星空君有个戏言，当你不知道买什么的时候，就买 00700 吧！当然投资需谨慎，不要轻易听信任何人的推荐。

这个戏言的缘由是因为腾讯 QQ+ 微信坐拥 14 亿用户，几乎有无限的试错空间。

很多新兴赛道，腾讯不一定是最先进入的，但一定是最后进来收割的。

需要提醒的是，星空君的这个论断只是大部分情况下成立，在短视频领域被字节打的找不到北。

讲个鬼故事：网络流量统计显示，去年开始，字节系的流量已经超过腾讯系，今年的差距更大了。

这说明人们的眼球已经已经从微信 QQ 公众号全面转移到了抖音头条。

然而，在大模型时代，字节和腾讯多少有点 " 惺惺相惜 "。

字节起了个大早赶了个晚集，腾讯拿着差点过期的旧船票，终于挤了上去。

这条船上的乘客，都在玩命烧钱。

让马化腾马云张一鸣头疼的是，无论怎么烧，都卷不过年轻的 90 后们。

无论是闭源的豆包，还是开源的混元，都被 DeepSeek、Kimi 们打的丢盔卸甲。

幸运的是，智能体时代的来临，到了腾讯的舒适区。

腾讯搞出来 Qclaw、CodeBuddy、WorkBuddy 等各种智能体工具，短短几个月，甚至远超 CodeX 的月活。

腾讯的半年报里，有两个非常醒目的指标，一个是关于 AI 的资本性支出，另一个是 " 躺赚 " 的微信支付手续费。

波澜不惊的腾讯半年报

8 月 12 日，腾讯控股发布 2026 年二季度财报，营收 2047.85 亿元，同比增长 11%；Non-IFRS 净利润 684.15 亿元，同比增长 9%。

上半年合计营收 4012.43 亿元，同比增长 10%；Non-IFRS 归母净利润 1363.2 亿元，同比增长 10%。

这是一份表面看起来相当稳当的季报。

两位数增长、三大业务板块全线飘红、本土游戏重回 17% 的高增速、营销服务收入同比大涨 22%。

但如果把报表拆开，星空君发现一条主线：腾讯正在把所有能腾出的资源，压向 AI。

拆分收入结构，增值服务收入 984 亿元，同比增长 8%，其中本土游戏收入 473 亿元，同比增长 17%，社交网络收入 325 亿元，同比增长 0.8%；营销服务收入 435.7 亿元，同比增长 22%；金融科技及企业服务收入 602.9 亿元，同比增长 9%。三大板块里，游戏负责守住基本盘，广告负责释放 AI 红利，金融科技负责提供现金流。

真正改变气质的是投入端，研发支出 272.8 亿元，同比增长 35%；资本开支 527.84 亿元，同比增长 176%，环比增长 65%。

上半年资本开支累计 847.2 亿元，同比增长 82%。

这些钱主要流向数据中心、服务器和 AI 基础设施。

剔除新 AI 产品影响后，Non-IFRS 经营利润其实是 861 亿元，同比增长 19%。

换个角度说，如果没有这场 AI 豪赌，腾讯的利润会好看得多。

市场反应总体中性偏正面，营收和利润基本符合预期，游戏和广告回暖给了投资者信心，但资本开支的激进程度也引发了一些担忧。

毕竟，当一家向来以现金流稳健著称的公司开始录得负自由现金流，长期投资者需要重新评估它的资本回报逻辑。

2023 年混元大模型首次亮相时，业界对其期待不低。但随后两年，当 OpenAI 把 GPT 系列迭代成行业标杆，当字节跳动用豆包和高调投放抢占用户心智，当阿里通义千问在大模型榜单上频频亮相，腾讯的混元却显得过于安静。

外界甚至开始怀疑，这家拥有最强社交生态的互联网公司，是不是在 AI 时代掉了队。

但 2026 年二季度，混元突然提速。本季度，腾讯完成基础设施全面重建，不到三个月推出 Hy3 preview；7 月又快速迭代至 Hy3 正式版。按照财报电话会和多家媒体披露的信息，参数规模更大的 Hy4 也计划近期上线。

马化腾在财报中明确说，腾讯正在智能、应用与基础设施三个层面构建全新的 AI 赋能体系。

效果开始显现，OpenRouter 的 Token 消耗量显示，Hy3 持续位列全球前三，日均 Token 用量达到 preview 版的 7 倍。在 WorkBuddy 自选模型用户中，选择 Hy3 的占比达到 60%。

星空君插一嘴，作为 WorkBuddy 的重度使用用户，选择 Hy3 的唯一理由是免费 ... ...

接入 ima Copilot 后，72 小时内 Hy3 便成为平台调用量第一的模型。

大模型行业的竞争主线，已经从参数竞赛转向场景落地。开源模型快速普及，基础模型能力差距在缩小，真正稀缺的不是模型本身，而是能把模型变成收入的场景和产品。腾讯不缺场景。

14.39 亿微信月活、数亿企业微信用户、庞大的游戏和广告生态，都是天然试验田。

但场景多不等于能变现，能把用户留下来、愿意为 AI 功能付费、形成网络效应，才是真正的高门槛。

别忘了，字节跳动和阿里也在做同样的事。

金融科技，藏着微信支付

二季度，腾讯金融科技及企业服务收入 602.9 亿元，同比增长 9%。

金融科技服务收入增长，主要来自商业支付、理财及消费贷款服务收入的增长。金融科技及企业服务业务毛利同比增长 9% 至 314 亿元，主要由理财、消费贷款服务以及云服务所驱动。

请注意，微信支付是腾讯最被低估的资产之一。

14.39 亿月活用户、覆盖线上线下几乎所有消费场景、渗透到转账、缴费、理财、借贷、出行、政务等无数毛细血管。商业支付的手续费收入，构成了金融科技板块稳健增长的基本盘。

金融科技板块毛利已经占到该板块收入的一半以上，盈利能力相当扎实。

二季度最抓人眼球的数字，是 527.84 亿元的资本开支，同比增长 176%，环比增长 65%。上半年累计 847.2 亿元，同比增长 82%。

主要投向很明确，数据中心、服务器等 AI 基础设施。

用马化腾的话说，腾讯正在智能、应用与基础设施三个层面构建全新的 AI 赋能体系。

AI 基建的预付款和资本开支，直接吃掉了 514 亿元的自由现金流。

过去，腾讯是台印钞机。游戏、广告、金融科技三大业务源源不断产生现金，支撑回购、分红、投资和战略扩张。

现在，这台印钞机的一部分产出，正被投入 AI 这个无底洞。