泡泡玛特 8 月 20 日交出一份营收 171.7 亿元、净利超 50 亿元的 2026 年半年报，却因海外收入意外下滑 11.1% 而遭资本市场用脚投票，股价较历史高点已跌去超五成。

一、海外三大区域集体失速，线上渠道成重灾区

整体表现：2026 年上半年海外总收入 49.72 亿元，同比下滑 11.1%，与 2025 年海外收入占比 43.8% 的辉煌形成鲜明对比。美洲市场门店半年净增 22 家，营收却下滑 16.5%；亚太下滑 9.7%；欧洲及其他地区仅微增 5.9%。

线上崩跌更剧烈：亚太线上收入下滑 39.8%，美洲下滑 45.6%，欧洲下滑 59.0%，线上流量红利正快速消退。

二、高基数叠加 " 爆款依赖症 " 是核心内因

高基数效应：2025 年 LABUBU 在海外从东南亚席卷至欧美，美洲市场一年激增超七倍。管理层坦言 " 去年有运气成分，意想不到的流量带来快速增长 "。

核心 IP 降温：LABUBU 所在的 THE MONSTERS 系列上半年收入 44.54 亿元，同比下滑 7.5%，占比从 34.7% 降至 26.0%。尽管星星人等新 IP 崛起（收入 26.5 亿元，暴增 580.6%），但接棒者与巅峰 LABUBU 的体量仍有差距。

运营短板暴露：存货周转天数从 123 天飙升至 201 天，海外物流链条过长、开店预算超标等管理问题在增速放缓后集中显现。

三、主动降速换长期健康，市场仍在观望

管理层定调 " 调整年 "：创始人王宁承认今年大概率完不成 20% 增长目标，将 2026 年定义为 " 内部调整的一年 "，优先解决库存、团队建设和全球化标准对齐等基本功问题。

以回购稳信心：公司宣布未来 6 个月推出 20 亿至 50 亿元回购计划，摩根士丹利认为此举可为股价提供支撑。

长期逻辑待验证：段永平逆势增持至 7.7%，称 " 不在乎短期东西，只看公司未来 "。但市场仍担心，泡泡玛特能否证明自己不是靠运气爆红、而是具备持续制造爆款的体系化能力。

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