观点网 8 月 20 日晚，国际零售巨头沃尔玛披露 2027 财年第二季度（截至 2026 年 7 月 31 日）业绩并召开电话会议。

Q2 数据显示，恒定汇率下，沃尔玛实现总营收 1864 亿美元，同比增 5.1%；调整后营业利润 92 亿美元，同比增 17.4%；调整后每股收益 0.81 美元，同比增 19.1%，利润增速显著快于营收。

利润高增长一部分来自 " 关税退款 " 推高毛利率，另一部分来自电商、会员、广告等高毛利业务结构性改善。

业绩发布同时，沃尔玛上调全年指引，但关税退款持续性、资本开支扩张与消费分化，同时也引发市场对下半场增长质量的担忧。业绩发布后，沃尔玛股价盘前跌超 6%。

利润跑赢营收背后成色

从财务结构看，本季度沃尔玛 " 利润跑赢营收 " 的成色，需要拆成两部分：一部分是偏一次性、难以复制的利好，即关税退款，另一部分则是更具持续性的经营结构性改善。

分部门来看，本季度沃尔玛美国分部净销售额 1252 亿美元，同比增长 3.5%；沃尔玛国际分部净销售额 337 亿美元，同比增长 7.9%；山姆会员店美国分部净销售额为 257 亿美元，同比增长 8.8%，三者共同支撑起 1864 亿美元的总营收。

与收入的稳健相比，利润端的弹性更为突出。沃尔玛实现恒定汇率下调整后营业利润 92 亿美元，同比增长 17.4%；调整后每股收益为 0.81 美元，同比增长 19.1%。

利润增速显著高于收入增速，其背后是毛利率扩张、会员经济深化与全渠道履约效率提升的共同作用。

同期，沃尔玛的毛利率为 25.4%，同比提高 96 个基点。这一提升主要由沃尔玛美国分部主导，很大程度上受 " 关税退款 " 利好推动；同时全球广告业务收入结构有利亦起到支撑作用，但燃油成本上涨部分抵消了上述增益。

沃尔玛管理层于电话会议上表示，沃尔玛可申领 29 亿美元关税退款，尚有不到 1 亿美元款项待入账，公司计划用这笔退款来降低商品售价，降价效果将在第三财季体现。

利润端的另一支撑来自收入结构的迁移，本季度沃尔玛全球电商净销售额同比增长 23%，占总净销售额的 24%；会员及其他收入同比增长 11.2%，其中全球会员费收入同比增长 17%。

电商履约效率提升、会员费与广告收入占比抬升，具有典型的 " 利润率改善 " 属性，反映出沃尔玛正从单纯的规模零售商，转向 " 零售 + 服务 " 的复合盈利模式。

不过，成本端仍在扩张。数据显示，本季度调整后运营费用占净销售额的比例为 21.4%，同比上升 40 个基点，主要来自自保一般责任索赔、折旧与医疗成本的上升，被劳动生产率的提升部分抵消。

当前来看，全渠道与会员体系无疑是沃尔玛收入增长的底层支撑。电商的强劲增长与会员收入的稳定扩张，也共同说明了沃尔玛 " 门店＋线上＋会员 " 的飞轮正在加速运转。

基于 Q2 业绩，沃尔玛上调 2027 财年全年指引，预计全年净销售额（恒定汇率）增长 4.0% 至 5.0%，调整后每股收益介于 2.80 美元至 2.87 美元之间。

这一指标的上调，基于管理层对 " 商业模式正变得越来越强劲和持久 " 的判断，也展现了公司将关税退款等一次性利好部分再投入于客户体验与价格竞争力，以换取更可持续的增长的策略。

但不容忽视的是，业绩展望的假设前提是燃油价格维持当前水平，若燃料价格继续上涨，沃尔玛将面临略高于 20 亿美元的 " 额外成本压力 "。

国际业务及山姆会员店加速

沃尔玛本季度的增长并非 " 单点突破 "，美国、国际与山姆俱乐部三条线，共同撑起利润端的弹性。

美国作为最大分部，实现净销售额 1252 亿美元，同比仅增长 3.5%，同店销售增长 2.6%，为近年来的低位水平。拆解来看，交易次数增长 1.5%，平均客单价增长 1.1%，两者均为低个位数增长，增长主要由客流驱动，这也反映出沃尔玛的客单价提升有限。

药房业务是美国同店增长的最大拖累，2026 年 1 月实施的最高公平价格（MaximumFairPrice）监管政策导致品牌药向仿制药转换加速，叠加药品价格通缩，Q2 药房对同店销售造成约 125 个基点的负面影响。

如果剔除健康与 wellness 品类，美国同店销售增长为 3.4%，反映出食品杂货和一般商品的核心需求仍然稳健。

不过，管理层指出，门店同店销售额的重要性已较十年前下降，网上下单、停车场提货的商品计入电商销售额。

与美国放缓对比，国际业务和山姆会员店在本季度表现较为强劲。

沃尔玛国际分部贡献了更快的收入增速，本季度国际分部净销售额（恒定汇率）337 亿美元，同比增长 7.9%；毛利 75 亿美元，同比增长 12.0%；营业利润 14 亿美元，同比增长 16.6%，中国与加拿大尤为突出。

其中，中国市场净销售额 70 亿美元，同比增长 20.7%，可比销售增长 9.7%，电商增长 26%，山姆会员店过去 12 个月新开 11 家（本季度 4 家）。沃尔玛首席财务官约翰在业绩会上明确表示，山姆中国会员数量 " 创下了历史新高 "，但未披露具体数字。

而加拿大净销售额 65 亿美元，同比增长 6.0%，可比销售增长 6.1%，电商增长 35%，并本季度推出 Walmart+；墨西哥及中美洲净销售额 129 亿美元，同比增长 3.2%，可比销售增长 1.8%，山姆电商增长 16%，过去 12 个月新开 181 家门店。

值得一提的是，沃尔玛国际分部的电商已约占净销售额的 30%，约 65% 的电商订单实现同日或次日送达。

在增长质量上，中国市场同样呈现改善趋势。据沃尔玛业绩报告披露，中国区毛利率实现上升，主要由品类组合优化及自有品牌渗透驱动。

这说明沃尔玛中国并非单纯依靠低价拉动客流，而是通过商品结构升级与高毛利自有品牌（如 Member's Mark）的推广，实现了更具含金量的利润增长。

可以预见，随着下半年进入零售旺季，沃尔玛的规模效应与价格竞争力有望进一步释放。但关税政策、燃油成本、全球消费景气度等外部不确定性，仍将对其利润率的可持续性构成考验。

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