2026 年 08 月 20 日 16:41 来源：证券市场周刊 作者：文丨吴新竹 编辑丨王宗耀

2026 年上半年国内算力需求持续高增，摩尔线程、寒武纪两大国产 AI 芯片企业营收同步大幅增长，但二者在研发投入、盈利水平、发展阶段上呈现显著分化。 

2026 年上半年，国内 AI 算力芯片行业迎来需求爆发期，摩尔线程、寒武纪两家国产头部企业营收同步大幅攀升，但盈利状态、经营结构、研发投入呈现明显分化。摩尔线程仍处在高研发投入、亏损持续收窄的成长爬坡期，寒武纪已实现规模化稳定盈利，映射出国产算力芯片行业从技术攻坚、市场拓宽到盈利兑现的发展路径的差异化特征。

营收同步高增

研发与盈利结构显著分化

2026 年上半年，国内算力市场需求红利持续释放，摩尔线程与寒武纪营收均实现大幅同比增长。但两家企业费用结构与发展阶段呈现显著差异，摩尔线程仍维持高强度研发投入，处于商业化落地爬坡阶段；寒武纪已迈入规模化盈利周期，盈利兑现能力突出。

2026 年上半年，摩尔线程营收规模迎来爆发式增长，实现营业收入 17.36 亿元，同比大幅增长 147.42%。受益于国产智算、云电脑、边缘终端赛道需求的全面释放，公司产品商业化落地进程持续提速。利润端来看，公司目前仍处于技术规模化落地的前期阶段，尚未实现盈利，报告期内归母净利润亏损 1156 万元，较去年同期大幅减亏 2.59 亿元，亏损收窄幅度达 95.73%；扣非归母净利润亏损 1.51 亿元，同比减亏 1.66 亿元，收窄比例为 52.37%。整体来看，公司亏损持续大幅收缩，商业化变现效率稳步提升，经营改善趋势明确。

相较于摩尔线程的减亏爬坡态势，寒武纪 2026 年上半年展现出强劲的规模化盈利能力。报告期内，寒武纪实现营业收入 59.96 亿元，同比增长 108.13%；归母净利润 23.11 亿元，同比增长 122.61%；扣非归母净利润 21.66 亿元，同比增长 137.30%，营收、净利润均实现翻倍式增长，盈利质量与规模优势凸显。

对于 AI 算力企业而言，研发实力是核心竞争力，也是企业持续迭代发展的核心驱动力，摩尔线程与寒武纪均具备扎实的研发根基。作为国内全功能自研 GPU 企业，摩尔线程坚持自主研发路线，持续推进芯片架构迭代与软硬件生态体系搭建。2026 年上半年，公司研发投入达 7.69 亿元，同比增长 38.16%，研发投入占营业收入比例为 44.30%。人才储备方面，公司已搭建千人级研发团队，截至 6 月末，研发人员共计 1019 人，占公司总员工数的 74.16%，高配比研发团队为技术创新与产品落地提供了坚实支撑。

反观寒武纪，2026 年上半年研发费用为 7.02 亿元，同比增长 29.63%，研发投入金额保持稳步增长，但研发投入强度持续下行。数据显示，寒武纪研发费用率从 2024 年中报的 690.92% 大幅回落至 2025 年中报的 15.85%，2026 年中报进一步降至 11.72%。横向对比来看，摩尔线程研发费用率虽较 2025 年中报 79.33% 的高位明显回落，但 44.30% 的占比仍远高于寒武纪同期水平。

两家企业研发投入强度的差异化表现，本质是所处产业发展阶段不同的直观体现。摩尔线程当前仍处于产品大规模市场推广、软硬件生态持续完善的高投入培育期，需要持续高额研发投入夯实技术与生态壁垒；而寒武纪已完成前期技术与市场积累，进入业绩集中兑现阶段，营收规模的快速扩张持续摊薄研发成本，规模效应充分显现，最终实现营收与盈利的同步高速增长。

行业需求持续扩容

商业化落地多点开花

近年来，国产 AI 芯片下游需求市场持续扩容。互联网云厂商、电信运营商是算力芯片的核心采购主体，同时金融、先进制造等传统行业加速入局国产 AI 芯片需求端，为本土芯片产品的迭代打磨、规模化落地提供了充足的市场场景与应用支撑。行业层面，多家券商对国产算力芯片的长期发展空间保持乐观，市场普遍认为，海外高端 AI 芯片出口管制政策持续收紧，倒逼国内算力产业链自主可控、国产化替代进程提速，叠加头部互联网企业持续加大算力领域资本开支，行业中长期增长需求具备明确支撑，发展确定性较强。

中信建投在 7 月 23 日发布的研报中指出，在出口管制持续收紧与国产替代制度性红利共振下，国产 AI 芯片正从 " 政策采购标的 " 向 " 市场化主动选择 " 跃迁，未来几年是从规模验证走向盈利兑现的关键窗口。当前，供给端国产芯片产能持续释放，需求端推理负载爆发（日均词元调用量两年增逾千倍）与头部云服务提供商持续加码的资本开支（阿里 2026 财年达 1261 亿元、字节 2025 年及以后约达 1600 亿元）为国产芯片提供确定性需求锚。变现端，利润率遵循从规模摊薄到结构优化再到生态溢价的三阶段路径，当前处于以量换价的阶段，未来将进一步实现系统级方案出售，通过软件与硬件绑定实现利润率的大幅优化。

依托行业持续扩容的市场红利与日趋成熟的商业化环境，摩尔线程与寒武纪均在 2026 年半年报中披露了亮眼的商业化落地进展，两家企业凭借差异化的产品布局，在各核心赛道实现规模化场景落地，商业化能力持续兑现。

摩尔线程凭借全功能 GPU 产品及配套软件平台的技术优势，持续推动产品在多重点行业落地应用，全域拓展商业化场景。在 AI 算力基础设施领域，公司依托第四代 MTT S5000 智算卡打造夸娥大规模智算集群，大模型训练线性度达 95%；公司在组网架构、训练推理协同、超高带宽通信及算力平台智能调度等方面的支撑能力持续跃升，可以为互联网、科研、大模型、具身智能等核心场景提供安全可靠的算力底座，推动国产算力基础设施的发展与智能化升级。此外，公司在大模型、边缘计算与智能体终端、云电脑等领域亦推进产品布局，并取得一定的成效。

具体来看，在大模型领域，公司基于自研 MUSA 平台完成 DeepSeek-V4、MiniMax M3、智谱 GLM-5.2 等头部大模型深度适配；多家厂商与合作伙伴依托 MTT S5000 完成 MoE-236B 大模型、RoboBrain 2.5 具身智能模型、5D 世界模型全流程原生训练，实现 " 国芯训国模 "，国产软硬件生态兼容性大幅提升。在边缘计算与智能体终端领域，公司的 " 长江 " 低功耗 SoC 配套 E300 模组落地工业制造、智慧教育、行业智能体；MTT AIBOOK 终端产品于线上及线下渠道销售亦有序推进。在云电脑领域，公司的 MTT S3000 产品已和中国移动等运营商在多省市落地，覆盖办公、教育、个人娱乐场景。

与摩尔线程全功能 GPU 多元布局的路线不同，寒武纪聚焦云边端一体化、软硬件协同、训练推理融合的发展路径，打造具备统一生态的系列化智能芯片与平台级基础系统软件。凭借成熟的产品体系与稳定的性能表现，公司的产品在金融、互联网等核心行业实现了持续性的规模化商用部署，构建起了商业场景反馈与产品优化升级的有效闭环，驱动了产品通用性、普适性与易用性的持续完善。2026 年上半年，相关产品对国内主流 AI 应用场景的支撑通过了多种严苛生产环境的全维度验证，市场认可度稳步提升。

在金融领域，公司持续深化与核心金融机构的合作，以稳定可扩展的算力底座支撑大模型在经营优化、服务提效等场景规模化部署。在互联网领域，公司实现对主流 AI 应用的深度适配，显著提升了互联网典型场景下的产品综合性能。

此外，在智能电网、智慧矿山、智慧城市、智慧商超等多个领域，客户基于公司的 AI 芯片产品，实现了智能分析应用的规模化部署。公司还扩展了商超零售行业，支撑了智慧商超数字化业务在客流统计识别、智慧巡检、门店防盗损等细分场景的智能化升级，进一步拓宽了公司 AI 芯片产品的行业覆盖边界。

摩尔线程筹划赴港上市

行业加强供应链管理

在国内 A 股芯片设计行业中，通过 A+H 同步上市拓宽融资渠道、赋能长期发展已成为行业主流趋势。在此行业背景下，摩尔线程于 8 月 10 日公告，拟发行 H 股股票并申请在香港联交所主板上市。本次赴港上市旨在深化公司的国际化战略布局，持续吸引并集聚优秀的研发与管理人才，进一步提升公司治理水平和核心竞争力。目前，该议案已由董事会审议通过。

伴随业务高速扩张，摩尔线程 2026 年上半年对原材料的采购需求相应增加，同时受内外部环境变化影响，公司需要按照行业惯例向上游供应商提前订货并预付一定比例货款，导致预付账款规模较大。公司在风险提示中指出，随着业务规模的持续扩大，未来如果公司的上游供应商提高预付比例或延长供货周期，公司将面临流动资金占用增加的风险。

此外，原材料与代工成本上行也为行业带来普遍的存货经营压力。当前国内芯片设计行业整体面临原材料涨价、晶圆代工成本攀升的行业环境，受此影响，摩尔线程、寒武纪两家企业均出现存货规模增长、存货周转周期拉长的情况，存货跌价风险有所上升。

从摩尔线程来看，截至 2026 年 6 月末，公司存货账面价值为 35.50 亿元，占总资产的比重为 20.97%。公司表示，如果原材料价格、供应链代工价格和市场环境等发生变化，或者公司主营产品单价受更新换代、供求关系等因素的影响发生不利变化，导致公司存货中相关产品的可变现净值显著降低，公司将面临存货跌价增加从而影响经营业绩的风险。

寒武纪亦在中报里提示存货跌价风险。截至 6 月末，公司存货账面价值为 82.48 亿元，占期末资产总额的比例为 45.32%，若未来市场环境发生变化可能导致公司存货跌价风险增加，对公司的盈利能力产生不利影响。

从存货周转效率来看，两家企业存货周转周期均较去年同期明显延长，资产周转效率阶段性承压。其中，摩尔线程 2026 年中报存货周转天数为 587.66 天，较 2025 年同期的 481.67 天大幅增加；寒武纪 2026 年中报周转天数为 442.91 天，比 2025 年同期的 319.21 天也有所上升。

不过，市场机构对两家企业高存货、高预付的现象评价比较乐观。广发证券在今年 5 月 31 日的研报中提到，寒武纪的供应链在稳步恢复中，2026 年第一季度，公司预付款项增加了 11.5 亿元，公司申请授信额度为 120 亿元，正是在其供应链稳步恢复的趋势下，为其扩大晶圆、高性能存储等原材料采购进行的资金准备。8 月 9 日，广发证券研报再次谈到公司的供应链优势时指出：2026 年第二季度，公司预付款项、采购现金支出和存货的大量增加，验证了供应链稳步改善修复的趋势，公司供应链的优势有望进一步凸显，为其后续季度产品交付和收入环比稳定增长提供有力支持。

除短期经营指标外，依托 2026 年中报业绩基底，结合股权激励营收考核目标来看，未来三年两家企业的成长空间与业绩兑现节奏也呈现出差异化特征。

浙商证券指出，根据寒武纪股权激励考核目标，2026 年营业收入考核值不低于 135 亿元，2027 年目标约 270 亿元，2028 年目标约 595 亿元。按照这个目标计算，寒武纪 2026 年下半年仍需实现约 75 亿元收入，较上半年增长约 25%，若要达成 2027 年、2028 年目标，需在 2026 年达标的基础上依次增长约 100%、120.4%。

相比之下，摩尔线程全年目标值为营业收入不低于 25 亿元，上半年营收规模占比已近半数。公司的股权激励考核目标更为稳健，业绩兑现节奏更为平缓。

（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）