2025 年 2 月，京东高调杀入外卖。彼时的叙事是 " 又好又便宜 "、是 " 三毛五理论 "、是为全职骑手缴五险一金的行业创举。

京东的凶猛攻势只维持了半年，从去年三季度开始，" 亏损收窄 " 就成为京东外卖业务的关键词。

这一年的大张旗鼓，如今看来 ROI 非常低，正在变得越来越鸡肋。

近 600 亿，外卖的代价

最直观的变化，体现在新业务分部的亏损上。

外卖推出前，京东新业务分部的单季亏损，不过 6.15 亿到 8.85 亿。推出之后，这个数字迅速失控：2025 年第二季度亏损 147.77 亿元，第三季度扩大到 157.36 亿元，第四季度仍高达 148.01 亿元。

也就是说，外卖开打后的连续三个季度，京东新业务分部累计亏损超过 453 亿元，至今 5 个季度亏掉超过 650 亿。而对于利润的下滑，财报多次明确提到，这一亏损的根源，正是 " 对新业务的战略投入增加 "。新业务主要便是京东外卖。

外卖业务的亏损直接打穿了集团层面的利润。

2025 年第二、三、四季度，京东经营亏损分别为 8.59 亿元、10.51 亿元、58.49 亿元。作为对照，外卖开打前一年的 2024 年第二季度，京东单季经营利润还有 105 亿元。

由此直接带来现金流的紧绷。去年开始，京东经营活动现金流同比持续下滑，直到今年才慢慢由负转正。

这其中有电商备货、应付款跨季支付等季节性因素的扰动，但外卖的巨额补贴和投入，是其中不可忽视的现金消耗。

外卖花的钱，在逆周期环境下，非常刺眼。

2025 年第二季度，京东营销开支同比暴涨 127.6%，达到 270.13 亿元；第三、四季度也分别高达 210.50 亿元、253.47 亿元。三个季度营销开支花出去 734 亿。这背后的主要推手，正是外卖的推广与补贴。

真正的问题，不在于花了钱，也不在于亏了钱，而在于亏得太快、亏得不值。

一个真正的战略级业务，往往需要多年投入、多年亏损，才换来一个赛道的位置。而京东外卖，从 2025 年 2 月高调开打，到财报首次出现 " 投入环比收窄 "，中间只隔了大约三个季度。

2025 年第三季度，京东财报就已经出现 " 外卖投入环比收窄 " 的表述。随后，" 亏损逐季收窄 "" 投入规模环比进一步明显收窄 " 等字眼频繁出现。

今年第二季度，管理层在财报沟通会上给出了更直白的口径——外卖 " 总投入实现同比减亏超 50%"。CEO 许冉进一步解释，这主要靠 " 精细化运营和补贴效率的提升，单均补贴明显下降 "。

当一家公司不再披露增长、转而强调 " 减亏 " 时，通常意味着增长已经不重要了。

一年时间，京东外卖从 " 战略扩张 " 转头变为 " 大幅减亏 "，重新掀起外卖大战的京东，可能要最先挺不住了。

京东在外卖上付出的代价，并没有换来与之匹配的增长。并且一旦补贴滑坡，下滑明显。

外卖大战开打后，新业务收入快速翻番式增长，从 46.36 亿增长到 138.52 亿。但是对营收的贡献并不算高，只增长了 2.2 个百分点。整体占比始终不足 5%。

而随着今年外卖补贴滑坡，京东的这项收入迅速回落，到今年二季度降到 72.6 亿，同比下滑 47.6%，接近腰斩。

京东的外卖业务犹如 " 以地事秦 "，一旦投入力度下降，收入很快就表现出来。

艾瑞咨询报告显示，一年多的时间里，京东成功将外卖市场份额做到 15%，美团和淘宝闪购分别占 43% 和 42%。

这个比例看起来不算低，但是关键问题在于，外卖市场靠的是规模效应。足够的订单量，匹配足够的骑手和用户，才能在亏损中逐渐实现盈利。因此，京东距离外卖扭亏还有很长的路。

即便实现正向盈利，15% 的市场份额，不过是当年的百度糯米。过往的发展脉络证明，随着市场的变迁，行业第三会逐渐被挤压到无法生存。而且京东财报中已经体现出来，一旦补贴退坡，营收迅速下滑。京东投入 400 多亿，只砸出 15% 的份额，显然是不够安全的。

实际上，最近一段时间，京东的景气表现，主要还是两个方面：3C 国补和服务收入。

过去两年，京东和天猫是国补最大的受益者，这是其营收连续四个季度两位数增长的关键。但随着补贴逐渐退坡，3C 受供应链影响消费意愿下降等因素影响，京东的主营业务已经处在逆周期。外卖业务构不成实质性影响，无法帮助京东填补窟窿。

也就是说，外卖业务真金白银投入，短期内无法成为京东倚仗的业务，其巨额投入换来了并不算安全的市场份额。这部分投入目前也没有内化为京东的稳定增长，一旦补贴退坡，收入迅速下降。

外卖在错误的时点，消耗了京东最宝贵的资源——现金流。

把最稀缺的弹药，打在了外卖这场注定打不赢的补贴战上，导致了在硬核科技的布局上，京东很难站到前沿。

AI 与具身智能的机遇

真正令人担忧的，是外卖烧掉的钱，本可以投向更重要的战场。

京东不是没有看到未来的方向。恰恰相反，其在财报里反复强调 AI、强调具身智能。

2025 年第四季度，京东宣称 " 已将 AI 全面应用于内部运营 "；京东物流发布了 " 异狼 " 机械臂、" 狼族 " 系列机器人；京东还推出了具身智能品牌 JoyInside，试图做机器人生态平台。

二季度，京东物流已有上千台无人车在二十余个省份常态化运营。

今年 4 月，京东发布全链路具身智能数据基础设施，覆盖 " 采、存、标、训、评、仿、测 " 全链路，自研超高清采集终端 JoyEgoCam、具身大模型 JoyAI-RA、具身智能数据交易平台等。

这些都指向同一个赛道—— AI 与具身智能，被公认为下一个万亿级风口。

但这个赛道，是典型的 " 重投入、长周期 " 赛道。京东既不是大模型的参与者，也不是具身智能的直接生产方，与国外的 Figure AI、Optimus，国内的宇树、智元、优必选不具备可比性，也无法与阿里、字节、智谱、Kimi 等大模型、Agent 企业比拼。

现如今的结果并不让人意外，2024 年第二季度，京东研发开支 42.17 亿元；到今年第二季度增长到 72.99 亿元，占营收比重仅 2.1%。管理层在财报沟通会上表示，" 高度重视 AI 应用相关的研发投入 "，研发费用 " 未来一段时间将保持增长态势 " ——但即便保持增长，这个规模依然太小。

一边是被视为 " 战略级 " 的 AI 与具身智能，一年研发投入 222 亿；另一边是的外卖，一个季度就要烧掉上百亿。

在逆周期里，选择比努力更重要。外卖这场仗，消耗了京东最宝贵的东西：时间、现金。在 AI 与具身智能上，京东在实际上没有直接坐上牌桌，而是围绕平台做配套服务，但前者目前是决定未来入场券的关键。

京东把力气用在了外卖上，而真正需要打赢的仗，在后面。