8 月 21 日，摩根大通在最新研究报告中指出，阿里云目前约 12% 的利润率，可能尚未充分反映 AI 基础设施进入成熟运营阶段后的盈利能力。

摩根大通认为，过去几个季度阿里持续加大资本开支，大量 GPU 及数据中心资产刚刚投入运营，目前整体仍处于利用率爬坡阶段，部分新增资产利用率约为 60%。在这一阶段，新投入资产首年的 ROIC 约为 6%，明显低于成熟运营阶段接近 20% 的水平。

基于不同批次资产的 vintage 模型测算，摩根大通认为，即便未来资本开支保持相对稳定、单位经济性不再进一步改善，随着早期投入资产逐步进入成熟期、利用率持续提升，AI 基础设施整体加权 ROIC 也有望从当前约 6% 的水平逐步升至接近 16%，成熟阶段则有望进一步向 20% 靠拢。

在这一假设下，随着存量算力资产利用效率提升，阿里 AI 基础设施的净自由现金流预计将在投入后的第三年前后跨过盈亏平衡点。

摩根大通认为，这也是理解阿里当前 AI 投入周期的关键：短期利润率受到大量新增算力资产尚未充分利用的影响，但随着资产逐步成熟，云业务的利润率和资本回报率仍存在进一步释放空间。