净利润涨了近 10 倍，股价反而跌了 17% ——天赐材料这半年，完美诠释了什么叫 " 业绩向左，股价向右 "。

8 月 20 日晚，天赐材料发布 2026 年半年报，归母净利润 28.61 亿元，同比增长 967.91%，营收 147.1 亿元，同比增长 109.28%。8 月 21 日，A 股报收 37.96 元，涨了 2.37%。但把时间轴拉长到今年 1 月到 8 月 21 日，这只股票累计跌了超过 17%。

同期，国证新能源车电池指数近一个月涨了 7.46%，锂矿概念指数 8 月 21 日单日涨了 4.96%。板块在涨，它在跌。

业绩是客观事实，股价是主观预期。市场不买账，是因为它看到了三个业绩数字没写出来的东西。

周期股的钱，烫手

天赐材料做的是电解液，全球市占率超 30%，连续十年出货量第一。电解液是锂电池四大核心材料之一，下游是动力电池和储能电池。这个行业的本质，是强周期。

天赐材料厂区建筑外立面上印有企业标识

2022 年，公司净利润 57.14 亿元，创历史新高。2023 年，暴跌 66.92% 到 18.91 亿元。2024 年，再跌到 4.84 亿元，年报直接披露公司持续经营能力存在不确定性。2026 年上半年，又回到 28.61 亿元。三年时间，净利润从 57 亿跌到 4.8 亿再弹回接近 30 亿，走出了一个深 U 型。

这种 " 大开大合 " 的业绩曲线，已经在 A 股投资者心里刻下了一个预期：今天赚的钱，明天可能就没了。市场不会因为一个季度的高增就忘掉这个剧本。

更关键的是，二季度数据已经出现了边际走弱的信号。天赐材料二季度电解液出货超 24 万吨，环比增长约 20%，但净利润环比下降 27.03% 到 12.07 亿元，毛利率环比减少约 5 个百分点，单吨净利润环比下降约 2000 元。

核心原因是碳酸锂价格上涨、六氟磷酸锂价格下行的 " 剪刀差 " 挤压了利润。

截至 8 月 7 日，碳酸锂价格 14.3 万元 / 吨，较年内高点跌了 28.8%。六氟磷酸锂在 18.3 万元 / 吨，处于近六个月中低位区间。东吴证券在半年报点评中维持了天赐材料 2026-2028 年的盈利预期，虽然维持 " 买入 " 评级，但机构也认为盈利高增的持续性有待观察。

还有一个隐忧是长协订单。天赐材料近一年与楚能新能源、中创新航、国轩高科、瑞浦兰钧签了合计不少于 340 万吨的电解液长协，覆盖期限最长 5 年。公司董秘说 " 大宗原材料成本波动能有效传导至下游 "，但业内人士指出，这些长协本质是锁价、周期性议价安排。

如果碳酸锂价格快速下跌，长协调价节奏滞后，成本倒挂压力就得公司自己消化。2022-2023 年碳酸锂价格大幅下跌，宜春不少锂盐企业一船货到港就浮亏数千万元，一个月亏损几千万是常态。这个历史教训，市场还没忘。

港股 IPO，A 股股东在担心什么

8 月 19 日，天赐材料收到中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过 4.13 亿股 H 股赴港上市。这是 2025 年 9 月首次递表、2026 年 3 月更新招股书之后的实质性进展。

对 A 股投资者来说，这大概率不是好消息。A+H 股普遍存在估值折价，目前超百只 H 股较 A 股折让超过 30%，核心原因是港股日均换手率约为 A 股的三分之一，流动性差异悬殊。天赐材料作为行业第二梯队标的，市场普遍预期 H 股将存在明显折价。

如果 H 股低价发行，直接摊薄 A 股现有股东权益。这个逻辑很简单：同样是天赐材料的一股，H 股卖得便宜，A 股凭什么贵？估值要向 H 股靠拢，A 股股东就得承受市值缩水。天赐材料年内跌超 17%，很大一部分就是市场在提前消化这个摊薄预期。

高管减持，信誉打折

2025 年 12 月，天赐材料披露副董事长徐三善、副总经理顾斌、副总经理史利涛三人拟合计减持不超过 92.4 万股。到 2026 年 3 月底，实际减持 67.30 万股，减持价格区间 41-51 元 / 股，合计减持金额约 3140 万元。

这轮减持发生的时点很微妙。2025 年四季度，天赐材料股价快速拉升，公司对外宣称 " 董事及高级管理人员对公司发展前景持续坚定看好 "。但高管们却在 41-51 元的价格区间集中减持，和 " 坚定看好 " 的表述形成明显反差，至今仍引发投资者普遍质疑。

投资者没那么好糊弄。嘴上说着看好，手上却在卖，哪句话是真的？这种信任裂痕一旦形成，想修复很难。

机构资金也在用脚投票。2026 年二季度，北向资金累计减持天赐材料 2807.73 万股。泉果旭源三年持有期混合 A 减持 359.32 万股。近 20 个交易日，公司主力资金累计净流出 4.44 亿元。业绩在涨，聪明钱在退。

A 股锂电池相关个股行情数据界面展示

这家公司的护城河还在吗

如果只看以上三点，天赐材料好像处处是坑。但换个角度看，它的基本面确实在变好。

上半年电解液销量超 44 万吨，同比增长约 41%，储能电解液销量同比增长超 100%，海外电解液销售额同比增长超 126%。公司电解液和六氟磷酸锂产能利用率接近满产，三季度排产预计环比进一步增长。

东吴证券预计全年电解液出货量有望达 100 万吨以上，给予 2027 年 15 倍 PE 对应目标价 55.4 元。

同赛道的新宙邦动态 PE 为 24.27，天赐材料只有 13.52。这个估值差，一部分是市场对周期性的折价，一部分是对 H 股和减持的惩罚，还有一部分是 2023-2024 年业绩暴跌留下的心理阴影。

天赐材料是不是一家好公司？没有争议。全球电解液龙头，市场份额超 30%，一体化布局完整，海外订单放量，长协锁定未来产能。但 A 股市场在给它定价时，加了一个周期折价、一个港股价差、一个信任折价，合起来就是 17% 的跌幅。

只要碳酸锂的故事没讲完，股价就还会在业绩和折价之间反复摇摆。