在新能源汽车产业链上，藏着许多不为人知却卡住关键环节的公司，东恒新能源（无锡东恒新能源科技股份有限公司）就是其中之一。

日前，这家公司向港交所递交了招股书。按 2025 年收入算，它已经是全球第二大碳纳米管供应商、中国本土厂商中排名第一的导电炭黑供应商。

不过，《每日经济新闻》记者注意到，在 2025 年 8.97 亿元营收中，有 74.9% 来自同一家公司。

宁德时代既是客户又是股东

东恒新能源于 2011 年成立，先是实现碳纳米管量产，随后开发出高性能导电炭黑产品，率先打入国际动力电池导电剂市场。2021 年，东恒新能源实现导电炭黑量产并成为宁德时代的供应商。随后，公司其他产品继续供应宁德时代，成为宁德时代合格供应商。

随着公司发展，东恒新能源陆续把产品线拓宽，产品覆盖导电炭黑、碳纳米管、石墨烯。产能也跟着水涨船高。无锡、南通、自贡 3 个基地总产能从 2023 年的 8057 吨增加到 2025 年的 31701 吨。东恒新能源 121 人的研发团队手里攥着 102 项专利。2025 年，东恒新能源完成股改，正式叩响港交所大门。

掌舵这家公司的是一对父子，65 岁的沈伯华任董事长，他早年履历属于纺织行业，是不折不扣的跨界者；39 岁的沈宇栋任总经理，就读于东南大学成贤学院，管着公司的日常经营。沈伯华、沈宇栋父子二人连同其控制的员工持股平台，合计拥有 33.07% 表决权，为单一最大表决权集团；招股书明确公司上市后将不存在控股股东。

如果说产品是东恒新能源的 " 里子 "，那么它的客户名单就是外人最先看到的 " 面子 "。

2023 年，客户 A 贡献东恒新能源 45.9% 的收入；2024 年，这个数字变成 49.9%；2025 年，该数字提升到 74.9%。也就是说，东恒新能源每收入 4 元，就有 3 元来自客户 A。

关于客户 A，东恒新能源指出，它是一家在深交所及港交所上市的全球领先创新新能源科技公司，主要从事动力电池及储能电池的研发、生产及销售，该公司总部位于福建。

《每日经济新闻》记者翻开股东名册发现，宁德时代通过旗下问鼎投资持有东恒新能源 4.17% 的股份。宁德时代既是客户又是股东。对宁德时代来说，锁住关键材料的供应，花的是小钱，买的是安全感；对东恒新能源来说，巨头的订单是真金白银，巨头的入股更是最好的信用背书。围绕这对核心关系，深创投、长江晨道等一众机构也接连进场—— A 轮到 C 轮六轮融资下来，东恒新能源估值从 2.04 亿元一路涨到 30 亿元。

公司未来面临流动性风险

2023~2025 年，东恒新能源收入分别为 3.24 亿元、3.15 亿元、8.97 亿元；2023 年盈利 1385 万元，2024 年亏损 3740 万元，2025 年扭亏为盈赚了 5951 万元。

坐 " 过山车 " 的不只是利润，还有毛利率。东恒新能源毛利率从 2023 年的 33.3% 降至 2024 年 21.7%，2025 年小幅回升至 22.6%，整体较期初明显下滑。

规模上去了，赚钱能力反倒下来了。

更紧张的是家底。截至 2025 年末，东恒新能源流动负债净额为 5.06 亿元，账上现金及等价物只有 2243 万元。对一家年入近 9 亿元还在扩产的公司来说，这点现金意味着什么，不言自明。

东恒新能源招股书里的 " 风险因素 " 章节写得充实。最核心的困局仍是那个数字：74.9%。当一家供应商的 " 生死 " 系于一个客户的采购决策，任何风吹草动都可能变成生存问题。这个客户 A 若调整供应商名单、压低采购价，甚至只是放缓某一条产品线的节奏，东恒新能源都没有多少缓冲垫。而锂电材料行业的技术迭代从不等人。

东恒新能源也指出：" 我们无法保证未来不会出现流动负债净额，流动负债净额状况使我们面临流动性风险。"

业务、资金之外，还有治理这道坎。宁德时代的 " 客户兼股东 " 双重身份，让关联交易的定价公允性成为绕不开的问询焦点；而 " 上市后无实控人 " 的安排，意味着公司要靠一套没有灵魂人物压阵的制度来运转——对一家强客户依赖型的制造企业来说，这不是一道容易解答的题。

对于上述问题，《每日经济新闻》记者向东恒新能源发送了采访邮件，但是截至发稿，尚未得到回应。

当然，全球第二的行业地位、3 年高速增长以及产业巨头的真金白银下注，都说明东恒新能源手里握着一手有分量的 " 牌 "。至于这手 " 牌 " 最终打成什么样子，港交所的聆讯席和资本市场的定价会给出各自的答案。