昨晚东阿阿胶（000423）发布 2026 年半年报：

营收 31.55 亿 , 同比增长 3.39%，归母净利 8.6 亿，增长 5.66%。

今天一开盘却直接跳水，收盘仍跌 6.3%。

东阿阿胶作为高股息龙头，业绩明明增长了，怎么还跌成这样？这份中报到底行不行？"

今天就用老艾的 " 三有模式 "，带大家聊聊东阿阿胶的中报。

先看这份中报到底说了什么

营收31.55亿，同比 +3.39%

归母净利8.604亿，同比 +5.66%

扣非净利8.20亿，同比 +4.56%

综合毛利率74.82%，同比提升约 1.7 个百分点

加权 ROE 8.12%，同比提升 0.43 个百分点

但拆开看，问题藏在细节里：

经营现金流大幅下滑，

经营活动现金流净额仅 0.82 亿，同比暴跌 91.56%。

利润 8.6 亿，现金流不到 1 亿——钱去哪了？

看资产负债表：应收账款从期初 1.32 亿暴增至期末 5.89 亿，翻了三倍多。

公司在二季度阶段性放宽了对经销商的信用授信（先货后款），换来账面营收微增，但回款质量明显下降。

Q2 单季增速接近 " 零增长 "

Q2 营收增速几乎归零，扣非仅增 1%

市场对这份 " 低个位数 + 现金流恶化 " 的答卷用脚投票 。

核心主业停滞，第二曲线体量尚小，

阿胶及系列产品收入 28.33 亿，同比微降 0.45%（基本盘没增量）

其他药品及保健品收入 2.64 亿，同比大增 86.69%，

但绝对体量仅占 8.38%，暂难对冲主业。

投资收益来源于实际结果与市场预期的差异。

东阿阿胶过去几年净利增速分别是 2022 年 +77%、2023 年 +48%、2024 年 +35%、2025 年 +12%，

市场此前仍期待 " 复苏加速 "。

但 2026H1 净利增速降至 5.66%、Q2 营收近乎零增长，且经营现金流大幅恶化，部分投资者的乐观预期未能得到兑现。

这份中报不算 " 爆雷 "，但确实暴露了

老主业增长见顶，新业务尚未接力，且回款质量变差。

未达市场逾期，从而导致市场暴跌。

再验 " 三有模式 "：阿胶还过关吗？

第一有：营收有利润——勉强过

净利润增速 > 营收增速，毛利率还在提升，说明产品结构和成本端（驴皮采购价下行）有改善 。但营收近乎停滞，且 Q2 扣非几乎不增，只能算 " 及格 "。

第二有：利润有现金——这期不及格

经营现金流 0.82 亿 << 净利润 8.6 亿，现金流 / 净利润≈ 0.095 。

虽然公司账面货币资金仍有约 50 亿、交易性金融资产约 30 亿，资金储备仍较充裕，

但这期利润暂时没有同步转化为经营现金流，需观察下半年回款改善情况 .

第三有：现金有分红——超额过

2026 年中期分红方案：每 10 股派 13.44 元（含税），合计约 8.60 亿，占上半年归母净利润的 99.95%，接近全额分红。

加上 2025 年度已实施的 10 派 14.3549 元（除权日 2026-05-25），按当前股价约 48.33 元测算，TTM 股息率约 5.62%。

三有综合评判：分红意愿极强，但本期现金流表现不佳。

东阿阿胶依然是一家品牌护城河深厚、分红极其厚道的中药老字号，按当前股价计算的股息率超过 5%，在高股息组合里有一定配置价值。

但必须清醒认识两点：

①、它不是 " 成长股 "

②、核心阿胶主业进入低速

第二曲线（男士滋补 " 皇家围场 1619"、肉苁蓉、鹿产业）还太小，估值（PE-TTM 约 17 倍）已不便宜 。

③、本期现金流表现明显偏弱

应收账款激增 +Q2 近乎零增长，需密切跟踪下半年经营现金流是否修复、渠道库存是否健康。

阿胶已在持仓中，当前 48.3 元 / 股收盘，股息率仍有 5.6%，继续持有，

后续继续观察经营现金流的变化。

中报分红近 100%，股价却跌 6% ——这不矛盾。

市场短期看的是 " 预期未来如何 "，老艾看的是 " 分红能否持续、现金流能否支撑 "。

东阿阿胶的分红诚意无可挑剔，但本期现金流表现明显偏弱，需要持续跟踪。

在老艾拾贝的体系里，分红是结果，不是理由——只有现金流真正跟上，高股息才靠得住。

关注老艾拾贝，专注高股息股票投资。

不是赚快钱，是慢慢变富！

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