出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

8 月 14 日，城地香江发布公告，宣布终止 2024 年度向特定对象发行 A 股股票事项，并与认购方中能建（北京）智慧算力科技有限公司签署解除协议。

这笔筹划近两年的定增一旦落地，中能智算持股将达到 23.08%，成为控股股东，国务院国资委将成为公司实际控制人。

定增计划取消后，预计中的融资补流计划落空，公司的债务压力仍将持续。更重要的是，在失去国资股东入主的预期之后，城地香江的业务转型能否顺利推进？

近 7 亿定增终止 国资入主告吹

本次终止的定增方案，是城地香江近年最重要的资本运作，曾被市场视作公司借力央企资源、转型算力基建的关键转折点。

2024 年 10 月，城地香江披露定增预案，拟向中能建旗下中能智算发行 1.39 亿股，发行价锁定 5 元 / 股，总募资规模不超 6.97 亿元，资金全部用于补充流动资金及偿还债务。交易完成后，中能智算将以 23.08% 的持股比例成为控股股东，国务院国资委将顺势成为公司实际控制人。

中能智算作为中国能建旗下算力投资平台，将利用自身行业经验及资源优势，为城地香江在算力、算力基础设施及绿色能源转型领域进行赋能。而从城地香江股权结构来看，原控股股东谢晓东及一致行动人近年持续减持，2024 年年中合计持股比例已不足 20%，股权结构较为分散。在国资入主预期之下，公司股价一度飙升至 24.2 元。

然而历经近两年时间、多轮尽调后，这场备受期待的资本合作最终戛然而止。对于终止原因，公司将其归结为，资本市场环境变化，核心商业基础条件发生实质性变更。

事实上，随着第一波算力建设扩容期的结束，AIDC 竞争重点已经发生改变。城地香江公告提到，当前 AIDC 行业发展已从聚焦基础设施投建进一步延展至底层核心技术攻坚与系统化协同应用等领域。行业价值重心从土建基建，向上游芯片、散热技术与下游算力运营、场景解决方案延伸。在这种情况下，擅长系统集成、工程代建与基础机房运营的城地香江就没那么具备吸引力了。

从合规层面来看，城地香江 2024 年年报被出具了保留意见审计报告，原因是公司下属子公司香江科技（集团）股份有限公司在 2023 年度存在收入、成本结转跨期等情形。

定增终止叠加控制权变更落空，对公司带来多方面的影响。从财务层面来看，6.97 亿元补血落空后，公司的债务压力无法得到缓释。截至 2026 年一季度末，公司短期借款 11.22 亿元，长期借款 19.05 亿元，资产负债率突破 70%，高企的有息负债带来持续的利息支出，持续吞噬利润。

从业务层面来看，缺少外部资本支撑之后，公司向自持智算中心运营模式转型的节奏有可能受到影响。

历史包袱仍未出清 何时迎来拐点？

2025 年以来，在 AI 产业爆发与政策引导的双重驱动下，IDC 行业迎来快速发展。

城地香江业绩也在改善，去年 IDC 业务收入 38.5 亿元，同比增长 142.47%，带动公司整体营收增长 138.02% 至 38.58 亿元。经营活动现金流净额 3.76 亿元，公司还通过各种方式回笼应收账款 2.62 亿元。

不过放在行业中看，城地香江的竞争力并不强。2025 年 A 股 11 家 IDC 行业公司中城地香江毛利率排倒数第四，头部公司润泽科技、美利云毛利率超过 40%，城地香江仅为 17%，净利率更是为负。

差距来自业务模式，润泽科技以自持数据中心的长期托管费为主要收入，深度绑定头部互联网客户。而城地香江 38.5 亿收入，很大部分来自运营商和互联网大厂代工代建数据中心的系统集成与设备销售。这类业务毛利较低，面对强势客户议价能力弱。公司在此前的商誉减值公告中也曾坦言，客户定制化需求提高、项目甲指产品比例上升、自有产品主导力下降，导致毛利率承压。

2026 年一季度城地香江营收 4.9 亿元，同比增长 16.65%，但利润总额仅 19 万元，归母净利润 -1341 万元。2026 年上半年净利润 -720 万元到 -1，080 万元，预亏的原因有三个：所得税费用增加、研发费用加大、太仓数据中心交付转固后计提折旧。在较低的毛利下，剔除折旧、利息、期间费用后，利润所剩无几。

事实上，城地香江也在向 " 收租 " 模式靠拢，公司在华东自持 5 个智算中心，分别为扬州移动、仪征电信、上海周浦、上海临港和太仓数据中心，运营建筑面积约 45.5 万平方米，运营规模超 400 兆瓦。其中太仓数据中心已交付约 2200 个高功率机柜，不过目前仍处上架爬坡期，营收尚未充分释放。

值得注意的是，头部 IDC 厂商的自持机柜之所以能保持高出租率与高毛利，核心在于深度绑定互联网大厂、云服务商与头部 AI 企业，拥有长期稳定的大客户订单。而城地香江在 AI 厂商、互联网企业的渠道上积累薄弱，转型可能并没有那么顺利。

除了业务转型之外，城地香江还背负着历史遗留问题与财务压力。城地香江原为地基与基础工程企业，业务与房地产深度绑定。2018 年，公司以超过 270% 的评估增值率收购香江科技切入 IDC 领域，形成商誉 14.64 亿元。2018 至 2020 年香江科技踩线完成业绩承诺。承诺期刚过，2021 年其净利润骤降 80%。公司在 2021 年、2023 年两度计提商誉减值 6.31 亿元和 4.85 亿元，截至 2025 年账上仍有 3.48 亿元的商誉。

目前城地香江的应收账款规模依然高企，减值压力巨大，历史包袱依然没有出清。在这种情况下实现转型并不容易。