛诺医疗股价自 2023 年 11 月触底后，开启新一轮上升趋势，期间虽有调整但底部逐步抬高，上升趋势保持良好。近期股价在完成整理后再度放量拉升，突破关键压力位，技术形态转强。

六、投资结论

综合分析，赛诺医疗是一家专注于高端介入医疗器械的创新型企业，以 " 研发创新 + 国际化 " 为双轮驱动，建立了从研发到商业化落地的完整闭环。

公司短期以国内冠脉业务为基石，神经介入业务为第二增长曲线；中期以国际化为抓手构筑全球增长引擎；长期依托结构性心脏病等新业务板块，向全球领先的介入医疗器械平台型企业迈进。

预计公司 2026 年、2027 年及 2028 年营收将分别达到 6.32 亿元、7.53 亿元及 9.01 亿元，净利润将分别达到 0.33 亿元、1.05 亿元及 1.98 亿元，业绩有望进入高速增长通道。

虽然公司面临研发、市场、集采及国际化等风险，但其创新产品驱动增长、第二增长曲线崛起、国际化战略稳步推进以及丰富研发管线等核心投资价值，使得公司具备了较高的成长潜力。

因此，开启 "A+H" 双资本平台布局的赛诺医疗，长期投资价值值得期待。