海报新闻首席记者 周凌峰 报道

8 月 20 日，泡泡玛特发布 2026 年中期业绩报告。2026 年上半年，公司营收 171.7 亿元，同比增长 23.8%；经调整净利润 51.6 亿元，同比增长 9.5%。净利润增速显著跑输营收，海外收入同比下滑，毛利率小幅回落。

记者注意到，这份财报落地之后，市场舆论大多聚焦于 " 业绩不及预期 "。但如果跳出单季度的盈利标尺，对照管理层整场 "2026 年中期业绩发布会 "（以下简称：业绩会）的表述不难发现：泡泡玛特正在完成一次关键转向。

从 2025 年由单一 IP 引爆的 " 运气式增长 "，切换到 2026 年以组织、供应链、IP 平台能力为核心的 " 调整周期 "。不少投资者听完业绩会后，对这家潮玩企业的理解，也随之发生变化。

主动选择 " 慢下来 " 的调整年

回看 2025 年的泡泡玛特，除了惊讶，或许只有意想不到才能准确形容这家公司的业绩。援引泡泡玛特内部人士的表述，2025 年是 " 失控的一年 "：LABUBU 在全球范围内意外爆红，带来了一波可遇不可求的流量红利。

正如泡泡玛特创始人、董事会主席兼行政总裁王宁在业绩会上所说，" 去年确实有运气，有很多意想不到的流量带来了非常快速的盈利增长，但是同时也暴露出非常多内部管理问题。"

在新华社《扬声》栏目中，王宁曾说：" 我们跟很多企业有一个最大本质的区别，我们是一家‘ SayNo ’的公司。"

或许正是他对公司的这种理解，2025 年的非正常增长并不是他想要的。在业绩会上，王宁把 2026 年定义为公司的 " 经营调整年 "，并坦言 " 今年销售不是我们的主要目标 "。

不少投资者难免产生疑问，这是否自相矛盾？面对年初制定的 " 全年收入增长不低于 20%" 的目标，王宁也不回避，并公开表示 " 今年大概率完不成 "。

像王宁这样坦诚的企业家，在资本市场中，并不多见。不过，王宁也给出了自己的看法。

" 如果你问我今年的业绩压力是不是比去年大？我想肯定业绩压力是更大的。但是你要问我，你们公司有没有变得更健康？我觉得变得更健康了。" 王宁在业绩会上这样说道。

从 " 一枝独秀 " 走向 " 多点开花 "

过去很长一段时间，资本市场最大的顾虑，就是泡泡玛特对单一超级 IP 的依赖。一旦头部 IP 热度下行，企业业绩就会面临巨大波动。

而泡泡玛特这份半年报，给出了可观察的答案。

财报显示，2026 年上半年，LABUBU 所在的 THEMONSTERS 家族实现营收 44.5 亿元。但真正引人注目的是星星人，这个由艺术家大欣创作的 IP 从 2024 年推出首套产品，到 2025 年上半年收入仅 3.9 亿元，而 2026 年同期收入已达到 26.5 亿元，同比增长 580.6%。

与此同时，CRYBABY 营收 16.3 亿元、DIMOO 营收 16.2 亿元、SKULLPANDA 营收 15.5 亿元、Hirono 小野营收 10.1 亿元。

至此，泡泡玛特已有 6 个 IP 营收破 10 亿元、11 个 IP 收入过亿元。LABUBU 的营收占比已降至 26%。

记者从泡泡玛特了解到，IP 之间不再是简单的零和博弈，不同审美、不同情绪内核的 IP 面向不同圈层用户，共同拓宽整体市场边界。IP 矩阵也从 " 一枝独秀 " 走向了 " 多点开花 "。

但新的考题随之而来：星星人当下的爆发，究竟是又一轮短期现象级热度，还是具备长期生命力的 IP？

一场结构性蜕变正在发生

过去半年，对泡泡玛特来说，除了 IP 格局变迁之外，产品结构也发生着更深层的质变。

财报显示，上半年，毛绒产品实现营收 98.2 亿元，同比增长 60%，占总营收的 57.2%。手办收入为 51.9 亿元。毛绒品类超越手办品类，成为泡泡玛特第一大品类。

从手办到毛绒，表面看只是品类的变化，背后是 IP 从 " 收藏品 " 向 " 生活方式产品 " 的延伸。

早期，用户的潮玩消费追求限量、抢购的刺激感；当下情绪陪伴、日常可触碰的体验愈发重要。泡泡玛特发现，粉丝们开始将毛绒 IP 配饰佩戴在包包上，作为日常佩戴品、社交展示品和礼赠来使用。

今年，Nyota、Zsiga、PeachRiot 等多个 IP 也推出了首款毛绒产品，适配这一消费变化。品类迭代，也意味着泡泡玛特的用户圈层、消费场景得到进一步拓宽。

国内成压舱石

今年 3 月 25 日，泡泡玛特交出 2025 年年报时，有人发现，海外增长似乎要成为这家公司未来的助力。不少人开始热炒 " 泡泡玛特的出海记 " 这一话题，似乎所有的利好都给到了这一现象级品牌。

但正如李翔在《因为独特》中对王宁记录的那句话一样：" 当好消息满天飞的时候，其实我们更应该关心坏消息。" 对于商业品牌而言，没有常青树，泡泡玛特也不例外。

" 海外市场经历了去年的高增长后，今年同比压力确实不小。" 泡泡玛特高管在业绩会上坦言，海外收入同比下降 11%。

但记者注意到，海外市场的下滑，却恰恰展现出国内市场强劲的韧性。

财报显示，上半年，中国区营收 122 亿元，同比增长 47.3%，收入占比从 59.7% 升至 71%。国内注册会员从 2025 年末的 7258 万人增至 8244 万人。截至报告期末，集团在全球运营 676 家线下门店与 2827 台机器人商店，其中中国市场共经营门店 455 家。

泡泡玛特高级副总裁褚音在业绩会上透露，2026 年上半年线下拉新占比依然是高双位数的百分比，线上无论新客还是老客均出现了更多人在多渠道消费的趋势。头部 7 大 IP 的整体增长均高于大盘，呈现出既不依赖于单一渠道、也不依赖于单一品类的发展态势。

" 第二曲线 " 开始贡献增量

在社交平台上，不少泡泡玛特的粉丝评论道 " 怎么搬家了？"" 怎么装修了？"" 我的城市开了旗舰店！" 焕新、开店，正是泡泡玛特在今年上半年推进的增长动作。

"2026 年上半年，泡泡玛特移位焕新 20 多家门店，同时这些门店的销售同比增长显著高于全国门店平均水平。" 褚音介绍道，泡泡玛特并非只在一线城市开旗舰店，二线、三线城市也在规划中和落地中。同时，以开业 30 天的数据来看，个别店铺营收突破千万元，其中个别门店开业前 30 天客流量甚至已经超过上海世茂旗舰店。

除了聚焦店铺外，泡泡玛特的新业务开发也未曾止步。据悉，泡泡玛特城市乐园经过改造后于今年夏天全面重新开放，新增夜游项目，客流环比增长超过一倍。POPBAKERY 甜品首店 6 月在阿那亚落地，海外首家甜品店 7 月底在新加坡圣淘沙开业，两家门店表现均超出预期。

值得注意的是，管理层对第二曲线保持高度克制，并不追求快速铺店。新业务的定位，不是立刻扛起营收大旗，而是拓展 IP 的体验边界，把 IP 从商品，延伸到实景娱乐、味觉体验，加深用户情感联结。

由此可见，泡泡玛特的 " 第二曲线 " 并不是单一的某种、某类业务，而是基于原始业务的升级和新业务的开发同步推进的战略。这似乎也契合王宁的经营理念：我们不只是销售产品，还在销售娱乐。我们也不只是卖货，还在跟消费者建立一种情感连结。

长期主义视角下的坦诚

面对业绩的变化这一不争的事实，泡泡玛特似乎已经预想到资本市场的反应。

在业绩会上，公司抛出史上最大规模回购计划：未来六个月回购区间为 20 亿元至 50 亿元。截至 2026 年 6 月末，公司无任何银行借款，资产负债表十分稳健。截至 2026 年 4 月累计回购约 17.4 亿港元，2025 年报大跌期间曾创下单日回购纪录。

对市场而言，这并不只是一次资本操作，而是管理层用实际行动给市场吃下一颗定心丸。

如果说行动是利刃，那王宁的坦诚则是对投资者和市场的态度。除了他在会上公开表示 " 大概率完不成目标 " 外，他还坦言 " 去年是一美遮百丑 "，高速增长掩盖了许多运营问题。同时，他也不回避库存压力：据第三方测算，存货周转天数从 2025 年的 123 天拉长至 201 天；也不回避海外线上的流量回落……但他始终强调，公司在变得更健康。

这种坦诚在某种程度上反而赢得了市场的信任。

与此同时，知名投资人段永平的态度转变也提供了一个观察视角。2025 年 12 月，段永平曾表示 " 看不懂，不投资 "；2026 年 7 月，他态度发生转变，公开表示 " 泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜 10 年内大概率是不会卖的 "。

7 月 30 日，其持仓比例由 7.65% 降至 5.55%，该变动源于期权履约，并非主动减持。段永平的核心判断在于：泡泡玛特的商业模式已经跑通，人们会持续有这种情绪价值的需求。

当然，上述结构性改善，并不代表现实挑战已经消解。潮玩行业始终绕不开一个终极命题：一家公司究竟是靠偶然爆款获利，还是搭建起可以持续复制的 IP 孵化平台。2026 这一调整年，泡泡玛特正在接受这场试炼。

正如王宁所说，公司在经历一个 " 调整年 "。短期业绩的波动是一回事，长期价值的积累是另一回事。一个更健康的泡泡玛特，似乎正在成形。