来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨韩迅

上市半年，福恩股份（001312.SZ）的 " 绿色叙事 " 迎来了第一场大考。

在今年 6 月的机构调研中，福恩股份还声称 " 海外市场需求保持稳定 "。然而 8 月 12 日披露的半年报却给出截然相反的答案。今年上半年，该公司不仅增收不增利，境外收入更同比下滑 9.37%，收入占比和毛利率双双被境内业务反超。

在国内外纷纷推进纺织服装行业绿色低碳转型的背景下，作为背靠 H&M（HMB.ST）、优衣库等国际品牌的再生面料龙头，福恩股份为何不仅没吃到转型红利，反而陷入盈利下滑的窘境？

8 月 17 日、21 日，就公司增收不增利、毛利率、信用减值损失、境外收入、越南基地的爬坡进度、部分募投项目延期等问题，时代商业研究院向福恩股份发送邮件并致电询问，但截至发稿未获回复。

ESG 约束下的长坡厚雪

纺织服装行业的环保压力正与日俱增。据联合国环境署数据，该行业碳排放约占全球总量的 10%，超过国际航空与海运排放量之和。在此背景下，全球政策正加速向绿色低碳、循环可持续方向倾斜。

仅今年上半年，政策信号便密集落地。7 月 19 日，欧盟可持续产品生态设计法规正式生效，新规引入 " 数字护照 " 机制，要求产品以二维码形式标注材料成分、维修方式、回收方法及环境可持续性数据，提升供应链透明度。英国、中国等亦陆续推出政策，明确推进纺织业绿色低碳发展。

政策压力之下，服装品牌商不得不将再生产品布局纳入未来战略规划，其中，H&M、ZARA、宜家等承诺到 2025 年实现 100% 使用再生面料，优衣库、安踏等承诺到 2030 年实现 50% 使用再生面料。

那么，品牌 ESG 承诺到底能给供应商带来多少订单？

WiseGuyReports 发布的《全球服装用再生纤维面料市场研究报告》预测，到 2032 年全球服装用再生纤维面料的市场规模预计将达到 254 亿美元。可见，在国际大牌的推动下，再生面料赛道的长期需求具备较大的想象空间。

短期供需错配与成本逆风

然而，赛道向好不等于龙头可以躺赢。福恩股份这份半年报恰恰揭示了长坡与厚雪之间的温差。

2026 年半年报显示，今年上半年，福恩股份的营收为 9.47 亿元，同比增长 0.93%，归母净利润为 1.00 亿元，同比下降 4.76%，暴露出再生面临龙头增收乏力、利润承压的困境。

营收增长停滞并非孤立现象，而是行业供强需弱的缩影。根据百川盈孚的涤纶短纤市场月报，行业平均开工率在 2026 年 3 月份环比大幅提升 11.62 个百分点至 87.69% 后，连续 3 个月下滑，到 6 月份平均开工率已降至 70.69%。需求端则持续低迷，光大期货《2026 年 8 月涤纶短纤报告》显示，终端织机开机率维持在低位，其中涤纱开机率第二季度持续低于 60%，同期江浙织机开机率也维持在 60% 左右。上游开工率偏高而下游需求疲软，产业链库存传导不畅，面料企业议价空间被两头挤压。

与此同时，福恩股份在境外市场的驱动力明显消退。今年上半年，其境外收入同比大跌 9.37%，收入占比降至 44.98%；相比之下，境内收入同比则增长 11.28%，收入占比超过 50%，为近年来首次反超。福恩股份未说明境外收入大幅下降的原因，不过，Wind 数据显示，2026 财年上半年，H&M 的营收同比下降 8.92%，太平鸟（603877.SH）上半年营收同比下降 0.72%，优衣库母公司迅销（9983.T）2026 财年前三季度（2025 年 9 月— 2026 年 5 月）的营收同比仅增长 0.36%。终端品牌增长乏力，压力沿供应链向上传导，面料环节也面临冲击。

成本端的 " 剪刀差 " 则压缩了福恩股份的盈利空间。

福恩股份的核心产品再生涤粘混纺面料以再生涤纶纤维与粘胶纤维为主要原料。根据卓创资讯的粘胶短纤半年度总结，今年上半年国内粘胶短纤市场从低位拉涨，宽幅上行。截至 6 月 30 日，国内粘胶短纤价格收于 14300 元 / 吨，该价格较年初上涨 1550 元 / 吨，涨幅达 12.16%。而面对上游原料涨价，福恩股份可能难以完全向下游传导成本压力。半年报显示，报告期内核心产品再生涤粘混纺面料的营收同比增长 5.36%，而营业成本却同比提升 9.26%，导致毛利率同比下降 2.66 个百分点。

高比例的境外收入还带来了汇率 " 黑天鹅 "。上半年，福恩股份的汇兑净损益高达 1035.67 万元，导致财务费用同比暴涨 1588.09% 至 820.46 万元，对利润形成一定冲击。

在成本 " 剪刀差 "、汇率扰动与行业供需失衡的多重挤压下，福恩股份的优质客户壁垒、研发创新优势等核心竞争力，短期内未能有效转化为盈利韧性。

而政府补助则在一定程度上掩盖了核心盈利恶化的真实幅度。上半年，福恩股份的非经常性损益为 1384.82 万元，其中，政府补助达 1230.83 万元。剔除非经常性损益后，其扣非归母净利润同比下降 13.67% 至 0.86 亿元，这才是其主营业务真实的盈利底色。

三重风险叠加，产能与募投落地不及预期

在增收不增利的表层下，福恩股份还面临三重结构性风险。

第一重，信用减值损失扩大。今年上半年末，福恩股份的应收账款较 2025 年年末翻倍至 4.48 亿元，同比增长 26.70%，增速远高于营收。随着应收账款激增，信用减值损失急剧扩大。8 月 12 日，福恩股份发布的《关于 2026 年半年度计提资产减值准备的公告》显示，本期该公司计提的信用减值损失高达 1233.28 万元，同比变动幅度为 -176.45%，其中，应收账款坏账损失达 1206.20 万元。与此同时，该公司的经营活动现金流净额同比下降 13.01% 至 0.99 亿元，回款压力加大，盈利质量受到侵蚀。

第二重，品牌集中依赖。福恩股份前五大终端服装品牌商占公司营业收入 70% 左右，而这主要得益于福恩股份严格遵循全球回收标准 GRS（Global Recycled Standard）。福恩股份在机构调研时提到，GRS 的首次认证用时 2～3 个月，后续每年需复审。品牌集中度高无疑是把 " 双刃剑 "，除了构筑客户优势壁垒，也意味着任何单一核心客户的订单波动或认证调整，都可能对业绩产生较大的冲击。

第三重，外贸不确定性攀升。尽管上半年境外收入同比大幅下降，但是仍占福恩股份半数收入。而中国国际商会纺织行业商会在《2026 年上半年我国纺织行业经济运行基本平稳》中指出，展望下半年，纺织行业外贸形势不确定性提升，世界经济增长动能不足，地缘冲突延宕外溢，美国再度提高关税、扰乱贸易秩序，出口压力不减。若外贸环境进一步恶化，福恩股份境外收入存在继续下滑的风险。

产能端的疲软表现同样制约业绩修复。尽管越南基地已于 2025 年 6 月进入试生产并通过 H&M、优衣库等多家国际品牌供应商审核，但是今年上半年其产能利用率仅 29.35%，远低于境内高达 90.77% 的产能利用率。在海外产能处于爬坡阶段，其折旧、人工等固定费用持续计提，将侵蚀该公司的净利润。

福恩股份募投项目延期也侧面反映出需求端压力。2026 年 8 月 10 日，福恩股份审议通过了《关于部分募投项目延期的议案》，将萧政工出（2023）82 号再生环保毛型色纺面料一体化项目达到预定可适用状态的时间从原计划的 2026 年 8 月延期至 2028 年 8 月。尽管该公司将原因归于审核周期、资金到账滞后，但结合海外收入下滑、越南产能闲置等现状，终端需求疲软、投产性价比下降，或是项目放缓的深层原因。

核心观点：持续跟踪三大关键变量

从业务结构来看，福恩股份绿色转型方向明确。该公司持续压缩原生面料比例、提升再生面料占比，2022 年其原生面料的收入占比达 24.39%，而今年上半年，其原生面料的收入占比已压缩至 9.91%，贴合全球纺织绿色升级的长期趋势。

长期赛道逻辑未变，但短期行业供需失衡、成本压力、汇率波动、经营风险集中爆发，让福恩股份进入阵痛期。后续该公司能否走出盈利低谷、重回增长轨道，核心取决于三大可跟踪变量。

其一，越南基地产能利用率修复节奏。海外产能利用率能否快速提升至盈亏平衡线，直接决定该公司承接国际品牌产能转移的能力，也是海外收入回暖的关键。

其二，粘胶短纤等原材料价格走势。若原料价格持续高位运行，该公司核心产品的毛利率或将进一步承压，盈利修复难度加大。

其三，新规下核心客户订单份额变化。欧盟新规落地抬高行业合规门槛，后续需观察严格的 ESG 合规要求，究竟会成为该公司的竞争壁垒，还是持续增加经营成本、压制利润的负担。

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