今天凌晨，阿里美股大跌 8.57%，以 119.34 美元的价格报收，市值缩水约 270 亿美元。

阿里为何大跌？主要原因是财报不及预期。

阿里公布的最新季报营收达到了 2689.5 亿元，同比增长 9%，小幅高于市场预期；但 GAAP 归母净利润 105.37 亿元，同比大跌 75.6%；Non-GAAP 调整后净利润 207.15 亿元，同比下降 38%，显著低于预期 255.8 亿元。

更令境外投资者在意的是：阿里本季自由现金流净流出 446.7 亿元，去年同期仅净流出 188.15 亿。

阿里财报不如预期，主要是两个原因：

第一，AI 仍然在投入期，而且投入强度很大。

阿里 " 三年 3800 亿 " 算力投资计划仍在推进，本季大额采购 GPU、自建数据中心、布局自研芯片，资本开支大幅抬升；资产投产后持续计提折旧摊销，长期压制利润表。

此外，AI 模型、应用研发投入也非常巨大。

虽然阿里云外部收入同比增长 45%，AI 相关产品连续 12 个季度三位数增长，但 AI 收入增量，短期不足以覆盖巨额算力资本开支与研发费用，属于典型的 " 牺牲短期利润换取长期第二增长曲线 "。

相比腾讯，阿里转型更为紧迫，不押注 AI 就没未来。

第二，电商和即时零售的内卷，压制传统业务盈利。

淘天传统电商基本盘增长乏力，即时零售（淘宝闪购、盒马）仍处于培育期、亏损期。

此外，还有欧盟数字服务法案对速卖通罚款计提、板块商誉减值、股权激励摊销、对外投资公允价值波动等因素的影响。

对于阿里的估值，国内和国际投资者有很大的分歧。

国际上的投资者，大多可以灵活配置美、日、韩等市场里的 AI 硬件和云厂商龙头股，阿里在 AI 领域属于追赶者，缺少比较优势。

国际投资者近期非常看重云厂商的利润、自由现金流。所以阿里的财报他们理解为利空，直接低开、一路走低。

阿里在港股的待遇就不太一样，内地资金可以通过港股通买阿里。阿里财报公布后，内地投资者理解为利好，觉得阿里转型比腾讯、百度、京东、美团进展快，所以一度高开。但港股毕竟还有很多国际投资者，最终阿里港股收跌，但只跌了 2.54%。

类似的现象也出现在中芯国际上，A 股比 H 股高了一倍。除了 H 股盘子大，主要是国际投资者认为中芯领先度不够，他们可以直接买台积电、三星。

国际投资者买中国股票，更重视其在全球是否真正领先，比如他们可能更关注宁德时代、中际旭创。

国内互联网巨头的 AI 转型，都在焦虑中推进，未来充满变数。如果字节是上市公司，估计最近股价也跌了不少。

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