来源：中信建投证券研究

我们荣幸地宣布，于海宁先生正式担任中信建投证券科技研究组负责人。于海宁先生将全面统筹管理 " 通信及人工智能、电子、计算机、全球 AI 创新与互联网、TMT 海外 " 等研究团队，以 AI 为主线，打造 " 既专业分工、又协同作战 " 的全栈式科技研究体系，为中信建投证券 AI 产业链科技研究贡献新的力量。

于海宁先生 2013 年进入证券行业，长期专注于通信行业研究，具有丰富的产业背景和扎实的科技研究功底。未来，于海宁先生将秉持 " 从产业中来，到投资中去 " 的理念，为投资者提供更具前瞻性与可落地性的研究服务，陪伴投资者穿越产业周期，见证中国科技产业的崛起。

于海宁先生个人简历

Introduction

中信建投证券科技大组负责人。北京邮电大学通信与信息系统专业硕士，曾任职华为、长江证券通信行业首席分析师。此前任职于中信建投证券研究发展部期间，2013-2017 年连续五届《新财富》最佳分析师通信行业第一名团队核心成员；任职长江证券期间，2020-2025 年连续六年《新财富》最佳分析师通信行业第三 / 四名。

以下为于海宁先生分享：

履新展望：打造全栈式科技研究体系

非常荣幸能够回到中信建投证券研究所。中信建投在 TMT 领域有着深厚的积累与品牌积淀，研究团队长期位居行业前列。未来，我将与团队一道，以 AI 为主线，构建 " 全栈式科技研究体系 "：板块布局上，形成以算力基础设施为底座、以 AI 应用与终端为弹性的 " 两层结构 "，兼顾硬科技自主化这条长期主线；人才搭建上，坚持内部培养与外部引进并重，打造有产业背景的研究梯队；内部协同上，建立跨组联合调研、季度策略联席会议、研究—销售—客户反馈闭环三大机制，让研究真正成为连接产业与资本的价值纽带。

AI 时代刚刚拉开序幕，科技的星辰大海值得全力以赴。我们将以扎实的研究，陪伴投资者穿越产业周期，见证中国科技产业的崛起。

研究理念：从产业中来，到投资中去

通信行业本质上是一个高端制造业，研究必须扎根产业链。早年我在华为的产业经历，让我习惯从技术演进、供应链、订单与产能的视角去看待企业价值；而在卖方研究的十余年，则让我学会把产业认知转化为投资判断。我的研究框架始终围绕三条主线展开：一是产业趋势，判断技术迭代与需求爆发的方向；二是景气验证，跟踪订单、出货、价格等高频数据；三是估值匹配，在产业趋势与市场定价之间寻找预期差。

AI 是本轮科技产业周期中最具确定性的主线，也是我近三年研究的重心。通信行业在 AI 时代的角色正在发生根本性变化——从传统的网络基础设施，走向算力基础设施的核心环节，光模块、光器件、液冷、IDC、铜连接等环节，都迎来了产业逻辑的重估。

核心研判：AI 算力是科技产业的主航道

从全球视角看，AI 训练与推理需求正在形成共振。海外云厂商资本开支持续上修，2026 年北美四大云厂商资本开支同比增速预期已上修至 80% 左右；从产业调研看，部分厂商的订单能见度已延伸至 2028 年。AI 的年化收入规模已达数千亿美元，渗透率仍处于 S 型曲线的加速上升阶段——参照互联网与移动互联网的历史规律，渗透率从 10% 向 60% 跃升的过程，往往对应产业最陡峭的成长曲线。

光通信是这一轮 AI 算力投资中弹性最大的环节。光模块在 AI 资本开支中的占比，从早期的不足 5% 有望提升至 10% 以上，呈现出持续的 " 通胀 " 逻辑；同时，随着 Scale-up 架构由柜内向跨柜、集群化演进，光互连需求有望在 2027-2028 年再度抬升。站在当前时点看，这可能是 A 股过去十年乃至二十年未曾出现的产业革命级别机会。

国内算力与海外算力并非 " 跷跷板 "，而是共振向上。海外算力建设持续高景气；国内方面，国产算力生态加速成熟，运营商、云厂商算力招标密集落地，液冷正由 " 可选 " 走向 " 刚需 "，IDC 在 AI 资本开支回暖下具备修复弹性，铜连接与国产服务器受益于机柜化趋势景气度稳步抬升。此外，商业航天仍处于产业兑现前期，2026 年底之后的中期机会值得持续跟踪。

在把握机会的同时，我们也始终保持对风险的敬畏：一是估值透支风险，部分主题标的涨幅已高、业绩兑现尚需验证；二是资本开支不及预期风险，全球云厂商资本开支与国内招标节奏是核心跟踪变量；三是技术路线变化风险，光互连架构演进与 Scale-up 路径选择可能带来供应链切换；四是竞争格局与政策地缘风险。

研究的意义，正在于帮助投资者在确定性与风险之间找到平衡。