先给结论：泸州老窖正处于上市以来最具争议的时刻。

2025 年营收下滑 17.5%，净利润下滑 19.6%，2026 一季度继续双位数下滑。但与此同时，公司豪掷85 亿分红，股息率接近7%，PE（TTM）仅12.6 倍，处于历史 10% 分位以下。

业绩在跌，分红在涨，估值在底——这到底是困境反转还是价值陷阱？

今天咱们把账算透。

01 先搞清楚泸州老窖到底是个什么角色

浓香型白酒鼻祖，四大名酒之一。手里握着1573 年的国宝窖池群，连续使用 450 多年，是全国重点文物保护单位。这个 IP，全行业独一份，没法复制。

产品线清晰得跟教科书似的：

国窖 1573：高端核心，对标飞天茅台、五粮液普五，贡献 60%-70% 营收、80% 以上利润；

泸州老窖特曲：中端标杆，浓香品类扛把子；

百年窖龄酒：中高端，30/60/90 年窖龄序列；

头曲、二曲：大众价位，占比较小。

实控人是泸州市国资委，地方国企。管理层推的是 " 双轮驱动 " ——国窖站稳高端，特曲复兴中端。

一句话总结：高端白酒老三，浓香鼻祖，底子厚得跟城墙似的。

02 财报复盘：业绩确实难看，但最狠的一刀已经挨了

2025 年年报：营收 257 亿，归母净利润 108 亿，同比下滑约 20%。

乍一看挺吓人，但你得拆开看。

最离谱的是2025 年四季度：单季营收只有 26 亿，同比暴跌 62.2%；归母净利润仅 0.7 亿，暴跌 96.4%。

一个季度几乎不赚钱，这在泸州老窖历史上极其罕见。

原因不是卖不动，是公司主动停货去库存。 让经销商轻装上阵，自己硬扛了这刀。这叫 " 刮骨疗毒 " ——短期剧痛，长期健康。

2026 年一季报：营收 80 亿，归母净利润 37 亿，降幅收窄到 -14% 和 -19%。

最猛烈的去库存阶段，大概率已经过去了。

更值得关注的是资产负债率只有 21.81%，在白酒板块里属于极低水平。账上现金充裕，没有有息负债压力。

业绩在挨打，但财务底盘稳如老狗。

03 重点来了：85 亿分红，股息率接近 7%

业绩下滑，分红反而更猛了。

2025 年全年分红方案：

中期：每 10 股派 13.58 元；

年末：每 10 股派 44.17 元；

全年累计：每 10 股派 57.75 元，合计超 85 亿；

分红比例：占归母净利润的 78.48%。

按当前股价约 85 元计算，股息率约 6.78%-6.83%。

在白酒板块排前三，远高于 10 年期国债收益率（约 2%），也高于大多数银行理财。

7% 的股息率意味着什么？

即使股价不涨，每年光分红就能拿到接近 7% 的收益。如果未来业绩企稳回升，股价还有上涨空间——那就是" 股息 + 估值修复 " 的双击。

当然，78% 的分红比例在白酒里属于偏高水平。茅台约 50%，五粮液约 60%。如果业绩继续下滑，分红绝对额可能减少。但考虑到公司极低的负债率和充沛的现金流，维持高比例分红的能力是充足的。

上市以来，泸州老窖累计分红已达605.6 亿元，是 A 股分红最慷慨的公司之一。

04 估值：PE 12.6 倍，历史 10% 分位以下

截至 2026 年 8 月 21 日，股价约 85.20 元，总市值约 1254 亿。

泸州老窖是高端白酒里估值最低、股息率最高的标的。 PE 比茅台低近一半，股息率是茅台的两倍。

从历史估值区间看，过去十年 PE 波动区间约 12-60 倍，中位数约 25 倍。当前 12.6 倍，处于历史最低区间，百分位不到 10%。

也就是说，过去十年里只有不到 10% 的时间比现在更便宜。

05 来，归纳一下三个核心逻辑

逻辑一：国窖 1573 的品牌壁垒没倒

高端白酒的格局是 " 一超两强 " ——茅台遥遥领先，五粮液和国窖 1573 争第二。

国窖 1573 靠 "1573 国宝窖池群 " 这个独一份的 IP，在品牌调性、消费者心智上并不落下风。2026 年上半年，泸州老窖归母净利润甚至有望再次超越五粮液——说明国窖的盈利能力依然强劲。

高端白酒的需求短期受经济影响，但长期不会消失。 商务宴请、礼品消费、收藏投资的基本盘还在。

逻辑二：主动去库存接近尾声

2025 年 Q4 的极端低基数，是主动挨刀的结果。2026 年 Q1 降幅已经从 -62% 收窄至 -14%。

历史经验表明，白酒企业主动去库存后的 1-2 年，往往会迎来业绩的恢复性增长。 因为渠道库存清空后，经销商需要重新备货，发货量自然回升。

当前的业绩低谷，可能就是未来几年的利润底。

逻辑三：高股息 + 低估值，下行空间有限

近 7% 的股息率，意味着即使股价横盘三年，光分红就能拿到 20% 以上的收益。

12.6 倍的 PE，历史 10% 分位以下，意味着市场已经 price in 了相当悲观的预期。

向下有股息和估值托底，向上有业绩复苏和估值修复的弹性——赔率相当不错。

06 但风险必须说清楚

第一，白酒需求持续疲软的风险。 宏观经济不景气，商务宴请减少，消费降级——这些都是真实存在的压力。

第二，库存去化不确定。 渠道真实库存水平、经销商资金状况、终端动销速度，都有不确定性。

第三，价格倒挂。 国窖 1573 的批价与出厂价存在倒挂，经销商利润承压。如果批价持续下跌，可能影响拿货意愿和品牌价格体系。

第四，竞争加剧。 茅台、五粮液、汾酒都在加大投入，国窖面临的竞争压力不容忽视。

第五，分红可持续性。 78% 的分红比例偏高，如果业绩继续下滑，可能降低分红比例。

07 总结：寒冬里的避风港，等待春归

泸州老窖现在是什么状态？

白酒行业深度调整期，公司主动去库存导致业绩下滑约 20%，但品牌力、现金流、资产负债表依然健康。

核心吸引力是什么？

近 7% 的股息率 + 12.6 倍 PE（历史 10% 分位以下） + 国窖 1573 高端品牌壁垒。

适合什么样的投资者？

适合能承受短期业绩波动、追求高股息稳定回报、愿意在行业低谷布局的中长期投资者。

不适合追求短期暴涨、无法承受 20% 以上回撤的人。

核心观察指标：季度营收 / 净利润降幅变化、国窖 1573 批价走势、渠道库存水平、经销商打款意愿、分红政策。

这五个指标，决定了泸州老窖的拐点何时到来。

白酒行业有一句老话：" 没有永远的高峰，也没有永远的低谷。"

每一次行业深度调整，都是优质品牌脱颖而出、市场份额进一步集中的机会。泸州老窖作为浓香型鼻祖、高端白酒前三，大概率能度过这个寒冬。

但春天何时到来，需要耐心等待信号确认。