去年刚扭亏，今年又 " 哑火 "。

文 / 每日财报   栗佳                                                              

近日，英大泰和人寿披露了 2026 年第二季度偿付能力报告，上半年经营全貌随之清晰。这份成绩单放在行业里看，多少有些刺眼。

数据显示，今年上半年公司保险业务收入 103.82 亿元，同比下降约 3.8%；净利润仅 709.72 万元，较上年同期的 7.98 亿元缩水超 99%。拆开季度看，一季度净亏损 1.84 亿元，二季度单季盈利 1.91 亿元，半年轧差后所剩无几，利润表近乎 " 归零 "。

其他核心指标的表现，则是冷热不均。上半年新业务价值 4.47 亿元，新业务利润率 10.82%，录得一定修复；但投资端明显乏力，投资收益率 1.09%、综合投资收益率 2.05%，均不及上年同期较高水平。偿付能力也在消耗，二季度末核心偿付能力充足率 100.84%、环比降 4.55 个百分点，综合偿付能力充足率 193.56%、降 9.69 个百分点。

需要指出的是，今年上半年寿险行业整体向上。57 家可比非上市人身险公司保险业务收入同比增长 9.68%，58 家非上市险企合计净利润 616.88 亿元、同比翻约 1.1 倍，51 家盈利，14 家扭亏。行业普涨之下，英大泰和人寿成为少数保费、净利润双降的公司。

一边是行业净利润整体翻倍，一边是自家利润蒸发逾九成，落差从何而来？背靠国家电网的股东资源，这家成立近二十年的寿险公司，增长动能究竟卡在了哪里？

去年刚扭亏，今年又 " 哑火 "：

业绩承压点逐层拆解

要看清今年上半年的问题，得先回到 2025 年全年。

2025 年，英大泰和人寿净利润 1.42 亿元，结束了 2022 年亏 3.89 亿元、2023 年亏 8.40 亿元、2024 年亏 6.21 亿元的连续亏损，这是当年最大的正面信号。

支撑扭亏的是投资收益放量和费用压降。去年其实现投资收益 55.84 亿元，同比大涨 42.77%；手续费及佣金支出降至 5.08 亿元，同比大幅压降 31.83%；经营费用合计减少 21.47%，经营费用率同比进一步下降。

但细拆之下，2025 年的报表埋着隐忧。

其一，保费盘子在缩。公司全年保险业务收入 166.59 亿元、下降 11.36%，规模保费 171 亿元、下降 11.26%；而去年人身险行业原保费收入却是同比增长 8.91%，英大泰和人寿显著跑输大盘。盈利上升，保费下降，英大泰和人寿市场份额从 0.42% 滑落到 0.34%。

其二，价值指标在退。2025 年末公司内含价值 82.12 亿元、同比下降 19.87%，一年新业务价值 5.53 亿元、下降 15.57%，新业务价值率 4.32%、下降 1.48 个百分点。

期限结构同样不佳。首年期交保费仅 9.45 亿元、同比腰斩，占规模保费只剩 5.52%，缩减 3.64 个百分点；趸交保费却同比增长 38.43%，占比提升 7.46 个百分点至 20.78%。靠趸交和短险撑规模，这是其价值含金量自然被稀释的主要原因。

其三，利润质量不高。2025 年公司其他综合收益税后净额浮亏 6.04 亿元，综合收益总额实际亏损 4.62 亿元，净利润转正很大程度上靠处置交易性金融资产兑现收益，承保端并未同步改善。

与此同时，当年分红险满期给付高峰到来，公司满期给付从 2024 年的 64.07 亿元跳升至 2025 年的 112.67 亿元，导致赔付支出同比增长 63.06% 至 133.76 亿元，对利润和现金流的挤压是实打实的。对此，中证鹏元在评级报告中指出，需持续关注相关产品集中到期给付对公司未来流动性及盈利表现的影响。

带着这样的底子进入 2026 年，英大泰和人寿上半年的业绩滑落，便有迹可循。

先看利润为何 " 腰斩 "。

上年同期 7.98 亿元净利润本身就是高基数：彼时权益市场回暖，公司资产端已切换新金融工具准则，相当比例权益资产以公允价值计量且变动计入当期损益，股价上涨直接推高利润。

而今年上半年市场节奏不同，其投资收益率和综合投资收益率分别回落至 1.09%、2.05%，分别同比下滑 1.64 个百分点、0.34 个百分点，负债端成本刚性，一季度立刻亏损 1.84 亿元；二季度虽盈利 1.91 亿元拉回正数，但对应 31.34 亿元净资产，净资产收益率仅 0.22%。

再看保费为何逆势收缩。

行业今年上半年保费增长近一成，但英大泰和人寿保险业务收入却降 3.8%。上半年签单保费 106.15 亿元，其中新单首年期交 7.10 亿元，十年期及以上长期期交仅 0.86 亿元；续期 52.17 亿元，基本在吃存量。规模保费同比增速由一季度的 9.54% 转为二季度的 -4.11%，动能衰减很快。

把坐标系拉到行业层面，差距更直观。

2025 年，与其体量接近的光大永明人寿，保险业务收入 188.55 亿元、净利润 3.10 亿元、净资产收益率 9.33%；招商仁和人寿对应分别是 179.57 亿元、6.78 亿元、8.73%；英大泰和人寿则分别为 166.59 亿元、1.42 亿元和 4.96%，全面落后。

今年上半年，光大永明人寿保费收入同比增长 3.51%，净利润 8.05 亿元创历史同期最好水平；招商仁和人寿保费虽同比下滑了 3.5%，但净利润却翻倍式增至 6.23 亿元，已与去年全年盈利水平相当。同业在创新高，英大泰和人寿却在守盈亏线。

偿付能力走势又给经营加了一道约束。英大泰和人寿综合、核心偿付能力充足率从 2024 年末的 228.78%、139.05%，分别降至 2025 年末的 206.50%、119.53%，再降到今年二季度末的 193.56%、100.84%，连续下台阶。公司更是预测，接下来三季度综合偿付能力充足率将降至 182.86%，核心偿付能力充足率将降至 94.04%，跌破 100% 关口。

公司曾在 2025 年 11 月发行了 25 亿元资本补充债，这显然只能解一时之渴。对此，中诚信国际和中证鹏元两家评级机构均提示其内生资本补充能力较弱。管理层在偿付能力报告中 " 积极推动增资引战 " 的表态，也说明了其自身资本压力已摆上台面。

投资保守、产品掉队、渠道单脚跳：

三端体检

业绩承压是结果，根源在投资、产品和渠道三端的结构安排。

（1）投资端：九成仓位押固收，稳是稳，但弹性没了。

英大泰和人寿的投资几乎全部委托给持股 50% 的子公司英大资管打理，围绕资产负债久期匹配做配置，风格一贯谨慎。

截至 2025 年末，公司现金及投资资产合计 1051.83 亿元，同比增长 4.15%。其中，固定收益类占比高达 90.18%，债券投资占了大头，达到 478.20 亿元、占比 45.46%，约 37.79% 投向英大资管的保险资管产品（底层以债券和存款为主）；权益类占比只有 7.54%，股票仓位仅 0.08%。

这套资产配置的好处是波动小、信用风险敞口低，存量不良资产全额计提减值后资产质量干净；但代价是收益弹性被锁死。

2025 年靠处置交易性金融资产，英大泰和人寿的财务投资收益率可以冲到 5.98% 高位，但那是一次性兑现。进入 2026 年，公司缺少权益仓位捕捉行情，上半年投资收益率只能回到 1.09% 低位。

放在行业中看，2026 年二季度末，人身险公司股票配置占比约 10.5%，股票 + 基金合计约 16.1%，后者创下 2022 年监管披露细分数据以来的新高。不少同业正是靠权益回暖和增加权益底仓配置，使得利润翻倍。

最典型的如中英人寿、国联人寿、恒安标准人寿、利安人寿、幸福人寿、中荷人寿、中汇人寿，这 7 家寿险公司参与了长鑫科技网下申购，合计获配 1.32 亿元，发行价 8.66 元 / 股。按长鑫科技当前的股价和市值测算，这 1.32 亿元对应的账面浮盈大约在 6.6 亿到 8.2 亿元之间，极大增厚了这 7 家寿险公司投资收益。

这也是为什么在 2026 年上半年寿险业股票配置比例突破 10% 的背景下，像硬科技这样的权益投资赛道，会成为众多险资重点加仓的方向之一。由此可见，同样看市场吃饭，英大泰和人寿的碗筷小了一号。

与此同时，公司负债端还在出难题。2025 年末，英大泰和人寿负债现金流流出修正久期 13.29 年，资产修正久期 6.44 年，久期缺口约 -9.5 年且仍在扩大。长负债、短资产错配之下，利率每下行一分，其面对的利差损风险隐忧，就重一分。

（2）产品端：传统寿险独大，分红险转型慢了半拍。

产品上，英大泰和人寿以增额终身寿为主的传统寿险常年贡献六成以上规模保费，2025 年为 107.23 亿元、占比 62.71%；分红险 27.06 亿元、占比 15.82%；意外及短期健康险、长期健康险合计不到两成；万能险不足 2%。

问题出在转型节奏上。行业为对冲利差损风险，正集体从固定收益型产品向浮动收益型产品切换，今年上半年全行业分红险原保费收入突破 1 万亿元、同比增长 94.4%。尽管 2025 年英大泰和人寿为推动分红险等浮动收益型产品销售而完成了 8 款银保新产品开发，但其分红险 2025 年规模保费反而还同比大幅下降了 26.65%。

今年上半年末，公司分红账户业务净现金流却为 -25.58 亿元，说明其存量分红险还在净流出，新老产品出现断档。

期限结构更能说明被动。公司首年期交占比先是从 2023 年的 33.82% 大幅降至 2024 年的 9.16%，而后降到 2025 年的 5.52%，今年上半年，其十年期及以上新单期交不足 1 亿元，仅为 0.86 亿元，占当期总签单保费的比重仅 0.81%。

长期价值型业务做不起来，只能靠续期和趸交短险维持盘面，英大泰和人寿内含价值和新业务价值率下滑就成了必然。其内含价值（体现寿险保单的长期性及其隐含的长期业务价值）由 2024 年的 102.48 亿元降至 2025 年的 82.12 亿元；同期新业务价值率由 5.80% 缩减至 4.32%。

不过好的一面，是业务品质守住了。今年上半年其 13 个月续保率维持在 97% 以上，综合退保率降至 0.49%，业务质量优，客户忠诚度与留存率高，退保风险低。

（3）渠道端：银保独木难支，个险瘦身，特色渠道撑不起大盘。

银保是英大泰和人寿第一大渠道，2025 年贡献规模保费 88.15 亿元、占比 51.55%，但当年同比下降 24.22%，有效网点从 1606 个收缩到 1397 个。

" 报行合一 " 落地后渠道费用被拉平，靠费用抢网点的老路走不通了。英大泰和人寿虽绑定招商银行这个核心，又陆续拓展了华夏银行、民生银行，但网点流失仍未止住，今年上半年其银保签单保费 38.63 亿元，占比已降至 36.4%，较年初缩减了 15.15 个百分点。

个险是价值主渠道，但其人力不断流失，代理人从 2025 年末的 0.73 万人大幅降到今年上半年末约 0.4 万人，营销员脱落率高达 23.93%，超 20% 的人员流失比例，这在业内算是很高的了。

人少了产能并未补上。2025 年公司个险规模保费同比下降了 7.07%，人均产能亦同比大幅下降；今年上半年，其个险渠道签单保费 24.63 亿元，占比有所提升至 23.2%，人均保费 3.94 万元。

英大泰和人寿真正的特色，其实是在团险和职场营销。依托国家电网系统资源，公司在电力系统办公区设立股东服务站 1753 个，2025 年职场营销保费增长 37.77% 至 23.99 亿元，团险增长 13.49% 至 21.63 亿元，合计占比升至 26.68%。

这是股东禀赋换来的差异化空间，只是这两块业务以短险和员工保障为主，客观来说价值贡献有限，短期接不过银保的接力棒。其互联网渠道今年上半年签单保费仅 3.63 万元，贡献占比很低，基本可以忽略。

综合三端看，英大泰和人寿的结构画像很清晰：投资重固收、轻权益，业绩随市能力弱；产品传统寿险占比高、分红转型慢，新单价值造血不足；渠道银保依赖度深、个险收缩，特色渠道尚在培育。

三端互为因果，在利率下行、行业转型的窗口期，共同指向了英大泰和人寿保费缩、利润薄的局面。

结语

回看这一年半。英大泰和人寿 2025 年的扭亏，更像投资收益和会计口径送来的一场 " 及时雨 "，承保端基本盘并未同步加固。今年上半年，其净利润骤降 99%、保费逆势下滑，本质是投资弹性不足、产品与渠道结构失衡在行业回暖期的集中显影。

不过，公司并非没有底牌。国家电网的股东支持、26% 以上的特色渠道占比、97% 以上的续保率，都是别人拿不走的资源。

但底牌要变成胜势，还得看三件事——增资引战能否落地解资本之渴，浮动收益产品能否接住传统寿险退潮后的缺口，银保之外的渠道能否挑起大梁。

中诚信国际和中证鹏元在最新跟踪评级中均维持其 AAA 主体评级、展望稳定，也同时把 " 盈利能力弱 "" 首年期交大幅下滑 "" 核心资本补充压力 " 写进关注项。对英大泰和人寿而言，今年下半年的答卷，或许比上半年更不好答。

END

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